量化分析报告：择时雷达六面图，本周海外资金面分数弱化

权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，国盛证券金融工程团队构建的“择时雷达六面图”模型，从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行刻画。该模型将上述指标概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数，旨在提供基于多维视角的系统性择时框架。

本周市场综合打分及核心观点

根据最新测算，本周市场的估值性价比分数、宏观基本面分数上升，趋势&资金分数下降，拥挤度&反转分数维持不变。当前综合打分为0.02分，位于[-1,1]区间内，整体呈现中性观点。具体来看，六大维度的信号分化明显：

在流动性方面，本周货币方向发出看多信号，但信用方向及强度均看空，导致流动性得分为-0.25分，综合信号中性偏空。在经济面方面，增长方向信号看多，通胀方向及强度亦看多，尽管增长强度发出看空信号，但经济面综合得分仍达到0.50分，信号中性偏多。估值面方面，席勒ERP、PB及AIAE指标均有小幅上升，但当前估值面得分为-0.06分，发出中性偏空信号。资金面成为本周主要拖累项，内资两融增量、成交额趋势及海外风险厌恶指数均看空，仅外资中国主权CDS利差看多，导致资金面得分降至-0.50分，信号中性偏空。技术面上，代表反转的新高新低指标看多，抵消了价格趋势的中性信号，技术面得分为0.50分，信号中性偏多。拥挤度方面，期权隐含升贴水、SKEW看多，可转债定价偏离度看空，整体得分为0.25分，信号中性偏多。

流动性维度深度解析

流动性因子主要包含货币方向、货币强度、信用方向和信用强度四个子指标。货币方向因子通过比较央行货币政策工具利率与短端市场利率相较于90天前的平均变化方向来判断政策宽松与否。本周货币方向因子大于0，发出看多信号，分数为1。货币强度因子基于“利率走廊”概念，计算DR007相对于7天逆回购利率的偏离度，本周该因子分数为0，信号中性。

信用维度主要表征商业银行对实体经济传导时的松紧程度。信用方向因子使用中长期贷款指标，计算其过去十二个月增量的同比变化。本周识别为下行趋势，发出看空信号，分数为-1。信用强度因子捕捉新增人民币贷款当月值是否大幅超预期或不及预期，本周该因子分数为-1，表明信用环境显著弱于预期。综合来看，虽然货币端有宽松迹象，但信用端的收缩主导了流动性维度的中性偏空判断。

经济面与估值面分析

经济面指标涵盖增长与通胀两个方向及其强度。增长方向因子基于中采制造业PMI、非制造业PMI及财新制造业PMI构建，本周该因子分数为1，发出看多信号，显示经济增长动能增强。然而，增长强度因子反映PMI预期差，本周分数为-1，发出看空信号，提示实际增长数据可能未达市场乐观预期。通胀方面，通胀方向因子结合CPI与PPI同比数据，本周识别为下行趋势，分数为1，利好权益资产；通胀强度因子同样分数为1，信号看多。经济面综合得分0.50分，反映出基本面支撑较强，但需警惕增长强度的边际减弱。

估值面通过席勒ERP、PB和AIAE三个指标衡量权益性价比。席勒ERP利用过去6年通胀调整后的平均盈利计算市盈率倒数与国债收益率之差，本周分数为0.26分，较上周上升0.05分。PB指标经过标准化处理后，本周分数为-0.26分，上升0.06分。AIAE（全市场权益配置比例）反映市场整体风险偏好，本周分数为-0.19分，上升0.07分。尽管各项指标均有改善，但估值面整体得分-0.06分，仍处于中性偏空区域，表明当前市场估值并未具备显著的吸引力。

资金面：内资与外资的分化

资金面是本周评分最低的维度，得分-0.50分，主要受内资情绪低迷和海外风险偏好上升的影响。在内资方面，两融增量指标显示融资余额减去融券余额的短期均增量小于长期均增量，杠杆资金流出，发出看空信号，分数为-1。成交额趋势指标监测市场活跃度，本周均线距离处于低位，发出看空信号，分数为-1，表明市场成交热度不足，缺乏增量资金支持。

在外资方面，中国主权CDS利差作为体现外资流入意愿的指代变量，本周20日差分小于0，说明海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强，发出看多信号，分数为1。然而，花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）本周20日差分大于0，显示海外市场风险偏好下降，外资避险情绪升温，发出看空信号，分数为-1。内资的全面看空叠加外资的风险厌恶，导致资金面整体承压，成为制约市场反弹的主要因素。

技术面与拥挤度信号

技术面主要捕捉趋势与反转信号。价格趋势指标使用均线距离衡量标的运行趋势，本周综合分数为0，信号中性，表明市场处于震荡整理阶段，方向不明。新高新低数指标通过统计中证800成分股的新高与新低个数来预判反转，本周平滑后的新低数减新高数大于0，发出看多信号，分数为1，暗示市场可能存在见底预期，具备技术性反弹潜力。技术面综合得分0.50分，偏向积极。

拥挤度指标旨在捕捉情绪过度反应信号，包括衍生品和可转债两类。在衍生品方面，期权隐含升贴水反映对未来标的收益率均值的预期，本周发出看多信号，分数为1。期权VIX指数反映波动率预期，本周信号中性，分数为0。期权SKEW指数反映偏度预期，本周发出看多信号，分数为1。在可转债方面，定价偏离度指标显示转债价格高于模型定价，拥挤度较高，发出看空信号，分数为-1。综合来看，拥挤度得分为0.25分，信号中性偏多，表明市场情绪虽有一定过热迹象，但尚未达到极端反转点，且部分衍生品指标提供了底部确认信号。

风险提示

以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。投资者在使用量化择时信号时，应结合宏观政策变化、突发事件及个股基本面等因素进行综合判断。