6M买断式未公布，如何理解？

核心观点：延后公告不体现政策信号，关注续作规模

针对周五央行尚未公告下周6个月（6M）买断式逆回购续作安排的市场疑问，通过梳理央行公告历史规律发现，下周一央行预计将公告续作情况。自2025年6月以来，央行3个月以上资金工具共有3次出现延后公告续作的情况，但最终均实现了净投放。这一历史经验表明，延期公告本身并不体现央行的紧缩或宽松政策信号，市场参与者建议继续重点关注后续的实际续作资金规模。

操作惯例与历史案例回溯

根据2025年三季度货币政策执行报告，中国人民银行基本形成了每月5号前后开展3个月买断式逆回购、15号前后开展6个月买断式逆回购、25号开展1年期中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式。因此，央行一般在不晚于每个月4号、14号、24号的日期分别公告相应工具的续作情况。下周一为9月14日，若在下周一公告、下周二续作，完全符合央行操作惯例。

回顾2025年6月以来的可比案例，当公告日晚于到期日时，后续净投放规模分别为1180亿元、1000亿元和3000亿元。从市场反应来看，短端利率和长端利率对这些延期公告几乎没有明显反应。例如2026年1月，6M买断式逆回购于1月13日到期6000亿元，央行直至1月14日才公告，并于1月15日实际续作9000亿元，较到期量超量续作3000亿元。这进一步印证了“先到期、后公告、再续作”的操作中，滞后公告不具备强烈的政策信号意义，关键在于实际操作规模是否满足流动性需求。

本周资金面回顾：前松后紧，大行融出回落

本周资金面呈现前松后紧态势，主要受银行体系融出变化影响。央行7天公开市场操作（OMO）全周累计净回笼15亿元，另有5000亿元3M买断式逆回购等量续作，公开市场操作对流动性总量影响有限。然而，作为资金供给主力的国有大行，其净融出余额由上周五的3.94万亿元大幅降至本周五的3.24万亿元，处于季节性低位；相比之下，中小行融出同期由6599亿元升至7747亿元。银行体系合计融出下降约5866亿元至4.01万亿元。

价格方面，DR001周一至周三稳定在1.37%左右，周四、周五分别升至1.41%、1.42%，反映资金面体感由宽松转为偏紧。尽管R001与DR001利差仍处低位，显示非银体系流动性依然宽松，但整体资金价格边际上行。具体来看，周一、周二资金面体感宽松，DR001维持在1.37%附近；周三起随着大行融出减少，资金面开始收敛；周四央行提前公告下周进行隔夜逆回购操作以呵护税期流动性，但当日DR001仍走高至1.41%；周五大行融出进一步大幅回落，DR001触及1.42%。

下周展望：多重扰动叠加，央行对冲力度成关键

下周资金面将面临较大的短期冲击，主要扰动因素包括税期走款、政府债净缴款放量以及大额中长期资金到期。

首先，9月15日为纳税申报和缴税截止日，税期走款将阶段性回笼银行体系流动性。其次，9月14日（周一）将出现明显的资金压力峰值，当日政府债净缴款超过2300亿元，同时有5000亿元6M买断式逆回购到期。尽管央行已安排隔夜逆回购操作以形成部分对冲，但中长期资金的续作规模仍是决定下周资金面波动幅度的关键变量。基准情形下，预计央行对流动性的态度依旧保持中性偏松，DR001有望维持在1.35%-1.45%区间，1年期AAA同业存单收益率维持在1.45%-1.5%附近。

此外，同业存单市场也面临滚续压力上升的局面。本周存单发行放量，净融资约1502亿元，但下周到期规模将升至约6444亿元，较本周增加约1450亿元。虽然本周1年期AAA存单二级收益率仅小幅上行，显示银行负债端压力目前尚可控，但在税期和巨额到期叠加背景下，需警惕一级发行提价换量的可能性。

其他市场动态：票据与汇率

票据市场方面，利率整体仍处于低位分化状态。截至9月11日，3M票据直贴利率约0.54%，较上周下行7BP；3M转贴利率约0.50%，下行1BP。直贴利率回落而转贴利率相对稳定，反映实体融资需求仍偏弱，票据市场供需偏宽松。

汇率方面，人民币逆周期调节力度有所回落。9月11日USDCNY、USDCNH 1年期掉期点分别约为-1884、-1894，较上周末进一步下行。人民币中间价约6.7743，彭博测算估值约6.7188，逆周期调控因子约为555pips，较上周末的674pips有所下降。这表明人民币汇率虽仍偏强运行，但官方通过中间价对市场估值的调节幅度边际减小。

风险提示

投资者需注意以下风险：一是流动性变化超预期，由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性状况可能偏离预期；二是货币政策超预期，央行采取意外的货币政策调整可能对流动性产生显著影响；三是经济表现超预期回升，这可能降低资金放松的必要性，导致流动性进一步收紧。