北交所策略专题报告：复盘北交所三轮行情，政策为引+估值为基+流动性定级+小市值领涨

2022年以来，北京证券交易所（以下简称“北交所”）市场经历了显著的波动与成长。复盘历史数据发现，自2023年11月、2024年9月底至2025年1月中，北交所共出现了三轮具有代表性的上涨行情。通过对这三轮行情的深度剖析，可以提炼出驱动北交所阶段性牛市的核心要素：政策为引、估值为基、流动性定级以及小市值领涨。这一规律不仅揭示了北交所独特的市场生态，也为当前的投资策略提供了重要参考。

政策催化：行情启动的首要条件

在北交所的三轮大行情中，明确的政策催化剂是市场情绪逆转和资金涌入的关键触发点。每一轮行情的启动均伴随着国家级或监管层级的重大制度创新或改革措施落地。

第一轮行情启动于2023年11月前后，其核心背景是开市制度的进一步落地及市场预期的逐步稳定。第二轮行情爆发于2024年9月底，直接驱动力来自“深改19条”的发布。该意见从发行上市、交易机制、投资者适当性、转板互联互通等19个维度推出系统性制度改革，打破了此前市场的僵局，成为推动北证50指数在2024年11月7日达到高点1408.90点的核心引擎。第三轮行情始于2025年1月中，此时资本市场全面深化改革的预期持续发酵，叠加中美贸易摩擦升级引发的短期超跌后关税落地预期降温，内外因素共振推动了新一轮估值修复。北证50指数在此期间稳步增长，并于2025年9月8日创下历史新高1,647.01点。政策力度往往决定了行情的初始弹性，制度红利的释放是北交所走出独立行情的必要条件。

估值洼地：安全边际与修复空间

从估值角度看，每轮行情启动前，北证50指数均处于阶段性底部，且相对于创业板、科创板存在显著的估值折价。这种结构性低估为后续的资金介入提供了充足的安全边际和修复弹性。

数据显示，2023年9月北交所月均市盈率仅为16.77倍，较同期创业板低16.04倍，较科创板低20.78倍，折价幅度接近50%，估值洼地效应极为突出。2024年8月，北交所月均估值回落至18.43倍，相对创业板、科创板的折价幅度分别达28.8%和44.04%，再度进入历史低估区间。即便在2025年初行情启动阶段，虽然估值已修复至34.72倍，与创业板基本收敛，但较科创板仍有29.30%的折价空间。截至2026年9月11日，北证A股整体PE估值为29.26X，而创业板和科创板分别为38.06X和63.44X。北交所与创业板、科创板的估值差分别达-8.80X和-34.18X，长历史序列看，北交所相对估值比均值已回落至2024年以来的较低位置。这种持续的估值折价意味着，一旦市场情绪回暖，北交所具备极强的补涨潜力。

流动性分级：决定行情级别的关键变量

如果说政策和估值决定了行情是否启动，那么流动性则决定了行情的级别和持续时间。回顾三轮行情，成交额的量级变化呈现出明显的阶梯式上升特征。

第一轮行情启动时，北交所日均成交额约为6亿元起步，峰值达到300亿元；第二轮行情成交额从20亿元起步，峰值攀升至600亿元；第三轮行情成交额起点提升至100亿元，峰值维持在500亿元左右。流动性的改善不仅体现在总量上，更体现在换手率的提升。2026年北交所日均成交额为203.43亿元，日均换手率均值为4.31%。本周（2026.9.7-2026.9.11）北证A股本周日均成交额169.57亿元，日均换手率达4.21%。值得注意的是，尽管本周北证50下跌5.90%，呈现加速赶底态势，但横向对比双创板块，北交所整体估值洼地特征依然显著。当前流动性偏紧和量能偏小仍是制约市场反弹高度的主要原因，但随着北交所成立5周年窗口期临近，近期政策动态密集，如3个月持有期基金获批补齐产品线，未来流动性的进一步改善将是行情级别跃升的重要观察指标。

小市值领涨：北交所行情的“第一性原理”

在三轮行情中，小市值风格表现最为突出，堪称北交所行情的“第一性原理”。不同市值区间的企业在行情中的涨幅差异巨大，其中0-10亿市值的企业始终占据涨幅榜前列。

具体数据表明，在2023年11月的首轮行情中，0-10亿市值企业涨幅均值高达126.27%，远超其他市值区间；在2024年9月底的第二轮行情中，0-10亿市值企业涨幅均值更是达到166.02%，显示出极强的弹性；在2025年1月中的第三轮行情中，0-10亿市值企业涨幅均值依然最大，为111.01%。相比之下，大于40亿市值的企业在三轮行情中的涨幅均值分别为26.26%、103.14%和49.14%，明显低于小市值群体。

小市值驱动牛股的机制是多层次的。首先，小市值意味着低基数，同样的资金流入能撬动更大的涨幅。当增量资金涌入北交所时，小市值股票因盘子轻、拉升成本低，往往成为弹性最大的标的。其次，小市值企业通常处于成长早期，业务体量小、渗透率低，一旦所处赛道盈利增长，极易实现业绩和估值的“双击”效应。最后，小市值股票天然面临更低的机构覆盖和更弱的市场定价效率，这为深入研究、提前布局的投资者创造了获取信息优势的机会，从而在行情启动初期获得超额收益。

行业分化与选股策略展望

从行业估值来看，北交所内部五大行业板块估值差异明显。截至2026年9月11日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为25.28X、37.03X、31.27X、28.03X、25.58X。其中，信息技术板块估值相对较高，而高端装备和医药生物板块估值处于低位，具备一定的性价比。

针对当前市场环境，建议关注两类机会：一是三季报业绩和估值调整相对合理、具备新质生产力稀缺性标的单项冠军；二是高景气赛道中北交所特有的细分产业链龙头公司。优先筛选PE<30倍、中报增长、有回购/增持动作且筹码集中的标的。例如，同力股份、五新智能、开发科技等高端装备企业，以及锦华新材、广信科技等化工新材料企业，均在估值和成长性上展现出较好的平衡。此外，随着新三板作为北交所的预备役市场，其挂牌企业总数虽缓步减少，但仍培育了大量优质上市公司。截至2026年9月11日，新三板累计培育出922家在沪深北及港交所上市的企业，其中北证上市企业343家。关注新三板中硬件设备、机械、化工等高占比行业的优质标的，有助于提前捕捉北交所未来的潜在牛股。

综上所述，北交所的投资逻辑已从早期的概念炒作转向基本面与流动性驱动并重的阶段。在政策红利持续释放、估值处于历史低位、小市值弹性依旧显著的背景下，把握“政策+估值+流动性+小市值”的四维共振，是当前参与北交所行情的核心策略。