医药行业中药、生物制品及医药商业板块2026年中报总结：业绩承压伴随分化，关注改善拐点、创新与转型

行业整体业绩回顾：收入利润双增，子板块表现各异

2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。

中药板块：院外库存出清，院内政策影响分化

26年Q2中药行业收入端同比下降8.4%，归母净利润增速为-18.4%，扣非归母净利润增速为-0.9%。收入略有承压主要由于院外感冒呼吸品类有所承压，院内端政策影响产品销售；归母净利润表现较弱，扣非归母净利润表现好于收入端，主要由于上年同期达仁堂非经常贡献较多，影响基数。随着多数公司渠道逐步出清，叠加院内政策影响逐步削弱，看好中药公司基本面经营逐季改善。

财务指标显示，2026年H1中药行业平均毛利率为55.0%，同比略有下行，主要由于品类结构调整。平均销售费用率为27.5%（-1.4pct），受到院内政策影响明显下行；销售净利率为12.8%（-1.1pct），盈利能力同比承压，但环比维持相对稳定。具体企业表现分化：华润三九处方药板块受益于天士力并表实现快速增长；天士力核心产品保持持续增长，工业板块表现稳健；东阿阿胶新产品及健康产品增长较快，贡献较多增量；以岭药业心脑血管系列产品表现较好，感冒品类渠道库存持续出清。展望下半年，中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善。

疫苗板块：收入同比下降，关注创新管线及放量品种

2026年上半年，疫苗板块收入同比下降11.7%，归母净亏损同比增加54.9%。收入整体承压主要受人口下降、宏观环境影响消费者需求、生物制品增值税率从3%调整至13%以及HPV疫苗等竞争格局趋于激烈所致。利润端部分企业同比下降或亏损增加，主要由于收入下降而成本及费用端相对刚性。

尽管整体承压，部分品种放量趋势有望延续。康华生物人二倍体狂苗销量同比增长24.0%；康希诺MCV4扩龄获批后销量持续增长，PCV13上市贡献业绩增量，海外收入大幅增长；万泰生物9价HPV疫苗上市后带来销售增量，疫苗板块收入同比增长149.47%。此外，新品获批带来增量，如成大生物人二倍体狂苗等。研发管线方面，建议关注欧林生物金葡菌疫苗、康希诺PBPV、康华生物mRNA RSV疫苗等进展，以及mRNA肿瘤疫苗相关布局企业。

血制品板块：多重因素致业绩承压，期待价格企稳与整合

2026年上半年血制品板块收入同比下降18.0%，归母净利润同比下降49.8%。业绩下滑主要受医保控费、支付方式改革导致需求偏弱，行业竞争加剧导致产品价格下降，以及增值税率调整等多重因素影响。行业平均毛利率为38.4%（-7.9pct），应收账款周转天数延长至165天，存货周转天数增至521天，反映回款及库存压力有所提升。

龙头企业中，天坛生物采浆量居行业前列，首款国产SCIG获批上市有望助力后续增长；华兰生物投资收益增加抵消部分主业下滑，新工艺静丙获批；派林生物预计下半年产品供应充足，全年业绩呈前低后高趋势。后续应重点关注行业头部企业的并购整合、新品放量及出海进展，尤其是具备成本及产能优势切入国际市场的企业。

医药零售：同店逐月向好，门店回归扩张周期

26Q2医药零售板块营业收入同比增长3.2%，归母净利润同比增长11.2%，扣非归母净利润同比增长12.2%。收入端增长加速主要由于头部药店同店持续改善，且多家药店重新进入扩张周期；利润端改善得益于各家药店积极推进降本增效及品类调整。26H1行业平均毛利率提升至35.6%，销售费用率下降，净利率持续改善。

益丰药房、大参林、老百姓等头部企业利润增速显著快于收入端，主要得益于门店结构优化、降租降费成果显现及高毛利产品占比提升。一心堂主动收缩低毛利批发业务，零售业务维持稳健。展望下半年，随着行业闭店加速，客流向头部门店集中，叠加统筹政策可能放松及品类调改落地，药店行业业绩有望稳步向上，估值处于历史低位具备修复空间。

医药流通：收入稳健增长，回款改善与创新业务驱动

26Q2医药流通板块营业收入同比增长2.3%，扣非归母净利润同比增长8.7%。收入端保持稳健增长，归母利润端因上年同期非经常损益基数较高而同比下降，但扣非表现较好。九州通B2C电商、医疗器械等业务增长较快；上海医药工业板块恢复增长，创新业务表现较好；国药控股器械分销增速向好。

运行效率方面，26H1板块应收账款周转天数同比有所下降，为2024年以来首个单季度改善，表明加速回款政策成效逐步显现。展望26H2，行业增长有望恢复，重点关注CSO、SPD等高盈利能力的创新业务，以及商保业务落地带来的支付方压力缓解。同时，需关注十五五规划对央国企上市公司的潜在催化作用。

全球视角与国内价值重塑

中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年。国内聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付推进。创新药进入商业化放量期，器械国产替代向中高端延伸。出海方面，创新药BD常态化迈入国际化2.0时代，原料药向特色原料药/CDMO转型，器械开拓海外市场，血制品及疫苗出海模式多元。未来看好创新主线（ADC、二代IO、AI制药等）、出海主线及边际变化主线（政策改善、需求量价回暖）的投资机会。