创新药行业2026年上半年创新药业绩综述：国内商业化快速兑现，海外商业化有望爆发

2026年上半年，中国创新药行业呈现出股价分化加剧、基本面强劲复苏的双重特征。随着临床数据的推进和创新药商业化收入的快速落地，头部标的表现尤为突出。与此同时，全市场公募基金医药仓位处于近三年低位，筹码结构趋于改善，为板块估值修复提供了安全边际。

股价与资金面：分化显著，低配提供修复空间

回顾2025年12月31日至2026年9月4日的市场表现，A股与H股创新药企业股价走势呈现明显分化。在A股市场，荣昌生物以60%的涨幅领跑，诺诚健华、科伦药业分别上涨55%和45%，海思科、众生药业等亦录得显著涨幅。在H股市场，康诺亚-B、海西新药、信达生物等Biotech企业表现强势，涨幅均超过30%。驱动股价上涨的核心动力主要来源于关键临床数据的读出以及商业化确定性的提升。

从资金配置角度看，截至2026年第二季度，全市场公募基金配置的医药板块股票总市值占所有重仓股市值之和的比重仅为6.53%，处于近3年以来的低配水平。医药板块重仓持股市值较前期高点有所回落，当前不足3000亿元。这种低配状态意味着进一步下行风险相对有限，随着板块基本面企稳及政策预期边际向好，当前的低仓位或为医药投资提供较好的安全边际与估值修复空间。

财务基本面：收入高速增长，费用率持续优化

本土创新药企的商业化进程加速，直接体现在财务数据的快速改善上。选取29家Biotech企业进行统计，其产品收入从2017年的44亿元增长至2025年的862亿元，年复合增速约45%；同期创新药收入（不含技术授权/许可权/合作收入）从12.8亿元增长至745亿元，年复合增速高达66%，显著快于总产品收入增速。创新药收入占总收入比重从2017年的29%快速提升至2025年的86%，2026年上半年延续此趋势，表明Biotech企业的创新药产品商业化正在快速兑现。

对于仿创结合型企业，创新药同样成为核心增长引擎。选取5家代表性企业统计，其合计总收入从2023年的715亿元增长至2025年的908亿元，年复合增速12.7%；同期创新药收入从341亿元增长至527亿元，年复合增速约24%。创新药收入占比从2023年的48%提升至2026年上半年的57%，反映出在仿制药基本盘增速放缓背景下，创新药已成为拉动整体收入增长的关键动力。

研发投入方面，本土创新药企保持高强度投入。选取62家A和H股创新药公司，2025年研发费用合计810亿元，2026年上半年达424亿元，同比增长14%。百济神州、恒瑞医药、中国生物制药等头部企业凭借大规模研发投入持续构筑管线护城河，而荣昌生物、君实生物等Biotech亦保持高强度支出，为后续全球化布局提供支撑。

盈利能力的改善得益于费用率的优化。2018年至2026年上半年，样本创新药企的销售费用率持续下降，2026年上半年降至24%；研发费用率在2022年至2026年上半年也呈下降趋势，2026年上半年为19.6%。以中国生物制药为例，2026年上半年销售费用为52.6亿元，相比2025年同期的64.5亿元降低了11.9亿元，这成为公司归母利润大幅增长的重要来源之一。销售与研发费率的“双降”，驱动了百济神州、信达生物等多家公司盈利预期的显著改善。

BD出海：交易规模扩容，全球定价重塑

中国创新药的国际化进程在2026年上半年迎来里程碑式突破。复盘近十年BD交易，国内创新药行业正逐步由早年以License-in为主，转向License-out放量。2025年中国License-out交易数量达158笔，较2024年增长61%。交易金额方面，2025年交易总规模、首付款同比分别增长135%、63%。进入2026年上半年，中国License-out出海总金额达到997亿美元，已接近2025年全年水平的70%以上，整体交易规模持续扩容。

