九丰能源-605090-LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振

2026年上半年，全球能源市场受地缘政治冲突升级及霍尔木兹海峡通行受阻等因素影响，天然气供需格局由年初的趋松迅速转向阶段性紧张。在此背景下，九丰能源（605090.SH）凭借“海气+陆气”双资源池配置能力及产业链协同优势，展现出强劲的经营韧性。公司发布2026年半年报显示，上半年实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。值得注意的是，尽管营收规模因主动调整销售策略而短期回落，但盈利质量显著改善，综合毛利率提升至14.95%，同比提高4.18个百分点。

LPG业务毛差大幅走阔，验证全球资源配置能力

液化石油气（LPG）业务成为本期利润增长的核心驱动力。2026H1，公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，毛利率跃升至15.50%。在地缘冲突导致国际供应链受阻、价格波动加剧的环境下，公司通过灵活统筹长约、期约与现货等多渠道采购组合，确保了供应安全并巩固了成本优势。依托东莞九丰库与广州华凯库的双库联动体系，深化库容统筹与动态调度，有效对冲了外部风险。此外，公司于4月取得白浒山LPG储配站仓储服务，正式切入华中市场，进一步增强了跨区域运营能力。居民用气客户的高黏性特征使得公司在成本高位运行背景下仍能保持销售平稳运转，吨毛差的显著走阔直接推动了Q2单季归母净利润同比增长45.44%。

天然气业务承压但结构优化，海陆双资源池平滑波动

天然气业务在2026H1面临一定挑战，实现收入28.78亿元，毛利4.15亿元，同比分别下降23.46%和22.14%。主要系上半年国际LNG现货价格波动高企及国际国内价格倒挂，公司未开展现货资源采购所致。然而，公司海气长约核心资源单吨毛利保持整体稳定，顺价能力得到充分体现。在陆气方面，公司自主控制LNG产能规模超70万吨，随着在建易安项目、古县项目相继投产，预计自主控制的LNG年产能将突破95万吨。这种“海气+陆气”的双资源池布局，不仅保障了气源稳定性，更在价格剧烈波动时期发挥了关键的对冲作用，体现了公司从单纯贸易向资产运营型转变的战略成效。

特燃特气业务爆发式增长，深度卡位商业航天赛道

特种气体业务作为公司的第二成长曲线，在2026H1表现出极高的成长性。该板块实现收入1.11亿元，毛利0.48亿元，同比分别增长132.00%和173.97%，毛利率高达43.24%。受益于商业航天发射任务增加及氦气价格大幅上涨，高纯氦气产销量同比增长超67%。公司已与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等头部企业达成供气或试气合作，客户结构持续优化。

在航空航天领域，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已顺利投产，涉及液氢、液氧、液氮及高纯液态甲烷等产能建设。2026H1，公司已完成7次长征系列火箭发射的特燃特气配套服务，并成功中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务采购。同时，公司拓展至甘肃酒泉卫星发射中心成立子公司，先发优势显著。氦气方面，公司拥有稀缺的国产BOG提氦能力，四川泸州100万方/年精氦项目建成后，总产能提升至150万方/年，在氦气价格上行周期中实现了量价齐升。

中长期项目推进顺利，财务健康度提升

除现有业务外，公司中长期战略布局也在稳步推进。新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）进展顺利，预计将于2028年投产，届时将填补公司权益气资源短板，进一步夯实上游资源掌控力。惠州液化烃码头配套LPG仓储基地于6月完工，为后续产能释放奠定基础。

财务层面，公司盈利质量显著提升。2026H1经营活动现金流净额达17.58亿元，同比增长142.14%，主要得益于期末大额采购款尚未支付等结算时点影响及经营效率提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率降至29.63%，有息负债率18.7%，货币资金储备充足达65.99亿元，为战略性资本开支提供了坚实支撑。公司拟中期每股派现0.2元，延续一年两次分红节奏，2025年全年累计现金分红4.40亿元，分红比例29.74%，股东回报意识强烈。

盈利预测与投资评级

基于对LPG毛差修复、天然气业务稳健运营以及特气业务高速增长的预期，西南证券分析师王倜团队预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77亿元、19.34亿元和23.79亿元，对应EPS分别为2.51元、2.74元和3.37元。考虑到公司在清洁能源领域的核心资产壁垒以及在商业航天特气赛道的独特卡位，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价40.16元。鉴于当前股价32.83元存在较大上涨空间，且公司基本面处于向上拐点，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示方面，需关注国际LNG/LPG价格大幅波动、长协资源履约不及预期、煤制气等在建项目投产进度滞后、汇率波动与海运运价变化以及商业航天发射节奏不及预期等因素对公司业绩可能产生的影响。