食品饮料行业：聚焦红利增强逻辑，关注散奶价格上涨和新兴原料机会

本周A股市场整体呈现调整态势，上证指数收于3888.11点，周变动-1.07%。在此背景下，食品饮料板块表现弱于大盘，周变动为-3.78%，位居申万一级行业分类第27位。从子板块来看，乳品板块跌幅最小（-1.45%），调味发酵品紧随其后（-1.51%），而保健品板块跌幅最大（-5.75%），白酒板块下跌4.61%。尽管短期市场情绪承压，但行业内部结构性变化正在加速，特别是龙头企业通过市场化改革重塑价格体系，以及上游原料周期出现反转信号，为后续投资布局提供了新的逻辑支撑。

白酒板块：茅台市场化改革深化，打破“只涨不跌”魔咒

本周白酒行业最核心的事件在于贵州茅台落地重磅组合改革举措。9月8日，茅台自营店开启结构化双向调价机制，经典500ml飞天茅台零售价由1753元上调至1766元/瓶，五星茅台、公斤装茅台等核心高端酒品同步涨价。与此同时，针对需求偏弱的品类进行小幅降价，如50ml×5金色小茅套装下调4元，43度带杯飞天茅台自营价下调7元。这一举措打破了白酒行业长期存在的“只涨不跌”的品牌定价魔咒，标志着“随行就市”的动态定价机制正式落地。

在渠道投放方面，i茅台同日升级规则，将2019-2024年份次新飞天改为每日常态化投放。本次改革坚持总量不增、频次打散的核心原则，旨在通过常态化供给压制年份酒的金融炒作属性与黄牛囤货套利空间，引导产品回归消费本质。叠加此前自营店全面向个人消费者开放的举措，茅台的市场化改革持续深化，品牌价格体系彻底告别僵化模式，迈入精细化、市场化双向调整的新阶段。此外，安徽区域酒企金种子酒业完成董事会换届提名，核心管理层迎来调整，有望依托国企改革契机，加速渠道革新与市场复苏进程。

从行业基本面看，白酒行业仍处于筑底出清阶段。2026年1—7月规上企业累计产量为189.0万千升，同比下降4.40%；其中7月产量同比下降8.80%。批发价格方面，截至8月31日，白酒批发价格总指数为104.27，环比下降0.10点。尽管量价指标显示行业仍在调整，但头部酒企股息率具备吸引力，且随着茅台批价改善预期的升温，板块估值修复机会值得关注。

乳制品板块：散奶价格上涨，厄尔尼诺推动供给出清

乳制品行业正迎来周期反转的关键窗口期。9月西北、华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好。同时，厄尔尼诺现象导致饲料价格上行，进一步利好行业继续出清。牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，而在奶价企稳的预期下，牧场的利润弹性更大。这一供需格局的变化，预示着乳业龙头液奶竞争格局的改善。

上市公司层面，伊利股份与蒙牛乳业的中报质量亮眼。蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低基数下实现同比扩张，争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利股份还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期。公司同时宣布增强股东回报，计划回购10-20亿元并全部注销注册资本，预计2026年分红不低于2024年水平1.22元/股。

值得注意的是，进口牛肉配额的使用情况对国内乳业上游产生间接影响。根据商务部数据，自2026年6月20日起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分加征55%关税；巴西进口配额使用进度超过80%，阿根廷使用超50%。这可能导致下半年进口牛肉供应趋紧，进而影响国内养殖端的成本结构和淘汰节奏，社会化牧场赚钱效益减弱和高龄奶牛自然淘汰将成为核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。

大众品板块：零售连锁变革与健康化趋势并行

在休闲食品与软饮料领域，量贩零食赛道虽受称重舆情短暂扰动，但基本面依然强劲。鸣鸣很忙成立专项基金先行赔付，将称错商品差价的赔付标准提高至十倍，显示其对服务质量的重视。数据显示，鸣鸣很忙26H1门店达26405家，较25年末净增4457家，H1单店营收186万元，同增约3.1%，闭店率仅0.6%，环比持续下降。万辰集团26H1净增5488家，同店增长8.4%，加回股份支付后的量贩净利率达5.4%，符合市场预期。两家龙头企业的业绩验证了线下加盟业态的突出吸引力及规模效应释放带来的盈利能力提升。

健康化赛道成为大众品另一大亮点。西麦食品近期在山姆渠道上新有机三色藜麦燕麦麸皮产品，加大有机赛道布局。26Q2西麦线下增速超20%，有机燕麦26H1收入破亿，同增近80%。由于燕麦是低耗水、低耗肥作物，在厄尔尼诺环境下农民种植意愿增加，关注新采购季的成本变化可能带来额外收益。盐津铺子蛋制品和深海零食保持高增长，剔除山姆新品增量后仍有显著同比增幅，品类全渠道发力推动成长。

调味品与速冻食品方面，26年价格内卷或将趋缓。全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白替代需求增加。安琪酵母加快酵母蛋白产能建设，开辟第二增长曲线。原材料价格上涨使得价格战趋缓，龙头企业通过减少费用支出甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。建议重点关注拥抱新零售与餐饮定制化、以产品创新匹配市场需求的细分龙头。

风险提示

需警惕需求复苏不及预期风险，宏观环境因素影响国民收入增长，中短期居民消费力提升节奏可能放缓。食品安全风险依然存在，产业链较长涉及环节多，质量安全管控面临挑战。此外，成本波动风险不容忽视，虽然高端白酒受影响较小，但低档酒和调味品等成本占比高的品类盈利水平可能受上游大宗商品价格波动影响较大。