器械行业板块2026年中报业绩综述&4Q26投资策略：板块发展分化，重视科技与出海

2026年上半年，全球及中国医疗器械行业在经历前期调整与政策出清后，呈现出显著的结构性分化特征。尽管整体估值仍处于历史相对低位，但部分细分领域已率先走出底部区间，展现出强劲的基本面复苏迹象。本报告基于2026年中报业绩数据，深入复盘医疗器械各子板块的市场表现、财务指标变化及边际动态，旨在厘清当前行业发展的核心逻辑，并为第四季度投资策略提供方向指引。

一、板块复盘：估值低位徘徊，低值耗材领跑

从二级市场表现来看，2026年以来医疗器械板块整体估值有所修复，但仍处于历史相对低位。截至2026年9月末，按照申万行业分类，医疗器械整体市盈率（PE-TTM）约为31倍。其中，医疗设备板块估值约31倍，医疗耗材板块约34倍，体外诊断（IVD）板块约25倍。这一估值水平反映了市场在招投标恢复、创新政策催化以及出海高景气度等多重利好因素下的谨慎乐观态度。

在涨跌幅方面，各子板块表现差异显著。低值耗材板块以17%的涨幅领涨全行业，跑赢沪深300指数（15%）和医药生物申万指数（3%）。相比之下，其他子板块仍处于磨底阶段：医用设备下跌10%，家用医疗下跌12%，IVD下跌14%，高值耗材跌幅最大，达到23%。低值耗材的强势表现主要得益于上游原材料石油价格上涨传导至下游手套等终端产品价格改善，从而提升了板块盈利预期。

值得注意的是，2026年以来A股跨界创新公司股价涨幅较大，成为市场关注焦点。涨幅前十的公司中，多数涉及AI产业链或技术跨界布局，如五洲医疗收购芯片公司、海泰新光布局光产品、宝莱特涉及业务转型等。与此同时，港股医疗器械板块整体承压，除业聚医疗微涨外，其余公司均出现调整，反映出海外投资者对港股流动性及基本面的担忧，但也意味着未来反弹空间可能逐步拉大。

二、基本面解析：收入普增，利润端分化明显

从业绩数据来看，医疗器械各子板块在2026年上半年均恢复了正增长，显示出行业需求端的韧性。具体而言，低值耗材、家用医疗设备及医用设备板块的收入同比增速均实现两位数以上。其中，低值耗材板块表现最为亮眼，营业收入同比增长20.1%，这主要归功于手套等产品价格的回升以及销量的稳定增长。

然而，在利润端，各板块分化加剧。IVD与低值耗材板块的归母净利润同比转正，且增速较快。这主要源于2025年同期的低基数效应，特别是IVD板块受集采影响导致去年利润大幅下滑，今年随着集采影响消化及价格企稳，利润弹性释放。相反，高值耗材与医用设备的利润增速由正转负，家用医疗设备利润增速仍未回正。分析认为，这与这些板块较高的出口占比有关，汇率波动带来的汇兑损益对净利润产生了负面影响。

盈利能力方面，低值耗材板块毛利率提升明显，较上年同期增加7.2个百分点，主要驱动力来自手套价格的改善。IVD板块净利率回升幅度显著，提升4.1个百分点，同样受益于低基数及集采利空出清后的经营效率优化。其他板块毛利率波动不大，维持相对稳定。

费用管控上，得益于行业整体降本增效措施的落地，除家用医疗设备外，其他子板块的三大费用率（销售、管理、研发）均有下降。其中，医用设备费用率降幅最大（-2.08%），其次是IVD（-2.04%）和低值耗材（-1.87%）。家用医疗设备费用率略有上升，主要系新产品落地推广导致销售费用率显著提升所致，这在一定程度上压缩了当期利润空间，但为后续增长奠定了基础。

三、营运能力与资产质量：周转效率提升，ROE结构优化

营运能力的变化进一步揭示了各板块的经营质量。家用医疗设备板块资产周转率提升明显，同比增加0.86个百分点，这可能与呼吸机等高单价家用设备的畅销有关，加速了资金回流。IVD和低值耗材板块的净资产收益率（ROE）分别提升0.8和0.7个百分点，显示其投资回报价值正在增强。而家用医疗、医用设备和高值耗材板块的ROE则分别下降6.9、0.7和0.4个百分点，反映出这些板块在当前环境下资本效率面临挑战。

在应收账款管理方面，家用医疗、IVD和低值耗材板块的应收账款周转率均有提升，分别增加0.5、0.3和0.4个百分点。这表明相关企业在加强信用管理、加速回款方面取得了成效，尤其是IVD和低值耗材板块扭转了此前应收账款周转率下降的趋势，现金流状况得到改善。存货周转率在各子板块间保持相对稳定，未出现大幅波动，说明供应链管理能力整体平稳。

四、发展环境与投资策略：多因素交织，聚焦拐点与出海

展望2026年下半年，医疗器械行业的外部发展环境和内部逻辑呈现多因素交织态势。国内方面，集采压力逐步出清，医疗服务价格立项指南落地，院内合规化管理明朗化，医院预算和采购节奏趋于正常。企业层面，经营策略普遍转向高端创新产品和海外市场拓展，长期竞争力取决于创新产品的落地进展及出海的边际贡献。

各细分板块前景如下：

IVD板块已消化本轮国内集采影响，龙头公司市占率进一步提升，国内业务企稳，海外业务持续拓展，部分公司海外利润贡献已超过国内，估值具备修复基础。

低值耗材板块短期受原材料价格传导利好支撑，利润表现亮眼，但需关注成本波动对长期盈利的潜在影响。

高值耗材板块正处于集采与医疗服务价格治理交织落地的消化期，短期利空出尽，长期需在成本控制、创新迭代与海外拓展并行中寻找突破口。

家用设备板块受益于呼吸机新品变现及CGM/BGM迭代周期开启，国内渗透率提升与海外市场拓展并举，成长空间广阔。

医疗设备板块去库存对收入的拉动作用边际减弱，海外业务和创新业务成为新的增长引擎。

基于上述分析，建议重点关注以下三类机会：

第一类是股价调整充分且业绩出现拐点的龙头企业，如迈瑞医疗、鱼跃医疗、微电生理、爱博医疗、澳华内镜、南微医学等，这类公司基本面扎实，估值处于低位，具备安全边际。

第二类是受益于院内招投标恢复及出海持续拉动的医疗设备公司，如联影医疗、开立医疗，其在高端影像设备及内窥镜领域的技术突破有望带来业绩增量。

第三类是跨界布局创新、产品持续落地的医疗耗材公司，如海泰新光、奕瑞科技，通过技术融合开辟新赛道，具备高成长潜力。

五、风险提示

投资者需注意以下风险：产品研发及商业化不及预期的风险，医疗器械新技术研发周期长、难度大，存在不确定性；行业竞争加剧的风险，随着新产品获批，成熟领域玩家众多可能导致价格战；政策不确定的风险，器械申报、获批、进院等环节受监管政策影响较大，存在变数。