食品饮料行业研究·2026中报总结：量贩与乳制品表现亮眼，继续把握大众品三条主线

2026年上半年，食品饮料行业在宏观环境波动与消费结构转型的双重背景下，呈现出显著的结构性分化。从已披露的中报数据来看，量贩零食渠道扩张与乳制品周期反转成为板块内最具确定性的两大亮点。与此同时，传统餐饮供应链受需求疲软影响增速回落，而健康化、功能化大单品则展现出强劲的增长韧性。本报告基于中信建投证券发布的《2026中报总结》，深入剖析大众消费品行业的最新格局，并梳理出当前值得重点关注的三条投资主线。

零售业态变革：量贩零食持续超预期

在渠道变革的浪潮中，量贩零食赛道继续验证其强大的生命力与吸引力。鸣鸣很忙2026年上半年业绩大超预期，门店数量达到26405家，较2025年末净增4457家。数据显示，公司上半年单店收入186万元，同比增长约3.1%，闭店数仅121家，闭店率低至0.6%，且呈环比下降趋势。这一数据表明，尽管市场存在对量贩模式饱和度的担忧，但实际运营指标显示该业态仍具备较强的扩张动能和单店盈利能力。

值得注意的是，加盟商结构的多元化进一步印证了线下加盟业态的吸引力。目前鸣鸣很忙37%为传统零售加盟商，27%来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店。这种跨业态的加盟迁移，反映出量贩模型在流量获取和成本控制上的优势正被更广泛的零售从业者认可。另一头部企业万辰集团同样表现稳健，2026年上半年净增5488家门店，同店增长8.4%。若还原金针菇亏损及加回股份支付费用，其量贩业务净利率达到5.4%，符合市场预期。随着冷链布局加大及数字化运营能力提升，头部企业的规模效应与供应链壁垒正在进一步加深。

乳业周期反转：上游盈利修复带动中游改善

经过近五年的奶价下行周期，2026年乳制品行业正式迈入“反转年”。核心逻辑在于原奶供需关系的边际改善。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺现象导致的饲料价格上行加速了低效产能出清，利好龙头液奶竞争格局改善。上游牧业方面，优然牧业中报大超预期，牛价持续上行带动牧场盈利显著修复；在中游乳企方面，伊利与蒙牛的中报质量亮眼。

蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计下半年经营利润率有望在较低基数下实现同比扩张，争取全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利股份在还原澳优存货及减值影响后，二季度单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期。此外，伊利宣布回购10-20亿元注销注册资本分红，预计2026年分红不低于2024年水平，尽量靠近2025年水平，显示出龙头企业对现金流及股东回报的重视。

从板块整体数据看，2026年上半年主要乳品上市公司实现营业收入1531.0亿元，同比增长4.58%。虽然归母净利润同比下滑9.89%，但这主要受液态奶所得税政策调整补税以及伊利旗下澳优商誉减值等非经营性因素拖累。若剔除伊利减值影响，上半年及二季度板块利润分别同比增长15.3%和12.5%，中游乳企经营情况在周期反转之际迎来持续改善。

健康化与功能化：细分赛道的高景气度

在消费升级与健康意识提升的驱动下，健康化赛道与功能化大单品成为穿越周期的关键力量。燕麦品类表现尤为突出，西麦食品2026年二季度线下增速超20%，有机燕麦上半年同比增长近80%，收入破亿。除了山姆会员店外，该产品在全渠道放量，拉动纯燕麦上半年同比增长超20%。供给端反馈显示，澳洲农场因燕麦具有低耗水、低耗肥特性，在厄尔尼诺环境下农民种植意愿增强，种植面积增加，这为后续成本稳定提供了基础。

盐津铺子通过聚焦蛋制品和深海零食等高蛋白品类，实现了全渠道发力。2026年上半年，其蛋制品收入4.68亿元，同比增长51%；深海零食收入5.64亿元，同比增长56%。即便剔除山姆新品增量，这两大品类仍分别保持10%以上和30%以上的同比增长。这表明具备健康属性的大单品能够通过产品创新突破传统零食的增长瓶颈。

调味品板块中，安琪酵母凭借海外提速和高利润酶制剂业务放量，展现了新兴原料的机会。2026年下半年海外增速预计提升至15%-20%，酵母蛋白收入超3亿元，在建发酵产能陆续投产，满产收入有望达9亿元。公司拟投建新项目进一步扩大酵母蛋白产能，显示出在该细分领域的战略布局决心。

其他板块观察：预加工与啤酒的分化

预加工食品板块受餐饮市场需求波动影响较大。2026年上半年，餐饮社零收入增速在4-6月分别为2.2%、0.6%、1.2%，呈现春节旺季较好、淡季很淡的特征。下游需求疲软使得板块增速环比回落，加上油脂、鱼等原料价格上涨，导致二季度板块净利润同比下降14.23%。安井食品作为龙头，虽面临成本压力，但速冻调制食品和菜肴制品仍实现双位数增长，彰显韧性。

啤酒板块则进入成本红利边际减弱阶段。2026年二季度，主要啤酒企业毛利率普遍同比回落，原材料成本下降带来的红利收窄。然而，产品结构升级和经营效率提升成为利润增长的主要来源。燕京啤酒二季度净利润同比增长约19%，净利率提升至25.2%，改革红利持续释放。青岛啤酒利润总体保持稳定，重庆啤酒则面临一定压力。展望下半年，餐饮需求恢复仍是主要变量，世界杯相关营销的实际拉动效果有待观察。

投资策略与建议

综合2026年中报数据，食品饮料行业并非普涨行情，而是结构性机会主导。建议继续把握大众品三条主线：一是关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团；二是聚焦健康化赛道与功能化大单品，推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子；三是强call乳业反转年，关注新兴原料机会，推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。

风险方面，需警惕需求复苏不及预期、食品安全风险以及上游大宗商品价格波动对成本占比较高品类（如低档酒、调味品）盈利水平的潜在冲击。