煤炭行业：迎接煤炭新周期，徐行未止积极布局

本周港口煤价在国内外煤炭供应增量有限、港口库存仍处相对低位的支撑下整体延续上涨；但受电厂日耗季节性回落、北港库存止降回升影响，煤价进一步上涨动力有所减弱，周内呈现先扬后抑走势，后半周较高点有所回落并逐步转入高位震荡。展望9月中下旬，电厂日耗虽将随气温下降季节性回落，但部分内陆电厂库存仍处偏低水平，冬储补库需求有望逐步启动；叠加“金九银十”传统旺季到来，钢铁、焦化等非电需求仍有支撑。与此同时，国内煤矿“复产不复量”特征仍然明显，印尼及蒙煤供应扰动尚未完全缓解，国内外煤炭供给增量有限。虽然北港库存短期止降回升，或对煤价上涨节奏形成一定扰动，但在整体供需格局偏紧的背景下，煤炭价格仍有望震荡向上。

供给端：安监约束持续，国内外供应增量仍然有限

国内方面，煤矿“复产不复量”特征仍然明显。山西煤矿事故后，晋陕蒙主产区安全监管持续从严，煤矿生产组织普遍偏谨慎，部分完成整改的煤矿虽已复产，但受核定产能及安全检查约束，生产负荷仍然偏低；叠加表外违规产量持续出清，全国煤矿产能利用率维持低位，产地货源偏紧的影响正逐步向中下游传导。疆煤外运方面，近日，国家发展改革委运行局组织新疆维吾尔自治区发展改革委、国铁集团及乌鲁木齐铁路局召开专题会议，对稳定疆煤产量、强化运力保障及提高疆煤外运规模作出安排，中长期有助于增强疆煤保供能力，但短期实际增量仍需关注运力落实情况。

进口方面，印尼出口货源仍偏紧，蒙煤通关或边际修复。印尼煤炭供应仍受RKAB配额审批偏缓及旱季河道低水位影响，矿商产量释放和煤炭装运均受到制约；叠加新增产量或优先用于履行DMO国内保供义务，短期可供出口煤源仍然偏紧。蒙煤方面，8月甘其毛都口岸日均通关量由正常时期的1300-1400车一度降至500-600车，全月日均仅887车；9月通关量虽略有回升，但仍明显低于正常水平，持续低通关推动口岸库存由350余万吨降至不足180万吨，蒙煤现货资源仍然偏紧。随着中蒙口岸管理部门2026年第二次工作组会议在乌兰巴托举行，叠加蒙古国柴油供应问题阶段性缓解，后续蒙煤通关量或逐步修复。综合来看，印尼出口货源仍然偏紧，蒙煤通关虽存在边际改善预期，但短期进口煤补充增量仍相对有限。

需求端：电煤消费季节性回落，非电及补库需求边际释放

随着气温逐步下降，居民制冷用电需求有所回落，电厂日耗开始季节性下降，但当前日耗仍处相对高位，叠加部分电厂库存不高，市场煤刚性采购需求仍存。非电需求方面，9月10日焦炭第五轮提涨落地，涨幅为100-110元/吨，此前四轮累计上涨350-385元/吨。虽然前期焦煤价格涨幅较大，焦企盈利持续承压并普遍限产30%-50%，但随着第五轮提涨落地，焦企利润有所修复，部分企业存在提产预期。钢铁端生产维持相对高位，截至9月11日，全国247家钢铁企业日均铁水产量为236.29万吨，周环比下降0.22%，同比下降1.77%，对焦煤刚性需求仍有支撑。与此同时，随着“金九银十”传统旺季到来，非电行业补库需求有所增加；叠加北方冬储备货及部分贸易商备货需求逐步释放，一定程度上对冲电煤采购规模下降。综合来看，当前需求释放节奏仍较温和，但电煤刚性采购尚存，非电及冬储补库需求逐步接续，叠加供给持续收缩，煤炭供需格局仍趋收紧。

库存端：北港库存止降回升，去库节奏阶段性放缓

月初部分煤矿陆续恢复生产，铁路发运量小幅回升，港口煤炭调入有所增加；但随着沿海电厂日耗持续回落，终端以消耗自身库存及履约长协为主，北上拉运需求改善有限。叠加近期沿海大风天气导致港口长时间封航，煤炭调出量明显下降并低于调入量，推动北港库存止降回升。截至9月11日，环渤海港煤炭库存为2385.5万吨，周环比增长0.6%，同比增长6.7%。

价格跟踪：动力煤与炼焦煤价格环比上涨

动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨20元/吨。供应方面，截至2026年09月11日，462家样本矿山动力煤日均产量520.40万吨，周环比下降0.17%，同比下降5.83%。需求方面，截至2026年09月10日，25省综合日耗煤509.10万吨，相比于上周下降0.80万吨，周环比下降0.16%，同比下降11.21%。港口价格方面，截至2026年09月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价987元/吨，相比于上周上涨20元/吨，周环比增长2.07%，相比于去年同期上涨302元/吨，年同比增长44.09%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨110元/吨。供应方面，截至2026年09月11日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为66.19万吨和21.93万吨，周环比分别为+5.36%和+0.60%，同比分别-14.22%和-14.37%。需求方面，截至2026年09月11日，247家钢企铁水日产为236.3万吨，周环比下降0.22%，同比下降1.77%。产地价格方面，截至2026年09月11日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为2243和2600元/吨，相比于上周分别持平和上涨70元/吨，周环比分别持平和+2.77%，相比于去年同期分别上涨1053元/吨和上涨1200元/吨，年同比分别+88.49%和+85.71%。港口价格方面，截至2026年09月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2860元/吨，相比于上周上涨110元/吨，周环比增长4.00%，相比于去年同期增长1320元/吨，年同比增长85.71%。

投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，弹性优先

基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会，把握三条主线：①重点关注矿难后安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益；②下半年“迎峰度夏”与“迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强，重点关注高弹性【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【新集能源】【中煤能源A+H】【电投能源】【华阳股份】【力量发展】有望受益；③基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【淮河能源】等红利属性较强的标的。近期，煤价强势、股价弱势，核心在于市场对煤价高度的担忧。今时不同往日，我们强调：①生产安全大于能源安全的现实未改，供给恢复难度加大；②煤价高度取决于承受力最强的边际需求，非电需求才是主导因素。因此，我们依然坚定看好本轮煤炭上行周期，看好煤价高度超预期兑现。短暂的煤价、股价背离，提供宝贵的加仓机遇。