有色金属行业周报：流动性博弈白热化，静待议息落地

核心观点：流动性预期修正，静待议息决议

本周（9月11日当周）有色金属板块整体承压，主要受宏观流动性预期收紧影响。美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%；核心CPI环比上涨0.3%，超出预期的0.2%。与此同时，美国财政部宣布单次长债回购上限提升至60亿美元，低于市场预期，叠加国际油价上行突破100美元/桶，导致周尾有色大盘出现显著下行。

尽管短期情绪偏空，但市场对流动性收紧的预期或已较为充分地定价。随着美联储9月议息会议临近，后续价格存在随决议结果修正的可能。贵金属方面，周五CPI公布后金价探底反弹暂稳，市场对9月加息预期定价已较为充分，但仍存在博弈不加息的空间。工业金属方面，铜关税在消息面上被推迟为未决状态，“囤铜”交易暂缓导致板块下挫，但基本面支撑仍在。能源金属方面，锂价受带动同步下跌，但旺季支撑延续，基本面偏强。

贵金属：加息预期充分交易，长期逻辑未瓦解

黄金价格在数据发布后呈现震荡走势。9月11日当周，SHFE黄金跌2.47%至942.08元/克，COMEX金跌2.01%至4340.70美元/盎司。库存方面，SHFE金库存微降至115吨，COMEX金库存降至775吨。持仓数据显示，COMEX金非商业净多头持仓增加0.38万张，而SPDR黄金持仓量减少19.47万盎司。

央行购金行为持续提供底部支撑，我国8月末黄金储备为7673万盎司，较上月增持65万盎司，连续22个月扩大黄金储备。分析认为，高利率环境对美债压力未消，后续难有大幅实质升息空间，黄金长期逻辑并未瓦解。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。

白银受金融与商品双重属性影响，波动性较大。9月11日当周SHFE白银跌4.09%至15586元/千克，COMEX银跌1.87%至64.26美元/盎司。随着国内制造业PMI回升至49.8%，消费电子等领域景气度提升，预计将继续拉动白银的工业需求。

工业金属：供应紧张与低库存支撑价格弹性

铜市场本周经历情绪扰动。SHFE铜涨0.19%至108990元/吨，LME铜跌1.26%至14240.0美元/吨。供给端矿紧格局延续，刚果金政府禁止铜精矿出口的消息加剧现货竞争，铜精矿现货TC下调10.04美元至-211.7美元/吨。SMM数据显示，国内铜社会库存降至8.75万吨，全球显性库存合计约112.83万吨，处于相对低位。

铝市场去库趋势明显，吨铝盈利维持高位。9月11日当周SHFE铝跌0.23%至24235元/吨。国内电解铝运行产能稳定在4561万吨。几内亚考虑实行铝土矿出口配额，叠加中东地缘政治扰动，原料端挺价预期升温。库存方面，国内铝库存合计减少0.6万吨至101万吨，全球铝库存减少1万吨至126万吨。加工开工率小幅回升至61.3%，行业平均盈利约为8085.26元/吨。

能源金属：锂价震荡走弱，备库窗口显现

碳酸锂价格跟随宏观情绪回调。无锡盘2701合约周度跌5.94%至13.45万元/吨。据SMM数据，中国碳酸锂周度产量环比上升5.95%，周度库存量环比下降1.50%。虽然期货盘面大跌，但现货报价与期货持续背离，14万元/吨附近下游备库意愿较强，成交相对活跃。

分析指出，碳酸锂自身供需格局并未发生实质性转弱。双节前备库窗口延续，去库基调未改。磷酸铁锂正常爬产，三元材料受终端结构分化影响排产下调。往后看，强现实与弱预期之间存在修复可能，一旦市场情绪修复，盘面有望向偏强的现货现实靠拢。预计锂价在本轮旺季仍有反弹动力。

钴板块则面临资金面与需求双重压制。电解钴价格破位下行，电子盘价格跌至28万元/吨下方。硫酸钴价格跌破前期支撑，低价报价降至6万元/吨附近。中间品库存延续回升，氯化钴及电解钴库存虽有下降，但下游仍以刚需补库为主，成交难放量，短期仍偏弱运行。

投资建议与风险提示

综合来看，短期对流动性收紧预期已较充分定价，赔率相对可观。建议关注议息决议后的方向选择。对于工业与贵金属，若加息预期不再强化，价格有望企稳修复。对于能源金属，锂价短期不宜过度看空，旺季反弹动力仍在；钴价需等待下游主动补库信号。

风险提示包括：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期等。投资者需密切关注宏观数据变化及产业链库存流转情况。