煤炭行业：港口动力煤价延续上涨，焦炭第五轮提涨全面落地

本周行情回顾与板块表现

截至2026年9月11日当周，煤炭指数小跌1.01%，沪深300指数微跌0.83%，煤炭指数跑输沪深300指数0.18个百分点。从年初至今表现来看，煤炭指数大涨22.4%，而沪深300指数小跌2.59%，煤炭板块累计跑赢大盘24.98个百分点。估值方面，本周煤炭板块市盈率PE为18.6倍，位列A股全行业倒数第8位；市净率PB为1.52倍，位于A股中下游水平。个股表现分化明显，涨幅前五名公司分别为云煤能源（+29.4%）、大有能源（+9.8%）、广汇能源（+4.6%）、华阳股份（+2.7%）及陕西能源（+1.9%）；跌幅前五名公司包括电投能源（-6.7%）、冀中能源（-6.6%）、潞安环能（-4.7%）、昊华能源（-4.4%）和江钨装备（-4.1%）。

动力煤市场：价格震荡上行，供需格局偏紧

在动力煤领域，港口现货价格呈现延续上涨态势。截至9月11日，秦港5500K动力末煤平仓价为982元/吨，周环比上涨20元/吨，涨幅达2.1%，年同比大幅上涨307元/吨。产地价格表现不一，内蒙古东胜大块精煤车板价大跌6.8%至834.7元/吨，而山西大同弱粘煤坑口价大涨6.0%至859元/吨，陕西榆林动力块煤坑口价则大跌13.2%至950元/吨。国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于95.9美元/吨，理查德RB动力煤大涨12.2%至117美元/吨，纽卡斯尔动力煤上涨4.9%至144.5美元/吨。

供给端数据显示，462家样本矿山日均产量为520.4万吨，周环比微跌0.9万吨，年同比下降5.8%，产能利用率维持在86.2%的高位但略有回落。需求端，六大电厂日耗出现季节性回落，周环比下跌6.5万吨至81.4万吨，降幅7.4%；但电厂库存仅微跌0.9万吨至1413.7万吨，可用天数反而增加1.2天至17.3天。非电需求方面，甲醇开工率为82.9%，尿素开工率为79.6%，均处于历史同期偏高水平。库存调度上，CR动力煤库存总指数小跌至181点，主流港口煤炭库存周环比下跌3.3%至6425.1万吨，显示整体库存压力有所缓解。

炼焦煤与焦炭：安监强化供给约束，焦炭提涨落地

炼焦煤市场价格显著走强。截至9月11日，京唐港主焦煤库提价大涨4.0%至2860元/吨，年同比涨幅高达85.7%。产地方面，山西吕梁焦煤出矿价小幅回调3.7%至2600元/吨，河南平顶山及安徽淮北产地价格持平。受安全事故影响，供给收缩预期增强。523家样本矿山精煤日均产量虽周环比上涨5.4%至66.2万吨，但年同比仍下降9.1%。蒙煤甘其毛都口岸通关量周环比大涨33.6%至9.7万吨，但年同比大幅下降41.2%。

焦炭市场迎来重要节点，第五轮提涨全面落地。9月10日起，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨，自本轮周期启动以来累计涨幅已达450-495元/吨。驱动因素主要包括供应端持续收缩、需求端铁水维持韧性以及成本端焦煤强势运行。焦化厂开工率方面，大型焦化厂（产能＞200万吨）开工率周环比上涨2个百分点至70.4%。尽管钢厂盈利空间被压缩，部分出现亏损迹象，且市场对第六轮提涨存在分歧，但当前焦炭库存偏低促使钢厂积极补库。上海螺纹钢价格小跌1.2%至3200元/吨，显示终端需求依然偏弱。

核心观点与投资逻辑

重大安全事故增强了供给收缩预期，叠加高温天气持续，短期煤价易涨难跌。宏观层面，地缘冲突强化了各国对能源安全的重视，高库存成为应对手段之一。随着整治内卷式竞争及扩大内需政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动构成增量，中国供应链和能源洼地优势为用电量提供坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

煤炭行业正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向下，煤炭或仍处于黄金时代。供给弹性有限是长期支撑因素：一是双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；二是供给区域分化，东部资源减少及山西进入“稳产”时代导致开采难度加大，产能向西部集中推升成本；三是安全标准提高使焦煤开采难度加大，欠产或成常态，资源稀缺性凸显。尽管宏观经济偏弱阶段性影响需求，但供给刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍健康，叠加分红比例改善，煤炭股具备比较优势。

投资建议与风险提示

建议从四个维度把握投资机会：一是关注资源禀赋优秀、经营业绩稳定且分红比例高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；二是关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源等；三是关注受益于长周期供给偏紧、具有全球性稀缺资源属性的标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等；四是关注煤电联营或一体化模式以平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源。

需警惕的风险包括：国内煤炭产能释放超预期可能导致供需失衡；进口煤持续增长可能压制国内煤价；风光新能源及储能技术快速发展或来水量超预期可能挤压火电耗煤量；宏观经济不及预期将影响全社会用电量及铁水产量，进而抑制煤炭需求。