凯达重工-920025-钢材轧制关键部件领域“小巨人”，有望受益下游制造业用钢需求增长

2026年9月11日，华源证券发布关于北交所新股凯达重工（920025.BJ）的申购建议报告。该公司作为钢材轧制关键部件领域的“小巨人”企业，专注于轧辊、辊环等产品的研发与生产，其发行价格为4.26元/股，发行市盈率为13.53倍，申购日定于2026年9月14日。随着全球制造业对高端钢材需求的结构性变化，凯达重工作为上游核心耗材供应商，有望受益于下游型钢及钢结构行业的持续增长。

发行概况与募投项目分析

本次公开发行初始发行数量为6,000万股，发行后总股本为2.25亿股，初始发行数量占发行后总股本的26.67%（超额配售选择权行使前）。发行人授予主承销商国联民生15%的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数将扩大至6,900万股。经测算，公司发行后预计可流通股本比例为25.64%，老股占可流通股本比例为0%。战略配售方面，本次发行战略配售数量为1,800万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的30.00%，主要认购方包括国联凯达重工战略配售1号集合资产管理计划、无锡国联创新投资有限公司等机构。

募集资金扣除发行费用后，拟全部投资于“凯达西太湖高性能轧辊生产基地建设项目”。该项目计划总投资额为30,461.29万元，其中使用募集资金29,477.43万元。项目旨在通过新建厂房并购置各类先进生产检测设备共计89台/套，解决公司当前的产能瓶颈，并进一步提升工艺水准和智能制造水平。建成后，预计新增轧辊产能16,000吨，这将显著增强公司在热轧型钢轧辊市场的供应能力。

公司业务结构与财务表现

江苏凯达重工股份有限公司深耕钢材轧制关键部件领域，主要产品分为轧辊、辊环和辊轴。其中，轧辊被誉为“钢材之母”，是装配在轧机上实现钢材连续塑性变形的主要工作部件和消耗性工具。公司产品以铸造轧辊为主，按碳含量可分为铸钢轧辊和铸铁轧辊两大类，广泛应用于型钢、棒线材、板带材等轧制场景。

从收入结构来看，2023年至2025年，轧辊销售收入分别为3.96亿元、3.94亿元和4.16亿元，占主营业务收入的比例始终保持在85%以上，2025年占比达87.42%。2025年轧辊营收同比增长5.59%，主要受第一大客户达涅利下游新建产线带来的采购需求上升影响。辊环和辊轴业务规模相对较小，2025年分别实现收入4,247.07万元和1,735.74万元。

盈利能力方面，公司整体保持稳健增长态势。2022年至2025年，公司营业收入从3.79亿元增长至4.77亿元，归母净利润从4,869.01万元增长至7,085.32万元，期间复合增长率达到13%。2025年，公司销售毛利率为26.32%，净利率为14.85%，较2024年有所提升。其中，轧辊产品毛利率在2025年同比增加2.36个百分点至26.42%，主要得益于单位直接人工成本下降以及废钢、镍板等主要原材料采购价格回落。然而，2026年第一季度数据显示，公司营收同比下降19.58%，归母净利润同比下降28.18%，显示出短期业绩波动风险。

在客户结构上，公司采用直销模式，前五大客户集中度适中但略有上升。2025年前五大客户分别为达涅利、山东钢铁、EVRAZ、敬业钢铁和唐山市天型钢铁，合计贡献收入1.40亿元，占营业收入比重为29.39%。达涅利作为国际知名冶金设备制造商，成为公司第一大客户，反映了公司产品在国际供应链中的认可度。

行业前景与市场空间

金属轧制设备是冶金专用设备的重要分类。根据The Business Research Company数据，全球轧机及其他金属加工机械市场规模呈上升趋势，预计到2030年将增长至401.8亿美元，2026-2030年复合增长率（CAGR）将达到6.8%。这一增长动力主要来自国内技术驱动的产业升级以及全球制造业的快速发展。

在中国市场，钢铁消费结构正在发生深刻变化。传统建筑用钢（如钢筋、线材）产量出现下滑，而制造业用钢占比显著提升。数据显示，我国制造业用钢占比已从2020年的42%增长至2025年的51%，建筑业用钢占比则从58%下降至49%。型钢作为重要的工业用钢品种，广泛应用于钢结构、机械、汽车等领域。2024年，我国境内型钢产量增至7,607万吨，同比增长7.42%。依据行业经验，型钢的吨钢辊耗平均约为2公斤/吨，据此测算，2024年我国境内型钢轧辊细分市场规模达15.21万吨，同比增长7.42%。

此外，出口市场也为行业提供了广阔空间。随着“一带一路”共建国家及印度等发展中国家人均钢铁消费量潜力的释放，对高性价比轧辊的需求持续增长。2020年至2025年，中国金属轧机用轧辊对外出口金额从3.61亿美元增长至6.97亿美元，年均复合增长率高达14.07%。凯达重工作为国内领先的热轧型钢轧辊制造厂商，2024年在境内细分市场占有率约为15.58%，具备较强的出口竞争力。

估值对比与投资提示

选取华冶股份、腾升科技、中原辊轴、合力科技和凤形股份作为同行业公司进行对比。截至2026年9月10日，上述同行业公司的PE TTM中值为133倍。相比之下，凯达重工发行市盈率仅为13.53倍，估值处于较低水平。公司在研发投入、净利润率等方面表现优于部分同行，且拥有较高的市场占有率和品牌影响力。

基于上述分析，华源证券给予凯达重工“建议关注”的投资评级。投资者需注意以下风险：一是实际控制人许亚南和万亚英夫妇间接控制公司100%表决权股份，存在控制权集中及关联交易潜在风险；二是下游钢铁行业景气度波动可能影响订单获取；三是市场竞争激烈可能导致产品价格下行或市场份额流失。