九号公司-689009-解构龙头系列之十二：如何看待九号公司增长矩阵？

九号公司作为全球短交通和服务机器人产业智慧化变革的推动者，其业务版图已从单一的平衡车、滑板车扩展至电动两轮车、全地形车、割草机器人及E-bike等多个领域。当前，公司营收和毛利增长的主要贡献正逐步过渡到两轮车、滑板车和割草机器人，同时割草机器人、全地形车和E-bike有望实现较好的远期增长。本报告旨在解构九号公司的增长矩阵，梳理各业务板块的增长驱动力及潜在机会。

核心增长动能：两轮车、割草机器人与滑板车

在两轮车业务方面，行业呈现需求年轻化与供给智能化的双重特性。2024年国内电动两轮车每百户保有量达78台，虽然2026年受新国标切换影响销量或阶段性回落，但产品升级趋势明显。九号公司凭借智能化布局领先（如三方评测中智能化评分稳居首位）、品牌年轻化定位以及高线市场渠道优势，在高端市场心智和份额上相对领先。截至2026年年中，公司门店数量超11500家，单店销量优于主要竞争对手，且在上海、北京等高线城市市占率较高，具备持续抢占份额的能力。

割草机器人赛道延续高景气度。全球约2.5亿个私人花园为消费级市场提供了广阔空间，截至2025年末，德国、法国等主要市场渗透率仍较低（德国约15%，其余不足5%）。按5年更新周期测算，消费级市场远期年销量有望达500-800万台。2025年无边界割草机器人出货量超131万台，同比大幅增长。九号公司在2026年进一步丰富产品矩阵，推出X4、H2、i2系列及面向商用场景的Terranox系列，在产品成熟度和渠道覆盖率上均处于领先地位。2026Q2 Navimow APP下载量全球同比+147%，显示强劲的市场需求。

滑板车业务保持平稳增长。C端方面，全球电动滑板车市场规模预计2026-2032年复合增速达13.5%，公司产品凭借Segway品牌势能及软硬件性能优势，在德国亚马逊等主流渠道销额份额提升，均价维持高位。B端方面，共享微出行运营商Lime等经营数据稳健，随着早期投放车辆进入换新周期，B端需求有望回暖，公司作为该赛道龙头（市场份额约70%）将充分受益。

潜在增长期权：全地形车与E-bike

全地形车（ATV/UTV）市场全球总量相对平稳，2025年销量约97万台，北美占比最高。中国品牌正通过高性价比和智能化差异抢占份额。2026Q2中国全地形车出口额同比+59%，量价齐升。九号公司全地形车出货虽体量较小（2025年约2.7万台），但在法国等细分市场注册量已升至第三，显示出较强的突破能力。对标北极星同类型车型，九号产品在参数相当的情况下定价更低，且更强调APP互联、远程解锁等智能化功能。

E-bike行业格局分散，欧洲和美国是主要市场。2024年欧洲CR5仅约34%，存在大量整合机会。九号公司目前主要在美国销售E-bike，产品涵盖胖胎、载货、城市通勤等多种场景，三方评测表现领先。未来公司有望凭借Segway品牌知名度、智能化产品力及既有的海外渠道网络，向欧洲市场拓展，实现进一步放量。

盈利能力改善：规模效应与汇率修复

随着各业务板块规模的扩张，公司毛利率有望得到改善。数据显示，公司各项业务直接材料占生产成本比例均超过80%，且电机、电池、电控等底层硬件共通，规模扩大带来的采购协同效应显著。早期采购数据已体现规模效应，预计未来将继续推动成本摊薄。

此外，汇率扰动对业绩的影响正在边际收窄。2025年下半年及2026年上半年，汇率及套保收益对业绩造成一定负面影响，但2026Q2影响绝对值已明显减小。展望下半年，在低基数背景下，同比压力有望缓解，为利润修复提供弹性。

投资建议与风险提示

综合来看，九号公司增长矩阵势能充沛。两轮车依靠智能化、高端化持续抢占份额；割草机器人具备较强增长动能；滑板车保持平稳；全地形车和E-bike作为增长期权具备放量基础。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.84、26.34和33.79亿元，对应PE分别为14.51、10.38和8.09倍。风险因素包括行业竞争加剧、海外渠道开拓不及预期、新品研发节奏滞后及外部需求环境变化等。