证券行业深度研究报告：证券行业2026半年报综述暨秋季策略，扩表提质，双翼共振，静待重估

2026年上半年，中国上市券商板块在总量盈利中枢与结构性质量上均呈现出积极演化态势。通过对42家上市券商中报数据的深度复盘，行业展现出主营业务全面高增、杠杆周期系统性开启、科创跟投与境外平台“双翼”并进以及高景气交投与极低估值背离等四大核心特征。本报告旨在通过穿透资产负债表扩张路径、量化拆解微观机制及复盘超额收益，为投资者提供秋季策略视角下的配置建议。

一、业绩概览：自营投资驱动盈利创阶段峰值

2026H1，上市券商合计实现营业总收入3,637.8亿元（yoy+44.4%），归母净利润1,551.5亿元（yoy+49.2%）。半数以上券商净利润增速超过30%，其中招商、华安、中泰等券商增速超翻倍。单季度来看，26Q2上市券商归母净利润达943亿元（yoy+81.9%，qoq+55.0%），创下近三年来单季度盈利最高水平。

分业务结构分析显示，自营投资作为最大的盈利胜负手，合计揽入1,687.5亿元（yoy+50.2%）。在两万亿成交常态化背景下，经纪净收入达到907.3亿元（yoy+55.4%），信用业务收入300.6亿元（yoy+52.9%），两者形成共振高增。投行与资管业务亦实现稳步复苏，分别录得194.0亿元（yoy+24.9%）和300.3亿元（yoy+24.0%），头部马太效应持续固化。

二、杠杆周期：主动扩表推动ROE重回双位数平台

2026年上半年，行业迎来了系统性的杠杆提升周期。全行业平均杠杆率抬升至4.9x，突破了2015年（3.8x）与2021年（4.2x）的历史前高。头部券商凭借充裕资本金与融资成本优势，杠杆率陡峭上行至5.4x，其中中金公司达6.4x、申万宏源达6.1x；中小券商杠杆率亦打破近十年横盘区间，补升至4.0x。

这一轮扩表主要得益于低利率环境下的低成本负债注入。上半年券商抓住窗口发行公司债8,130亿元（yoy+150.3%，成本压降16bp）及短期融资债2,631亿元（yoy+49.9%，成本压降27bp）。资产端ROA修复至2.1%，在杠杆乘数放大下，驱动行业年化ROE达10.4%，创下近十年新高。这表明券商正从传统的通道服务商向重资本中介转型，资产负债表扩张成为盈利增长的核心动力。

三、成长双翼：科创跟投浮盈释放与境外业务放量

市场对另类投资与出海业务的认知已从边际补充转向核心利润支柱。科创板未解禁跟投项目高度聚集于电子、医药、机械三大硬科技主线，中信建投（64.7亿元）、中金公司（62.1亿元）及中信证券（39.3亿元）等头部机构浮盈储备丰厚。长鑫科技以高达106.6亿元的未解禁浮盈领先，验证了“投行+投资”飞轮价值。

同时，境外平台在港股一级市场复苏及跨境衍生品/FICC客需拉动下全面提速。中信证券国际收入破百亿，贡献集团24.2%利润；中金国际利润贡献率达46.1%。国泰海通证裕、招商证券投资等另类子公司净利润大幅爆发，占集团净利比重显著提升，构筑了强劲的盈利蓄水池。

四、估值与策略：负超额收敛孕育均值回归动能

尽管基本面持续向好，但二级市场表现出现显著背离。今年7月与8月市场日均成交额分别达2.7万亿元与2.3万亿元，处于历史高位，为前三季度累计业绩提供安全垫。然而，券商板块经历长周期滞涨，2025年初以来相对大盘负超额一度触及约-40%的罕见底部，目前仍有超20%的修复空间。

截至2026年9月7日，券商板块市净率（PB）仅约1.27倍，处于近十年16.1%的历史绝对低分位区间。基本面高景气与深度折价估值之间的剪刀差已处于极值状态，孕育出强劲的向上均值回归动能。选股策略上，建议底仓重点配置业务架构完善、综合壁垒深厚且全面受益于科创储备与出海红利的龙头，推荐广发证券、中信证券、国泰海通、招商证券。