新易盛-300502-800G1.6T放量驱动业绩兑现，AI光互联龙头进入加速成长期

业绩概览：Q2环比加速，高景气度持续验证

公司发布2026年半年度报告，整体业绩表现强劲，处于此前预告中枢附近。2026H1实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%；扣非归母净利润75.11亿元，同比增长90.92%。单看2026Q2，经营数据进一步提速，实现营业收入125.72亿元，同比增长96.90%、环比增长50.78%；归母净利润47.49亿元，同比增长100.40%、环比增长70.81%。Q2环比加速特征显著，主要得益于高速光模块放量与上游物料供给改善共同驱动业绩兑现。

核心驱动：AI算力景气延续，产品结构升级共振

公司主营高性能光模块研发、生产与销售，重点服务AI算力集群与全球超大规模云数据中心。2026H1光互联产品收入达208.83亿元，同比增长100.59%，毛利率为48.46%，占公司收入的绝对比重。境外光互联收入占比约97.92%，客户结构以北美头部云厂商及AI基础设施客户为主。

速率结构上，公司已完成从“400G为主”到“800G主力、1.6T加速放量”的代际跨越。2026年公司明确“1.6T和800G是交付主力”，其中1.6T自2025年下半年小批量出货，2026Q1起规模出货，Q2环比放量，并预计Q3、Q4继续加速。高速率产品销售占比持续提升，ASP（平均售价）抬升带动收入增速快于销量增速。作为全球少数具备800G以上规模化量产能力、并首批量产交付1.6T的厂商之一，公司在高端市场的份额优势稳固。

供应链与产能：前置布局保障交付，订单可见度高

面对行业高景气，公司持续扩大成都与泰国产能。2025年初泰国工厂二期运行，目前产能释放中。2026H1末存货约116.55亿元，较年初大幅增长，原材料、在产品/库存商品同步上升，而发出商品下降，这一信号体现了备料加速与客户提货迫切的双重逻辑。同时，预付款项升至约8.70亿元，在建工程约5.57亿元，资本开支主要用于扩产与设备安装。关联方光芯片相关交易显著增长，有助于核心物料保障。

在技术路线上，公司已发布单波400G PAM4的1.6T DR4、6.4T NPO、12.8T XPO等方案，硅光模块已实现批量出货且占比大幅提升。通过硅光设计能力（Alpine）与LPO标准参与，公司正从单纯“模块组装”向“可选择技术路线、部分重塑价值分配”演进，增强了在卡脖子物料周期中的交付弹性。

竞争格局：双寡头地位稳固，利润率领先同业

在高速数通光模块领域，中际旭创与新易盛构成最直接的对标双龙头。2026H1，新易盛营收209.10亿元、归母净利润75.29亿元，分别约为中际旭创同期的50.1%和55.2%。然而，在盈利能力上，新易盛展现出更强的差异化优势：综合毛利率48.44%对比中际旭创的46.25%（高出2.19pp），归母净利率36.01%对比32.68%（高出3.33pp），光互联分部毛利率亦高1.87pp。

这种利润率领先的背后，源于高速率产品占比高、垂直整合降低外购成本、LPO去除/弱化DSP降低BOM成本以及硅光路径带来的供给弹性。此外，股权激励考核目标要求2026年营收不低于500亿元，2026–2027年累计不低于1,400亿元，2026–2028年累计不低于2,900亿元，为中长期成长提供了显性约束与置信区间。

财务质量与风险提示

现金流方面，2026H1经营现金流净额约16.16亿元，同比约+70%，但明显低于同期净利润，主因存货与营运资本占用增加，符合高扩张期“利润先行、现金滞后”的特征。资产负债率约33%，有息负债压力有限，扩张弹药充裕。

需关注的风险包括：AI算力需求不及预期、高速光模块产品迭代及技术路线变化（如CPO替代）、客户集中度较高、毛利率波动、产能扩张与供应链瓶颈以及国际贸易地缘政治风险。尽管存在上述不确定性，但考虑到公司当前估值已部分反映高增长预期，且下游云厂商资本开支维持高位，首次覆盖给予“持有”评级。