算力租赁行业深度报告：海内外业绩与需求共振，技术路径向TaaS演进

在AI大模型训练与推理需求爆发的背景下，算力基础设施已成为数字经济的核心瓶颈。方正证券发布的《算力租赁行业深度报告》指出，算力租赁作为连接上游硬件与下游应用的关键环节，正迎来海内外业绩与需求的共振期，其技术路径正从传统的IaaS向Token as a Service（TaaS）加速演进。

国内算租市场：供需缺口扩大，迈向万亿规模

国内算力租赁行业正处于总量扩容与商业模式迭代的双重驱动阶段。供给端，截至2026年6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%，全国算力设施整体上架率为71.4%。国家层面正筹备在2026-2030年间投入约2万亿元建设全国性AI基础设施，运营商与互联网大厂资本开支集体加码。然而，需求端的爆发速度远超供给扩张。2026年一季度，国内AI算力需求同比增长417%，显著高于高端GPU供给128%的增速，导致供需缺口持续扩大。

BIS审查政策的持续收紧进一步加剧了高端算力的紧缺。2026年5月31日，BIS明确总部设于中国的企业通过境外子公司采购先进AI芯片需申请许可证，导致H200、B300等整机价格大幅上行。例如，B300八卡整机现货价格在2026年7月超过1400万元人民币，约为美国市场的三倍；H200八卡整机月租费较2025年底接近翻倍。高端算力交付周期已延至2027年上半年，客户采购受配额限制且需排队等待。

市场规模方面，2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，全年预计突破2600亿元。基于日均Token调用量与收入系数的测算，若假设2030年国内日均Token调用量为2400万亿次/天，且单位Token算力成本随技术进步下降，预计2030年国内算力租赁市场规模有望接近9872亿元，即万亿规模。

推理时代到来：TaaS成为核心发展方向

随着AI应用从训练向推理迁移，商业模式正发生深刻变革。IDC预测，到2028年推理工作负载占比将达到73%。中国大模型周调用量已达34.25万亿Token，连续15周稳居全球首位，标志着国内进入算力大规模消耗阶段。DeepSeek V4、Kimi K3等开源模型的发布，凭借1M上下文和Agent特性，进一步放大了推理消耗。

TaaS（Token as a Service）应运而生，它将大模型推理能力封装，以Token为统一标准化计价标的对外销售。相较于注重硬件资源出租的IaaS模式，TaaS直接交付Token产出与结果，具备更高的输出质量和弹性部署能力。这一模式更适配推理主导型的需求结构，能够将分散的长尾客户（如SaaS厂商、传统企业IT部门、科研机构）汇聚成可持续收入。

Token工厂被视为TaaS的工程化落地体现。其核心逻辑是输入电力、算力、数据与算法，输出可计费的Token。由于采用Token分成模式及算力优化，Token工厂的毛利率可达50%以上，投资回收期由传统算租的3-5年缩短至2年左右，收入有望达传统算力租赁的5-10倍。目前，北京、厦门、无锡等地已启动Token工厂建设，产业快速发展。

海外算租：Hyperscaler与Neocloud共生生态确立

海外算力租赁已进入需求外溢与业绩兑现期。三大Hyperscaler（微软、AWS、谷歌）2026年二季度业绩验证了Capex-营收的正循环。微软Intelligent Cloud收入同比增32%，Azure业务同比增43%，未履行合同额达6780亿美元，且环比增加部分全部来自非AI模型开发商客户，显示需求正向广泛企业端扩散。AWS收入创18个季度最快增速，并上调全年Capex至2200亿美元，明确指出“供给建设速度<需求增长速度”。Google Cloud收入同比大增82%，并将Q3扩大第三方算力租赁作为过渡，侧面证明Neocloud已进入顶级云厂商供给体系。

Meta的动向进一步印证了Hyperscaler与Neocloud的共存关系。Meta于2026年8月启动算力商业化战略，向外部出租自有GPU资源，同时仍签约超5GW云+托管容量。这种“买方与机会型卖方”的双重身份表明，在供需缺口持续存在的阶段，双方并非竞争而是互存共生：Neocloud提供弹性补充，Hyperscaler的外溢需求构成Neocloud的核心订单来源。

Neocloud厂商如CoreWeave和Nebius业绩爆发。CoreWeave 2026年二季度营收同比增112%，在手订单达1040亿美元，全线SKU提价约25%，验证了算力从Frontier Labs流向应用端的趋势。Nebius营收同比增454%，经营性现金流大幅转正，表示能卖光2027年全部产能但选择不卖，暗示对未来价格上行的信心。此外，旧GPU资产展现出强大的保值属性，CoreWeave的A100集群获续签至2029年，仅低于原始价格5%，折旧到期后的“第二生命周期”将成为新的利润增长点。

投资建议与风险提示

报告建议关注三大方向：一是拥有存量GPU资产和增量高端卡定价权的算力租赁商，受益于供需缺口导致的租金上行；二是具备推理优化能力并率先落地TaaS/Token工厂模式的厂商，享受高毛利与快速回本优势；三是具备国产算力适配能力的厂商，在BIS收紧背景下，国产卡从政策替代品转向成本与可得性优势选择。

重点公司包括利通电子、并行科技、协创数据、宏景科技、东阳光等。风险提示涵盖出口管制政策变化、GPU价格下行与资产减值、行业竞争加剧及技术迭代不确定性。