光智科技-300489-AI算力金属之王——锗、铟，全球龙头

先导科技集团作为全球最大的稀散金属全产业链高科技企业，在硒、碲、铋、铟、镓、锗等战略稀散金属领域产量稳居全球第一。其中，铟、硒、碲、铋全球市占率超50%，多种金属是AI硬件的核心支撑材料。集团旗下上市公司光智科技重点布局锗、铟两大金属产业链，打造AI光产业链平台。

锗：资源垄断与技术领先构筑护城河

在锗领域，先导科技已获得全球单体规模最大的金属锗生产项目——乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权。该矿锗储量占国内已探明锗储量的约65%，全球已探明锗储量的约38%。光智科技设立子公司内蒙古光智矿业科技有限公司，向集团采购褐煤粉承担锗提纯业务，建成达产后年处理含锗褐煤90万吨，折合金属锗供应能力80—100吨/年。

技术层面，2021年公司成功研制出13N超高纯锗单晶，突破了国外长期对超高纯锗的垄断，是国内首家自主研制超高纯锗单晶材料并掌握其规模化制备技术的企业。市场方面，AI（如光纤用四氯化锗、锗烷）、商业航天（锗衬底材料）、军工红外等高景气赛道拉动锗需求。截至8月31日，国内锗锭升至25600元/千克；欧洲报价加速上行至89015元/公斤，内外价差扩至63415元/公斤，外盘为内盘的3.5倍。

下游应用上，公司红外主业已连续两年实现业绩高增长。军工/无人机等拉动红外高景气增长，光智科技是国内最大的红外材料供应商，红外探测器持续扩产，有望迎来快速放量，预计2027年继续实现高增长。

铟：磷化铟衬底卡位AI光通信核心环节

在铟领域，先导集团铟年产量800吨，全球市占率60%，是国内最早生产出8N高纯铟的企业。集团实现了“铟/红磷-InP衬底-外延片-光芯片”的全产业链布局，打造AI光的IDM模式。

2026年6月光智科技增资方式收购广东先锐科技，8月已完成股权交割，将集团InP衬底（2-6英寸）的全部资产置入上市公司。InP衬底已进入批产阶段，且正在持续扩产。公司在InP领域的卡位优势全球突出：资源优势方面，集团拥有全球70%以上的铟储量及国内稀缺的高纯红磷保供优势；技术优势方面，公司掌握全球稀缺的6英寸InP衬底技术并实现量产，是国内首批推出6英寸InP衬底的厂家之一。

随着明年6英寸InP衬底大规模应用拐点的到来，预计该业务将上大的台阶。供需错配是当前最核心的矛盾，据Omdia和Yole报告，2025年全球磷化铟衬底总需求约200万至210万片，而全球有效合规产能仅60万至70万片，供需缺口超过70%。英伟达预测，2026年至2030年，磷化铟晶圆需求将激增约20倍。

行业趋势与价格展望

锗作为典型稀散元素，地壳丰度低，几乎不形成有经济价值的独立矿床。供给端受锌冶炼副产及含锗褐煤提取限制，弹性偏弱。中国占全球产量近7成，国内资源管控与出口管制常态化执行，海外虽有增量计划但难以短期兑现。需求端多点开花，2026年光纤通信占比约40%，受AI算力扩张驱动锗需求年增20%-30%；卫星发射量逐年提升带动光伏用锗高增；红外军工需求稳健。SMM预计2026年全球原生锗产量190—210吨、需求230—250吨，缺口40—50吨。

铟方面，2026年初至8月末，国内铟价上涨80%至5350元/公斤，对应欧洲铟价上涨108%至831美元/公斤。AI算力增长拉动磷化铟需求跳涨，叠加供给天生刚性、出口管制收紧的双重约束，共同推动铟的价值中枢持续上移。

财务预测与投资逻辑

光智科技是全球少数打通红外产业链的平台型企业，双线布局铟、锗，打造算力金属龙头企业。公司核心高管均有持股，持续增持彰显发展信心。实控人朱世会穿透持有上市公司29.66%股权，董事长侯振富、董事兼总经理朱世彬等拟增持公司股份。

盈利预测显示，公司收入规模逐年增长，盈利能力改善。2025年公司实现营业收入20.80亿元，同比+42.96%。预计2026-2028年归母净利润分别为1.96/17.29/24.97亿元，对应PE估值分别为152X/17X/12X。考虑到公司在锗、铟两大AI算力金属领域的龙头地位及未来高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。