公牛集团-603195-公司深度报告：民用电工龙头，稳健高ROE资产+新业务成长期权

2025年，公牛集团实现营业收入160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%。业绩短期承压主要受宏观消费环境偏弱及地产后周期需求疲软影响。然而，公司成本管控与精细化运营成效持续显现，盈利质量保持稳健。进入2026年上半年，公司经营出现企稳迹象，实现营收83.94亿元（同比+2.8%）、归母净利润21.51亿元（同比+4.4%），盈利能力修复节奏快于收入端。

电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒

电连接业务作为公司的传统基本盘，2025年实现收入70.77亿元，占比44.2%，毛利率达41.1%。其中，转换器业务依托高端新品推进结构升级，据测算，2025年公司转换器业务市占率达68.0%（部分口径显示为70.7%），凭借超110万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头。尽管全球民用电源转换器市场增速放缓，预计2026-2031年复合年增长率为6.98%，但智能插座等新兴品类增长迅速，2025年中国智能插座市场规模同比增长31.7%。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工具等新品类及海外新品放量，数码快充业务则完善多元场景产品矩阵，复用渠道资源协同渗透。

智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代

智能电工照明板块已成为公司第一大收入来源，2025年收入80.98亿元，占比50.5%，毛利率高达46.3%。墙壁开关业务同步推进国内智能化与海外拓展，国内方面，智能墙壁开关渗透率从15%跃升至52%，成为智能家居核心控制节点；海外方面，东南亚域持续推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设。LED照明深耕健康护眼领域，2026年推出AI大路灯进一步完善健康照明产品矩阵。智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用“公牛（高性价比）+沐光（高端）”双品牌运作模式，借力装饰渠道快速起量。该板块盈利稳步提升，成长动能正向智能化、无主灯赛道切换。

新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地

新能源业务是公司重点培育的第二增长曲线，2025年收入8.22亿元，同比增长5.7%，2021-2025年复合增长率达21.9%。在充电领域，奥维云网数据显示，2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额达41.6%，位居行业第一。业务重心正从C端向B端商用大功率补能转移，依托3万+线下网点落地港口、矿区等B端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，第三代家用户储产品已亮相意大利展会。2026年9月4日，公司收购艾伏新能源（Afore），旨在完善“充电+储能+逆变”全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化落地，持续渗透充电B端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外GONEO自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现。

出海业务：双线布局，东南亚墙开与欧洲储能协同推进

境外业务仍处于战略布局阶段，2025年境外营收2.70亿元，同比增长12.7%。公司采取差异化品类切入策略：东南亚以墙壁开关为先导品类，复用国内成熟运营经验快速渗透，预计2025-2028年东南亚墙开市场规模复合增速达21.1%；欧洲以储能为核心发力品类，依托技术积累抢占高景气赛道。尽管欧洲表后分布式储能因能源危机消退出现阶段性调整，但随着天然气价格回升及多国新一轮户储支持政策出台，长期增长逻辑并未动摇。公牛通过搭建本地组装与技术服务能力，针对区域气候特性优化产品，有望在主打开全新海外增长空间。

财务表现与投资价值分析

公司治理方面，阮氏兄弟合计持有公司82.29%的股份，股权结构高度集中且稳定。公司注重股东回报，2025年综合分红率（含回购）提升至90.5%，创上市以来新高。财务摘要显示，公司长期维持较高的净资产收益率（ROE），2024年为26.9%，2025年为24.3%。分析师下调了2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元，主要系需求复苏斜率慢于预期及新业务拓展期投入加大所致。当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍。鉴于公司在民用电工领域的国民级品牌影响力、全国深度渠道壁垒以及多梯队成长布局，其估值溢价具备基本面支撑，长期成长逻辑未发生本质变化，维持“买入”评级。