更值得关注的是中国创新药资产全球定价的提升。过去中国创新药往往被视为“折价资产”，但这一格局正在改变。2025年中国交易的首付款均值已达全球均值的70%以上，总交易额均值已超过全球均值的110%。重磅交易方面，中国重磅交易（总潜在对价≥10亿美金）在全球的数量占比超过30%，金额占比也首次超过30%。单笔首付款平均金额从早期的4百万美元增长至2025年的85百万美元，交易总额单笔均值扩张至1023百万美元。这表明全球药企愿意为国内高价值创新管线支付更高对价，中国创新药资产正从“折价”走向“平价”，甚至在前沿赛道出现“溢价”。

2026年以来，多项重磅BD交易落地，如石药集团与阿斯利康就长效多肽药物达成首付12亿美元、总额185亿美元的合作；信达生物与辉瑞就多项目肿瘤管线达成首付6.5亿美元、总额105亿美元的合作；荣昌生物与艾伯维就RC148达成首付6.5亿美元、总额56亿美元的合作。这些交易不仅涵盖成熟靶点，还延伸至早期研发及平台层面，适应症覆盖肿瘤、代谢、自免、罕见病等多个领域，体现了跨国药企对中国源头创新能力的认可。

海外商业化：获批数量增加，III期管线蓄势待发

随着BD交易的深入，中国创新药的海外注册进展也在加速。2019年泽布替尼在美国成功获批标志着中国新药出海的开始。截至2026年7月，共有19款中国原研新药在美、欧、日获批上市。其中，百济神州的泽布替尼、传奇生物的西达基奥仑赛、和黄医药的呋喹替尼等产品已在海外市场实现规模化销售。

除了已上市产品，大量国产创新药正处于全球III期临床阶段，未来海外商业化兑现有望爆发。目前，有超过15家中国创新药企的产品处于全球III期或已完成III期临床，涉及肿瘤、代谢、自免等领域。例如，百济神州的BGB-16673、BGB-43395，百利天恒的BL-B01D1，迪哲医药的舒沃替尼、比瑞替尼，康方生物的AK112、AK104，科伦博泰的SKB264等，均在积极推进全球多中心临床试验。随着这些全球III期试验完成并提交NDA，中国创新药将迎来海外商业化的集中兑现期。

政策支持也是推动行业发展的关键因素。2023年以来，国家层面出台了一系列支持创新药发展的政策，包括《医药工业高质量发展行动计划》、《全链条支持创新药发展实施方案》等，从研发审评、医保支付、商保目录到药品入院使用进行全方位支持。特别是2025年发布的首版商保创新药目录，与基本医保形成分层保障，拓展了创新药的支付渠道，有望进一步改善创新药的市场可及性。

投资策略：聚焦全球化兑现与估值重塑

基于上述分析，看好中国创新药资产“美元化”估值重塑的机会。海外更具弹性的“新市场”将创造本土创新药更具发展性的“新估值”。建议关注以下四类机会：

一是海外管线进入临床中后期，商业化拐点逐步临近的公司。这类公司已出海授权管线陆续进入全球III期临床，临床数据读出后有望加速全球上市，获得持续性海外分成收益，具备全球大单品潜质。推荐标的包括百济神州、信达生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、荣昌生物、泽璟制药-U、迪哲医药-U、映恩生物-B、康诺亚-B、维立志博-B等。

二是海外或国内商业化进展顺利的公司。这类公司已有产品在国内外市场实现良好销售，现金流状况改善，盈利能力增强。推荐标的包括百济神州、信达生物、康方生物、艾力斯、中国生物制药、诺诚健华、荣昌生物等。

三是具备持续BD管线输出能力的技术平台型企业。依托自研技术平台持续孵化差异化创新管线，具备稳定对外授权、全球战略合作的长期兑现能力。推荐标的包括科伦博泰生物/科伦药业、石药集团、信达生物、康方生物等。

四是前沿创新赛道细分龙头。在小核酸、分子胶、mRNA疫苗、多特异性抗体等新兴技术赛道，国内企业依托工程师红利和成熟的产业化体系，已形成独特优势。推荐标的包括石药创新/石药集团、众生药业、苑东生物、映恩生物-B等。