医药行业细分领域分析与展望（2026H1）：CDMO行业及个股2026中报回顾与展望

随着全球新药投融资环境的持续好转以及国产创新药出海热度的不断攀升，CDMO（合同研发生产组织）行业在2026年上半年呈现出显著的景气度回升态势。根据天风证券发布的《医药行业细分领域分析与展望（2026H1）》报告，2025年起中国CDMO企业业绩加速增长的核心驱动力主要来源于两方面：一是国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复，相关CDMO企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中；二是海外新药投融资持续恢复，2026年起大额并购带动XBI指数持续上涨，海外景气度得以延续。

板块整体经营业绩明显改善

从财务数据来看，CDMO板块合计12家上市公司在2026年上半年的表现亮眼。板块整体营业收入同比增长21.44%，达到529亿元；归母净利润同比增长17.28%，为133亿元；扣非归母净利润更是实现了55.40%的大幅增长。具体到2026年第二季度，板块整体营业收入同比增长27.22%，归母净利润同比增长16.49%，扣非归母净利润同比增长56.35%。这一业绩增长主要得益于全球新药投融资持续恢复带动的需求增长、技术差异化优势日益转换成商业竞争力，以及M端（商业化阶段）项目向后期稳步推进。

盈利能力方面，毛利率呈现稳定回升趋势。2026年第二季度板块毛利率为47.63%，同比提升6.54个百分点。这主要系生产工艺持续优化、临床后期及商业化项目增长带来的产能效率不断提升所致。经营性现金流也保持健康水平，2026年上半年经营性现金流/净利润比率为98.18%，显示出良好的造血能力。

在手订单快速增长与收入指引上调

CDMO行业的临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点。多家公司通常在年报公布次年业绩指引，并随着订单情况在季报或中报调整全年的业绩指引。2026年上半年，药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、药明合联等头部CDMO企业普遍上调了全年收入指引，且在手订单增速维持高位。

药明康德将2026年持续经营业务收入同比增长指引从年初的18-22%大幅上调至35-39%，其在手订单金额从2025年底的580亿元增长至2026年中报的664.3亿元，同比增长25.2%。康龙化成对2026年收入增速指引从年初的12-18%上调至15-20%，新签订单同比增长超过30%。药明生物将2026年全年收入增速指引从年初的13-17%上调至15-18%（报表口径），未完成订单总额达251亿美元，同比增长23.2%。药明合联未完成服务订单总额增至19.98亿美元，同比增长50.4%。凯莱英在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%。这些数据表明，在在手订单持续增长的情况下，CDMO企业未来的业绩增速有望保持强劲。

复杂分子能力重要性显著提升

随着重磅交易涌现、项目加速进入临床后期及获批，CDMO行业正在进入一个新的阶段：复杂分子加速迈向“产业化验证”。行业已经证明复杂分子能够创造明显的创新价值，但真正决定其能否实现商业化成功的，是生产阶段能否同时兼顾质量、速度和成本的“不可能三角”。这不仅需要先进工艺，更需要对分子特性、关键质量属性和规模化生产风险的系统理解。

以GLP-1类药物为例，替尔泊肽在2026年上半年实现收入277亿美元，同比增长88%，减重市场持续放量。口服司美格鲁肽和Orforglipron等新产品的上市，进一步带动了相关市场规模扩容。其中，Orforglipron分子量较大（MW = 882.97），含多个共平面结构单元，合成步骤多达28步，关键步骤需在极冷或极热条件下反应，且存在四个碳中心手性及阻转异构问题，对CDMO企业的综合竞争力提出了极高要求。

此外，针对胰腺癌治疗的Daraxonrasib即将进入商业化阶段，预计2032年销售额可达40亿美元。该药物化学结构为大环化合物，合成路线涉及多达12步反应，其中钯催化偶联反应占据核心地位，工艺门槛高。随着新药物合成路线的持续复杂化，拥有技术优势的头部CDMO公司有望将技术壁垒转化为业绩优势。

交付周期拉长与季度波动加大

新一代疗法带来更丰富的治疗可能，也让研发和生产的难度同步上升。新分子合成步数数倍于传统小分子，单产品工艺链条显著拉长。因此，分子的交付周期也随之拉长，CDMO企业的季度间业绩波动可能出现变大。从库存结构看，各家CDMO公司库存中在产品占比普遍有上升趋势，如药明康德、普洛药业、凯莱英等公司的在产品占比均在近期有所增加。这意味着投资者在观察公司发展趋势时，需综合考量在手订单、存货、全年业绩指引及更长周期的收入和利润参数，而非仅关注短期季度波动。

重点个股分析

药明康德2026年上半年实现收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48%。小分子DM业务实现收入149.9亿元，Tides业务实现收入72.6亿元。得益于多个客户产品的成功及独特的CRDMO模式，公司全面上调2026年全年业绩指引。此外，公司在应对美国国防部1260H名单认定的诉讼中取得阶段性胜利，地缘政治影响趋缓，有利于长期稳健发展。

药明生物2026年上半年收入117.9亿元，经调整净利33.1亿元。M端业务持续突破，已排期PPQ项目数量可观，预计2027年PPQ向M端的转化将进一步带动业绩高增。未完成潜在里程碑付款订单同比增加34亿美元，主要受新签双多抗项目带动。

药明合联作为ADC赛道龙头，2026年上半年收入37.01亿元，同比增长37.0%。公司制定长期目标，2025-2030年营收复合年增长率达30%-35%，旨在使商业化生产项目与XDC分子营收占比均达20%。

风险提示

尽管行业前景向好，但仍需警惕全球经济政治形势风险，特别是关税及生物安全性法案相关政策的不确定性。此外，若医药研发服务市场需求下降或行业竞争加剧，也可能对企业造成不利影响。外向型CDMO企业还面临汇率波动风险，人民币升值可能导致折算后的人民币收入减少。报告中提及的相关标的仅为罗列，不构成投资建议。