东航物流-601156-翼起东方，乘势而上

东航物流作为民航混改第一股，正经历从传统航空货运向现代综合物流企业的转型。在跨境电商与高附加值空运需求崛起的背景下，公司凭借“全货机+客机腹舱+外采运力”的履约保障体系，展现出稳定的盈利能力与突出的成长潜力。2026年上半年，公司实现营业收入142.5亿元，同比增长26.6%，归母净利润14.2亿元，同比增长10.1%。

行业趋势：中国航司份额提升，AI与电商双轮驱动

全球航空货运市场正处于结构性变化期。根据Boeing预测，2026-2045年全球航空货运需求CAGR预计达3.7%，其中东亚地区增速有望保持行业领先。随着中国品牌及制造企业全球化布局加深，中国航司承运国际货邮运输市场份额显著提升，截至2025年已达44.6%。

高附加值货物成为增长引擎。IATA数据显示，2025年约71.5%的AI相关贸易货值由航空货运承担，存储芯片等关键组件几乎全部通过空运运输。弗若斯特沙利文指出，2025-2030年全球半导体行业CAGR为9.8%，AI产业的蓬勃发展直接支撑了空运需求的长期增长。此外，我国航空货运约60%-70%的货源来自跨境电商，尽管欧美市场受政策影响转入存量深耕，但东南亚、中东等新兴市场仍具增长潜力，整体景气度上行支撑了基本需求。

核心竞争力：“天网+地网”构筑资源壁垒

东航物流的核心竞争优势在于其独特的资源禀赋与商业模式升级。首先，区位优势显著。公司深耕上海，尽享长三角经济发展红利与进出口高景气。2026年上半年，长三角GDP占全国比重提升至24.9%，上海口岸贸易总额超11万亿元。受益于高新技术产品出口占比提升（1H26达28.4%），公司航空速运业务毛利率长期高于可比公司国货航。

其次，“天网”通达性全球领先。截至1H26，公司形成“20架全货机+833架客机腹舱+N外采运力”的体系。中货航独家运营东航股份客机货运业务，物流服务网络辐射全球145个国家和地区945个目的地。全货机机队聚焦B777F单一机型，平均机龄仅4.5年，燃油效率高且运维成本低，单位AFTK成本具备明显优势。

再次，“地网”稀缺资源卡位。公司在全国运营17个自营货站，在上海两场货站处理量市占率稳定在50%以上，是浦东机场仅有的两家跨境电商监管库运营主体之一。这种地面节点的排他性与资质壁垒，为公司提供了稳定的现金流与业务协同价值。

业务结构：综合物流打造第二成长曲线

公司率先完成从“运运力”到“运方案”的商业模式升级。2022-2025年，航空速运与综合物流解决方案合计占主营业务收入近90%。其中，综合物流解决方案业务占比在1H26达到42.35%，成为新的增长极。

产地直达业务表现亮眼，1H26实现主营业务收入25.8亿元，同比增长30.2%。该业务依托均衡的全货机航线网络，覆盖北美、西欧等高收益区域，有效平衡去回程载运率。同时，公司积极拓展医药冷链等高附加值赛道，旗下中货航已通过GDP管理体系认证，增强了客户粘性与服务壁垒。混改引入的产业资本如中国物流集团，进一步赋能货源组织与末端交付能力，加速公司向“天地一体，全链协同”的综合物流服务商转型。

财务表现与盈利预测

公司财务结构持续优化，资产负债率由2020年的37.4%回落至2025年的30.7%，ROE回归合理区间，2023-2025年平均达16.0%。费用管控成效显著，期间费用率维持在4%左右。

基于航空速运业务的稳健发展与综合物流解决方案的快速扩张，预计公司2026-2028年主营业务收入分别为305/339/367亿元，同比增速+25.8%/+11.3%/+8.2%；归母净利润分别为30/34/37亿元，同比增速+11.1%/+12.7%/+9.6%。地缘扰动推高空运运价，空运产业顺价通畅，公司直接受益。给予公司2027年目标P/E 11x，对应合理估值23.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。