医药行业产业研究周报：从Owkin到未来医院，多模态数据金矿待掘；中报落定，创新药与CXO成长强劲

产业前沿：医疗数据要素金矿待掘，AI制药进入平台化时代

2026年9月2日，Owkin宣布向勃林格殷格翰（BI）许可K Pro及肿瘤、免疫领域多模态患者数据。此次合作由双方2025年的先导项目扩展而来，覆盖AI科研平台、数据授权及研发工作流接入，标志着合作由项目验证进入研发基础设施部署阶段。随着美股精准医疗AI龙头Tempus受到资本市场关注，真实患者数据的产业价值进一步凸显。

Owkin通过连接166家机构、覆盖2450万+患者的数据网络，将病理影像、基因组、空间组学等纳入统一分析体系。其核心MOSAIC数据集整合了数字化H&E病理、全外显子测序等多模态数据。药企采购对象正从独立算法转向包含数据、模型、工具及流程的集成系统。未来竞争的关键在于谁能在合规条件下连接跨医院多模态数据，并将其转化为药企持续付费的研发产出。

中国方面，复旦大学附属中山医院等头部三甲医院正由AI应用端转向数据生产与成果转化的核心组织者。玄言生物、迪英加等企业探索病理形态推断分子信息，中国正在形成由头部医院组织数据、公共平台提供设施、技术企业开发模型、药企承接转化的分工体系。

前沿风向：PelacarsenⅢ期失利，Lp(a)赛道面临新考验

9月4日，诺华宣布其Lp(a)抑制剂pelacarsen的Ⅲ期研究未达到主要终点。该研究纳入8323名高风险患者，虽降低了Lp(a)水平，但未能显著减少心血管死亡、非致死性心肌梗死等复合终点。这一结果确认了单一产品未能在预设方案下证明风险下降，但尚不足以否定Lp(a)的因果基础。

HORIZON研究的失利提高了Lp(a)赛道的验证难度。后续竞品如安进的olpasiran和礼来的lepodisiran在人群富集、终点范围和给药频率上采取了不同策略。例如，olpasiran提高了Lp(a)门槛并聚焦冠心病终点，lepodisiran则计划大样本覆盖一级预防人群。这些差异化的临床设计将检验更高门槛、更聚焦终点及更早干预能否提高成功率。尽管面临挑战，具备长期投入能力并能优化方案的头部药企仍有机会率先完成价值兑现。

监管动态：美国药价双轨制确立，成熟品种承压加剧

8月31日，美国白宫宣布与百济神州、安斯泰来等9家药企达成MFN（最惠国定价）协议，签约总数增至26家，覆盖美国约89%的品牌药市场。至此，美国成熟药品面临IRA（通胀削减法案）谈判与MFN挂钩两条并行降价机制的压力。

IRA框架下，CMS对Medicare高支出药品的谈判价格将于2026年至2028年分批生效；MFN则要求州Medicaid获得最低价格，并将未来创新药价格与其他发达市场挂钩。此外，MFN协议还结合了本土制造承诺，如百济神州披露其参与GENER.OUS药价模型并通过本土化投资获得关税豁免。药价政策与供应链安全的联动增强，意味着全球创新药进入美国市场的竞争条件已扩展至全球定价及本土产业布局能力。

产业链：CDMO需求回暖，湿实验成为AI制药瓶颈

金斯瑞生物科技拟分拆蓬勃生物赴港上市，反映CDMO赛道景气度回升。2026年上半年，蓬勃生物收入同比增长34.2%，新增订单增长54%，调整后亏损显著收窄。这表明前期投入的研发及生产能力开始释放经营杠杆。

更重要的是，AI制药的快速进展使产业链瓶颈由计算端后移至湿实验验证。AI模型可在数小时内生成大量候选序列，但传统的基因合成、蛋白表达及功能检测仍需数周。实验通量、数据标准化及反馈速度决定了模型迭代效率。金斯瑞通过压缩交付时间并形成大规模实验能力，旨在将计算产生的候选序列转化为可供模型训练的真实生物学数据。

与此同时，AI药物发现业务客户结构发生变化，由传统药企扩展至AI原生Biotech及科技公司。这类客户需要更高的实验通量和更频繁的验证迭代，对应更大的订单规模。药明生物同期新增123个内生综合项目，未完成订单增至251亿美元，显示行业正由产能出清转入订单修复，但新增需求正向具备规模和技术全流程服务能力的平台集中。

资本风向：中报落定，创新药与CXO成长强劲

截至8月31日，中美主要医药公司中报发布完毕。数据显示，全球医药市值Top100与中国A&H医药市值Top100的市盈率中位数分别为20.4倍和19.3倍，中美头部药企表观估值中枢已较为接近。然而，穿透BD收入后的持续经营价值仍存在差异，部分中国公司当期利润受大额授权首付款影响较大。

三季度以来，上游CXO与创新药表现相对突出。药明康德上半年持续经营业务收入增长48%，净利润增长83.2%，在手订单增长25.2%。市场定价逻辑正由当期利润转向创新潜力与催化兑现节奏。默沙东、吉利德因收购产生巨额研发费用导致账面亏损，但股价上涨，表明市场将其视为购买未来管线而非核心业务恶化。

港股通新增16家医药医疗个股，包括复宏汉霖、和铂医药、天辰生物等。这些公司覆盖成熟生物药、临床阶段Biotech及医疗AI，入通改善了流动性并打开了南向资金入口。其中，拥有丰富BD潜力管线的创新药龙头、核心管线处于全球前三梯队的稀缺赛道企业，以及受益于AI制药产业链扩张的上游CXO，成为当前看好的重点方向。