基于劳动力转移视角的长周期策略分析：A股展望篇

我国将于2032-2034年迎来第二次刘易斯拐点，这一结构性变化将深刻重塑A股的长期运行逻辑。根据农劳比变化趋势及模型预测，当前我国已迈过劳动力转移加速度最低点，正向稳态收敛的第四阶段迈进。参考美国与日本的历史经验，在第二次产业革命和第三次产业革命的推动下，两国分别经历了相应的劳动力转移过程。当前，我国劳动力转移正经历以AI技术发展和渗透率提升为特征的第四次产业革命，这将加速第二次刘易斯拐点的到来。

临近拐点前的繁荣与波动并存

在第二次刘易斯拐点来临前，预计A股会出现一次比较显著的牛市行情，但途中可能会较为波折。一方面，宽松宏观政策、经济结构切换以及强力产业发展战略推动，使得我国依然很可能出现新一轮经济景气周期以及股市繁荣期。另一方面，我国经济体量相对美国的比值已经迈过阶段最高点，经济增速向稳态收敛，导致股市相对回报率出现波动，进而引起跨境资金流入变化。此外，伴随我国经济趋近第二次刘易斯拐点，外部环境不确定性较高，亦会影响股市运行稳定性。当前科技股行情处于从估值驱动向业绩驱动切换期，科技股波动加剧成为行情波动的结构性来源。

历史复盘：A股历轮牛市符合理论预判

A股历轮牛市表现与劳动力转移理论预判高度契合。在第一次刘易斯拐点前，行情以重工业、高杠杆和业绩驱动为主；库兹涅茨拐点附近，地产和耐用消费品占优，销售净利率和估值驱动特征明显；而在劳动力转移加速度最低点附近，科技成长和消费风格主导，呈现高杠杆和估值驱动特征。当前A股已完成一轮从消费向科技成长风格的切换，正处于第二次刘易斯拐点前的科技成长初级阶段。数据显示，我国AI模型数量与美国相当，每十万居民授权AI专利数量位居世界第三，电动汽车保有量占比远高于世界其他地区，表明我国在新能源、AI基础设施等领域已取得显著成果，处于世界第一方阵。

迈过拐点后：A股进入长牛时代

参考美股和日股经验，迈过第二次刘易斯拐点后，A股将进入长牛时代。1970年美国迈过该拐点后，虽经历石油危机等冲击，但于70年代中期开始迎来长牛；日本则在1994年迈过拐点后，历经“失去的二十年”，于2012年开始迎来“迟到”的长牛。与历史行情相比，美股和日股在第二次刘易斯拐点后的长牛均表现出中性偏高的夏普比率和更为稳健的行情特征。未来，A股有望相对住房和债市持续走强，迎来长期的权益时代。这主要源于要素成本边际定价，销售净利率主导商业模式，拥有覆盖创新驱动、价格更具弹性的股权资产溢价抬升。

投资主线：科技与非必需消费

未来以科技、消费等行业为主的长牛时代中，科技股将与美股共振领涨。当前A股科技股与美股科技股资本开支占比同步上行，成为重要投资方向。参考美国经验，未来非必需消费将越来越成为我国消费增长重心。回顾美国数据，可实现价格持续上涨的主要集中于教育、医疗、居住等非必需消费领域，而汽车、电视等耐用消费品价格相对下行。目前A股成长股利润占比已从2006年的1.8%上升至2025年的9.9%，且资本开支占比持续上升。随着非必需消费品市场空间打开，相关板块或具有广阔的成长空间。综上所述，第二次刘易斯拐点前后是A股投资需要重点把握的时间窗口，投资者应关注科技成长与非必需消费领域的长期配置机会。