电力设备与新能源行业：“曙光初现”系列（一）光伏玻璃，供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期

2026年上半年，光伏产业链价格与盈利底部进一步夯实。在行业持续亏损的背景下，尾部产能及企业陆续出清，叠加“强制国标”、成本核算通则等政策实施，光伏板块左侧特征明显。在此背景下，寻找有望率先走出右侧的环节成为市场焦点。作为光伏产业链中出清进度最快、竞争格局最优的环节之一，光伏玻璃正经历从深度亏损到供给收缩、价格修复的关键转折期。

短期视角：供需压力缓解，价格底部修复

2026年光伏需求走弱导致光伏玻璃供需压力加大。5月下旬，行业库存上升至53.4天，创历史新高；2.0mm玻璃价格低点下探至8-8.5元/平，测算显示全行业均进入现金亏损状态，其中二三线企业亏损幅度较大。经营承压直接推动了产线冷修加速。据卓创资讯数据，年初至今行业合计冷修产线1.96万吨（对应组件年化需求约127GW）。截至2026年9月10日，全球/国内光伏玻璃在产产线名义产能合计分别为8.5万吨和7.2万吨，对应组件年化需求约553GW和466GW。考虑到部分企业通过保窑、封堵窑口等方式压降产出，预计行业实际供给更低。

供给收缩带来库存去化，截至9月10日行业库存天数下降至44.69天，较前期高点下降16%。随之而来的是价格的低位修复，7月中旬、8月初、9月初光伏玻璃价格连续三次上涨，截至9月10日，2.0mm玻璃价格修复至10.25元/平，较前期低点上涨24%。然而，行业成本曲线相对陡峭，测算当前原料动力价格下，头部企业国内产能含税现金成本为8.5-9元/平，二线企业为11-12元/平，三线企业在12元/平以上。在当前10-10.5元/平的价格水平下，二三线企业仍处于现金亏损状态，这意味着行业供给仍有进一步下降的空间。

中期视角：实质性出清比例高，潜在供给可控

光伏玻璃产线冷修的核心工作是更换窑炉耐火材料及进行修复升级，需要投入相当体量的资金。自2024年下半年行业进入亏损以来，二三线企业深度亏损状态已持续近两年。预计大多数二三线企业因长期亏损，在产线停产后并无能力实际执行冷修工程。此外，冷修产线点火复产需要3-6个月的爬产周期，且产线点火后产出刚性、供给调节难度大。除非光伏玻璃价格及盈利显著修复且预期可持续，大部分二三线企业点火/复产能力及意愿较弱。

复盘2024年以来光伏玻璃产线点火情况，前两轮密集点火期分别处于下游需求旺盛、产品价格维持高位一个季度以上的时期。2025年下半年以来，即使价格阶段性修复至11元以上，也仅有零星产线点火，主要集中在头部企业及大窑炉置换。综合来看，预计目前冷修产能中过半产线将直接退出市场。当前冷修产线中，约3.3万吨产能（产线规模700t/d以下、或企业当前已无在产产能）可视作实质性出清。展望后续，目前头部企业具有超8000吨建好可点产线，考虑到行业成本差距较大，预计两到三年维度具有意愿及能力释放的产能主要集中在头部及领先二线企业的大产线，行业潜在供给增幅有限且可控。

行业格局：龙头优势稳固，双寡头份额回升

光伏玻璃龙头信义光能、福莱特凭借原材料自供及规模化采购、能耗及良品率等优势，与二三线企业长期维持10PCT以上的毛利率差距。2026年上半年经营承压背景下，这一毛利率差距进一步拉大。国内光伏玻璃产品同质化程度高，盈利差异主要源自成本差距。此外，龙头企业海外产能布局领先，近年来美国、印度等地区光伏潜在需求旺盛但贸易壁垒加剧，本土电池组件产能快速发展，龙头企业通过差异化海外产能获得价格及盈利溢价。2026年上半年，福莱特境外玻璃毛利率达25.6%，较境内溢价提升至27 PCT。

海外供给方面，目前海外光伏玻璃在产产能1.35万吨，主要集中在信义光能、福莱特、旗滨集团等头部企业及部分土耳其、印度本土企业。预计2026年末海外玻璃产能提升至1.57万吨，主要满足美国、印度组件需求。虽海外本土企业有一定体量供给释放，但因产业链配套、技术工艺差距等因素，其生产成本显著高于国内企业，对海外价格影响可控。信义光能、福莱特等头部企业海外产能布局较久，供应链完善且具有当地政府配套政策支持，测算其海外产能成本已基本与国内产能打平，溢价有望维持。

在市场份额方面，2020年底至2021年初行业快速扩张，随二三线新建产能释放，头部企业份额有所下降。2021年末信义、福莱特合计产能占比达53%，而2026年9月该占比下降至43%。展望后续，低盈利状态下大部分二三线企业扩产能力和动力不足，头部企业有望凭借生产成本、海外产能及资金优势维持快于行业的产能增速，带动份额回升。2026年信义光能、福莱特产能份额已有所提升，随着行业尾部产能及企业继续出清，龙头企业盈利修复、份额回升确定性较高。

投资建议与风险提示

光伏玻璃为光伏产业链出清进度最快、竞争格局最优的环节之一。龙头盈利优势稳定，海外差异化产能巩固优势，随尾部产能及企业继续出清，龙头企业盈利修复、份额回升确定性较高。当前信义光能PB仅0.56X，福莱特（A）PB仅1.05X，福莱特玻璃（H）PB仅0.58X，均处于历史极低水平。考虑到目前光伏板块关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，估值进一步压缩的空间较低，且有望伴随龙头盈利修复呈现较大向上修复弹性，具备较高的估值安全边际。重点推荐：信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）。

需关注的风险包括：下游装机需求低于预期风险，部分地区电网消纳压力可能导致新增装机量不及预期；行业供给释放过快风险，若未来潜在产能加速释放，可能导致行业价格及盈利修复不及预期；国际贸易环境恶化风险，中国光伏制造业可能面临更严苛的贸易壁垒限制；以及原材料价格波动风险，纯碱、石英砂和天然气等成本占比高，大幅波动可能影响公司盈利能力。