证券行业券商财富管理深度研究：财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期

随着中国居民财富积累进入新阶段，传统资产配置逻辑发生深刻变化。房地产财富效应弱化、长端利率中枢下行以及刚性兑付预期打破，使得居民在净值化时代下获得高胜率资产回报的难度显著提升。在此背景下，财富管理作为连接居民储蓄与资本市场的重要桥梁，其价值被重新定义。开源证券发布的《20260912-开源证券-证券行业券商财富管理深度研究》指出，供需共振正推动财富管理奏响时代强音，而券商凭借在资本市场投研专业能力、证券账户资源及买方投顾转型方面的差异化优势，有望在这一轮变革中占据核心地位。

需求端重构：从单一配置到多元平衡

我国居民可支配收入仍保持较快增长，富裕人群数量庞大，财富管理需求旺盛。然而，过去依赖房地产和存款的“标准答案”式配置已难以为继。数据显示，截至2025年末，美国、德国、日本和中国居民持有地产加通货与存款的比重分别为35%、72%、66%和82%，中国居民的金融资产占比显著低于发达国家，且结构上以存款为主，机构化程度较低。随着房地产逐渐回归居住属性，银行定存利率持续下调（如工商银行5年期定期存款利率降至1.30%），居民新增财富的边际配置方向正转向多元化金融资产。这种转变不仅源于收益预期的调整，更源于对风险隔离、代际传承及养老规划等复杂需求的回应。人口老龄化加深进一步催化了这一趋势，65岁及以上人口占比约16%，庞大的养老资金亟需通过专业财富管理实现保值增值。

供给端变革：商业模式从交易通道向平台跃迁

面对传统经纪业务佣金率大幅下滑（上市券商综合佣金率已由2012年的0.078%降至2026Q1的0.015%）及同质化竞争加剧的压力，券商零售业务正经历从传统经纪、卖方财富管理向买方财富管理的三阶段演进。买方财富管理以客户的整体财富目标为导向，强调与客户利益一致，通过提供诊断、配置、执行、监控及再平衡等长期服务获取稳定收入。这一模式具有轻资本、平台化及规模经济特征，盈利波动相对低，成长空间大。政策层面，“新国九条”以来，资本市场更加重视投资者回报，现金分红制度改革及中长期资金入市机制的建立，提升了市场的可投资性，为券商承接居民财富提供了制度基础。基金投顾试点的扩容及规则完善，更是为券商由卖方向买方转型提供了关键抓手。

市场空间测算：万亿级增量释放

基于自上而下的测算，若假设未来五年居民可支配收入年均增长5%，且财富管理渗透率提升4个百分点，至2030年全口径财富管理市场空间有望达到近150万亿元，对应复合增长率约12%。其中，新增财富配置、存量存款迁移及直接投资金融资产的机构化分别贡献约62%、31%和7%的增量。具体来看，居民委托机构管理的金融资产规模预计将从2025年的83.6万亿元增长至2030年的147.2万亿元。对于券商而言，其相关的财富管理市场空间（主要涉及非货公募及私募证券基金）未来10年的复合增速有望达到15%左右，显示出强劲的增长潜力。

竞争优势与案例解析：中信与中金的实践路径

相较于银行和保险，券商在权益投资、多资产配置及资本市场服务方面具备独特优势，尤其是作为资本市场中介，能够连接上市公司股东、企业家等高净值客群，充分受益于新质生产力企业上市带来的财富效应。报告重点分析了头部券商的转型实践。中信证券较早推动组织架构改革，形成“1+1+N”的专业协同模式，即1个客户经理对接客户需求，1个业务专家提供解决方案，N个总部资源提供支持。其推出的“信100”品牌覆盖个人和家庭全生命周期，实现了从产品销售向综合财富管理的转变。中金公司则依托“中国50”产品池，通过定量筛选与定性访谈构建底层资产库，为高净值客户提供定制化专户服务；同时，环球家族办公室（GFO）围绕民营企业家及其家族提供涵盖治理、投资、咨询的综合解决方案。这些案例表明，成功的财富管理转型依赖于深度的客户分层经营与强大的中台支持体系。

业绩兑现与投资展望：ROE与估值双升

目前，券商财富管理转型成效显著。2025年样本券商权益、非货、指数基金保有规模均实现同比增长，前20券商整体同比增幅分别达25%、39%和37%。代销收入占比随市场景气度修复持续提升，头部券商优势明显。预计4家头部券商（中信、中金、广发、华泰）的财富管理合计收入占比在2028年有望达到11%。随着买方投顾模式成为主流，AUM驱动的收入稳定性将增强，有助于降低券商盈利波动，进而提升ROE中枢及估值水平。当前券商板块估值和机构持仓均处于历史低位，具备较高的安全边际。推荐关注中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H股、国泰海通以及互联网财富管理龙头东方财富。