公用事业行业：煤价高位压降火电利润，27年长协电价有望回升

2026年上半年，电力行业整体表现处于各行业中游以上水平。截至2026年9月4日，电力板块年内累计上涨4.38%，跑赢沪深300指数6.15个百分点；环保行业表现略低于大盘，年内累计下跌1.66%。在业绩层面，2026年上半年电力板块实现营业收入8512.4亿元，同比增长0.7%；但归母净利润为921.8亿元，同比下降7.5%。单二季度来看，受动力煤价格回升导致燃料成本上涨挤压火电利润的影响，电力板块归母净利润同比大幅下降21.9%。

火电板块：煤价高位压制盈利，2027年长协电价预期触底回升

2026年上半年，火电板块实现营业收入6116.9亿元，同比下降1.3%；归母净利润431.9亿元，同比下降14.7%。火电营收规模下降主要系新能源出力挤压和上网电价下降的综合影响。同时，动力煤价格上涨带动燃料成本增长，导致板块归母净利润同比下降。具体数据显示，2026年1-7月，我国火电累计发电量为36126.7亿千瓦时，同比增长1.80%；但利用小时数降至2260小时，较去年同期减少107小时。

从成本端来看，2026年4月以来，受美伊冲突、印尼煤炭政策以及国内煤炭安全事故等多重因素影响，动力煤价格维持高位运行。截至9月5日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为935元/吨，环比增长6.25%，同比增长36.50%。三季度以来，动力煤价格仍维持相对高位，预计全年燃料成本中枢同比上涨，2026年火电盈利持续承压。然而，展望后续，在煤价上涨叠加部分区域月度电价回升的背景下，预期2027年火电长协交易电价或触底回升。此外，随着新能源消纳压力增大，灵活性电源需求增加，容量电价机制有望加速提升，电量电价与容量电价的双重利好使得2027年火电盈利改善确定性较强。

水电板块：上半年来水偏丰带动增长，三季度部分流域显著改善

2026年上半年，水电行业实现营业收入660.4亿元，同比增长6.3%；归母净利润246.8亿元，同比增长9.8%。总体来看，上半年全国来水整体偏丰带动水电利润营收及利润增长。分区域看，长江中游、红水河等流域来水较丰，区域水电上网电量同比增长；而长江上游、雅砻江等流域来水偏枯。以龙头公司长江电力为例，2026年上半年三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74%，推动其境内电站总发电量同比增长4.81%。

进入三季度以来，雅砻江、长江上游等流域来水情况显著改善。截至8月31日，溪洛渡水库水位较去年同期上涨3.1米，三季度至今平均出库流量同比增长22.05%。综合来看，受厄尔尼诺现象影响，2026年来水有望同比偏丰，水电盈利有望稳步增长。

新能源及核电：来风偏差与消纳压力致电量下行，机制电价提供保底收益

2026年上半年，新能源及核电行业实现营业收入1538.7亿元，同比增长6.1%；但归母净利润222.9亿元，同比下降12.3%。其中，新能源发电盈利承压主要受上网电价波动、电力市场化改革推进以及消纳利用率下降等因素影响。风电方面，2026年1-7月累计发电量为6433亿千瓦时，同比下降0.1%，主要系来风偏差叠加消纳承压所致。上半年全国风电平均利用率为90.9%，同比下降2.3个百分点。光伏方面，虽然累计装机容量达12.88亿千瓦，同比增长16.08%，但消纳利用率同样面临挑战，上半年全国光伏平均利用率为91.4%，同比下降2.6个百分点。

核电方面，受机组大修节奏及上网电价波动的影响，2026年上半年盈利同比下降。尽管短期业绩承压，但随着新型电力系统转型持续推进，风光装机将维持有序增长。中长期来看，伴随电力市场改革的深化以及电力系统消纳能力的提升，新能源消纳利用率有望改善，盈利能力逐步回升。

燃气板块：全球气价分化，LNG走高利好开采企业

2026年上半年，燃气行业实现营业收入1616.5亿元，同比下降5.3%；归母净利润84.3亿元，同比下降3.5%。单二季度来看，燃气行业归母净利润同比增长14.5%。在全球天然气市场方面，受地缘政治冲突等因素影响，价格走势呈现分化趋势。截至9月8日，IPE英国天然气期货价格较年初上涨158.0%，而美国HenryHub天然气价格较年初下降27.5%。欧洲因高度依赖LNG进口且库存偏低，价格大幅走高；美国则因产量增长和库存高企，价格低迷。

国内市场方面，得益于管道气价格管制政策，国际气价波动对城燃公司成本影响相对有限。但对于天然气开采企业而言，LNG价格上涨叠加非常规气增产上量，改善了其利润空间。截至9月10日，中国液化天然气出厂价格指数为6105元/吨，同比增长50.3%。考虑到国际油气价格维持高位运行，叠加冬季需求回升，预计LNG价格或将维持高位运行。

估值与投资展望

截至2026年9月4日，电力及公用事业板块市盈率为21倍，处于近10年40%分位的历史较低水平。主动公募基金持有该行业市值占比仅为0.45%，较标准配置比例低配2.69个百分点，显示出明显的低估值与低配属性。

基于上述分析，报告建议关注以下方向：一是看好区域火电盈利能力延续的标的，如甘肃能源、上海电力；二是推荐稳健性标的，包括受益于机制电价的中国核电以及全球水电龙头长江电力；三是新能源领域，推荐海风禀赋优越的福能股份及绿电龙头龙源电力；四是燃气领域，重点推荐受益气价上涨提振利润弹性首华燃气及具备多元化气源优势的新奥股份。