飞龙股份-002536-公司首次覆盖报告：深耕水泵领域多年，数据中心等非车端应用加速推进

随着全球AI算力需求的爆发式增长，数据中心功率密度显著提升，传统风冷散热已逼近物理极限，液冷技术正从可选方案转变为必选基础设施。在这一产业变革浪潮中，具备核心流体控制部件制造能力的企业迎来了新的增长机遇。飞龙股份作为国产汽车水泵领域的领军企业，凭借在热管理领域六十余年的技术积累，正加速向数据中心、储能等非车端应用领域拓展，构建起“车端稳固、非车拓展”的双轮驱动格局。

老牌汽配龙头，业务结构迎来新旧转换

飞龙股份始建于1952年，拥有60余年汽车配件生产历史，长期专注于汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等产品的研发制造。公司具备年产1100万只机械水泵、920万只电子水泵、560万只热管理集成模块的强大产能，开发能力居国内同行业领先地位。近年来，公司积极布局新能源及非车端热管理业务，并于2025年设立航逸科技，将非车端业务分拆独立运营，重点推进数据中心、储能、机器人等领域的液冷应用。

从财务表现来看，公司正处于新旧业务切换的阵痛期与机遇期并存阶段。2025年，受燃油车市场萎缩影响，公司营收小幅下滑至45.45亿元，归母净利润为3.17亿元。然而，进入2026年上半年，虽然传统燃油车业务仍承压，但在新能源车及非车业务的带动下，公司营收实现同比增长2.0%。尽管汇兑损失、原材料价格上涨及行业竞争导致2026H1毛利率有所波动，但规模效应的释放以及高毛利新业务的占比提升，有望推动公司盈利能力在未来几年重回上行通道。

混动车崛起支撑基盘，电子水泵开启百亿增量

在传统发动机热管理领域，尽管纯燃油车销量下滑对涡轮增压器壳体等产品造成冲击，但插电混动（PHEV）和增程式电动车市场的快速崛起提供了新的需求增量。混动车型同样搭载发动机，且其涡轮增压器渗透率预计高于传统燃油车，这为公司发动机热管理节能减排部件提供了稳定的营收基盘。根据预测，到2028年全球轻型汽车中涡轮增压器渗透率仍将保持相对稳定，支撑公司传统业务平稳过渡。

在新能源汽车领域，电子水泵正成为核心增长点。相比机械水泵，电子水泵具有体积小、精度高、能耗低、寿命长等优势，能够实现对冷却液流量的精确控制。随着新能源汽车热管理系统复杂度的提升，单车所需水泵数量从传统的1个增加至2-5个，形成了百亿级的市场规模。数据显示，2021-2025年全球汽车电子水泵市场规模CAGR达18.35%，中国已成为全球最大单一市场。目前，国内新能源乘用车电子水泵供应商前五席位已全部被本土企业包揽，飞龙股份凭借技术优势和市场先发地位，在该领域占据重要份额。

数据中心液冷需求爆发，大功率液冷泵订单落地

AI大模型训练与推理需求的激增，推动数据中心单机柜功率密度从传统的几千瓦跃升至几十甚至上百千瓦。当机架密度超过20kW时，风冷系统失效，液冷成为唯一可行的散热方案。CDU（冷液分配装置）作为液冷系统的控制中枢，其价值量约占整个液冷系统成本的30%-40%，而其中的核心部件——液冷泵，又占CDU价值的35%。根据QYResearch数据，2025年全球CDU市场规模为67.04亿元，预计2032年将达267.3亿元，复合增速显著。

飞龙股份依托在电机、控制器等热管理领域的深厚积累，成功切入数据中心液冷赛道。公司产品覆盖6W至80kW全功率范围，分为μ、S、M、L四大平台。其中，面向大型集中式CDU液冷系统的L平台大功率液冷泵（主要聚焦15kW/22kW/37kW区间）已取得突破性进展。截至2026年中，公司L平台终端客户订单已近万台，部分项目即将批量交付。HP22K产品作为In-Row CDU液冷循环泵的核心型号，凭借集成化小体积、水冷电机创新设计及免维护可靠性，已获得英维克、申菱环境、高澜股份等国内头部厂商认可，并通过合作渠道进入北美科技巨头供应链体系。

盈利预测与投资逻辑

基于公司在新能源车热管理及数据中心液冷领域的双重布局，开源证券预计公司2026-2028年营收分别为51.91/61.95/72.94亿元，归母净利润分别为3.38/5.33/8.25亿元，同比增速分别为6.6%/57.6%/54.9%。鉴于公司数据中心液冷泵订单确定性高于其他厂商，且该业务具有高毛利特征（通常20%-40%），随着产能爬坡和非车端营收占比提升（预计2026年全年超30%），公司将享受一定的估值溢价。

风险提示方面，需关注新业务拓展不及预期、下游汽车销量波动以及原材料价格大幅上涨等因素对公司业绩的影响。总体而言，飞龙股份正从一家传统的汽车零部件制造商，转型为国际一流的热管理系统方案解决商，其在数据中心液冷赛道的卡位优势，为其打开了长期的成长空间。