银行业专题丨银行股“红利价值”梳理（二）：从板块到个股，红利属性的三维筛选

在低利率环境与资产荒背景下，高股息策略已成为市场核心配置主线。此前中泰证券发布的《银行股“红利”价值梳理》确立了银行板块整体的红利价值，即业绩稳健、ROE维持8%以上、分红比例稳定在28%以上。然而，板块内部的个股分化日益显著，投资者亟需一套可量化的方法论，从42家上市银行中精准识别出红利属性更为突出的标的。本报告旨在提供从板块到个股的红利属性判断框架，通过“分红可持续性、ROE与盈利可持续性、资产质量支撑”三个维度，对银行股进行精细化筛选。

一、方法论支点：永续性前提与收益拆解

个股筛选的首要前提是确认A股上市银行的“永续性”，这是红利策略的制度基础。这一假设建立在四重制度保障之上：首先是牌照壁垒，央行与国家金融监督管理总局的双重许可及近年来的“减量提质”改革，使得存量银行牌照价值上升；其次是信用中介刚需，M2/GDP超过2.3倍的经济结构决定了间接融资占比仍约60%，互联网金融未构成颠覆性威胁；再次是系统重要性，国有大行入选G-SIB、主要股份行入选D-SIB，体现了国家信用的兜底作用；最后是股东背景，财政部、中央汇金或地方国资的持股提供了极强的稳定性。

在明确永续性后，需从收益恒等式拆解红利来源。总回报R由三部分构成：当前股息率（ROE×d/PB）、内生增长（ROE×(1−d)）以及估值变动（δPB）。其中，PB与δPB属于市场交易变量，反映的是“以什么价格买”的投资时点问题；而分红比例d与ROE则是公司层面的经营变量，反映的是“公司体质”。因此，红利个股筛选的关键不在于寻找当前股息率最高的股票，而在于寻找分红与盈利两端体质都扎实的标的。报告强调，本框架仅考察公司层面的红利“体质”，不对估值高低作判断，避免以市场结果反推基本面。

二、行业特性量化：资本约束与安全垫

银行业具有两个独特的行业特性，使得其红利属性可以被精确测算。第一，资本充足率决定分红空间。银行的可分红空间大致等于净利润减去风险加权资产（RWA）增长所需的内生资本补充。这意味着，给定ROE、RWA增速与分红比例，当前分红水平“还能维持多久”是可以静态测算的。数据显示，行业核心一级资本充足率从2010年的10.10上升至2025年的10.92%，2026年二季度末为10.72%，处于历史高位平稳区，监管对资本充足率的边际收紧趋缓，为分红可持续性的测算提供了宽松环境。

第二，拨备与资产质量是分红的安全垫。银行的账面利润建立在拨备计提之上，拨备既是风险缓冲也是利润蓄水池。截至2026年中报，上市银行拨备储备约5.6万亿元，超额拨备约2.0万亿元，相当于行业年度净利润的2.5倍以上。这种深厚的拨备缓冲意味着，即便经历资产质量的周期波动，银行也有足够的空间平滑利润、维持分红的稳定。因此，资产质量不仅是风控指标，更是评估分红稳定性的关键安全垫。

三、三维筛选框架构建与应用

基于上述逻辑，报告构建了“池子边界+三维确认”的筛选框架。首先，以股息率≥10年期国债收益率+200bp（当前约3.70%）作为初始研究池边界，共有35家银行入池。该阈值与市场过往交易经验相符，跌破此线意味着估值修复已稀释红利属性。随后，通过三个维度对池内标的逐一确认：

维度一：分红可持续性。重点考察分红的意愿与能力，包含三个子项：一是分红比例绝对水平，要求≥28%，低于此值通常意味着管理层将利润留存于成长；二是分红比例的稳定性，要求近3年稳中有升且无趋势性下修；三是当前分红比例的可支撑年数，通过CET1演化方程静态测算，要求可支撑年数≥5年。测算显示，33家银行内生资本充裕，可支撑年数≥10年；4家银行处于5-10年区间；5家银行因快速扩张导致资本紧张，可支撑年数<5年。

维度二：ROE与盈利可持续性。ROE是分红的源头，设定门槛为ROE≥8%，高于行业中枢。除了绝对水平，还需定性核查ROE的来源与趋势。收入结构上，关注净利息收入的稳定性与非息收入的质量；拨备计提上，依赖少提拨备形成的ROE不可持续。趋势上，重点关注降幅显著大于行业平均且接近门槛的银行，尽管不将趋势设为硬门槛，但需警惕盈利对分红的支撑减弱。

维度三：资产质量支撑。回答分红是否有扎实的安全垫。具体标准包括：不良贷款率≤1.5%，确保账面质量扎实；拨备覆盖率≥180%，确保面对未来波动时有充足缓冲。此外，还需结合关注类/逾期贷款迁徙情况及敞口结构（如地产、城投、零售）进行定性核查。当前42家上市银行中，不良率在1.5%以下的有37家，拨备覆盖率在180%以上的有37家，整体资产质量较为稳健。

四、框架边界与投资启示

需要明确的是，本框架旨在“筛入”红利属性突出的个股，而非“筛出”劣质标的。未同时达标的银行，往往具备鲜明的成长属性，其价值实现路径在于规模扩张带来的Alpha，这与红利主线互为补充。随着分红比例上修或扩张速度回落，成长型标的可能逐步向红利类个股迁徙。

框架的使用存在一定边界：一是静态假设，测算建立在ROE、RWA增速、分红比例不变的假设上，对业务结构快速变化的银行适用性下降；二是阈值统一，未按国有大行、城商行、农商行区分；三是数据滞后，基于公开年报，对快速变化的风险信号反应偏慢；四是未涵盖治理因素，如管理层稳定性等难以量化。因此，实际操作中需结合定期报告数据动态跟踪，并辅以定性判断。

投资建议方面，全年银行确定性业绩有望带来2026年稳健收益。推荐两条主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、宁波银行、齐鲁银行等，侧重成长与业绩确定性；二是高股息稳健的大型银行，如农行、建行、工行及招行、兴业、中信等，侧重红利属性的稳定性与安全性。风险提示主要包括宏观经济下行超预期、研报信息更新不及时及测算偏差。