2026年9月五维行业比较观点：成长与防御的轮动

光大证券策略团队发布2026年9月五维行业比较观点，核心结论指出市场风格可能在成长与防御间轮动。基于综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建的“五维行业比较框架”，在非财报季时期对五个维度进行等权打分。自2025年4月该框架发布以来，截至2026年8月，累计收益率为38.9%，同期沪深300累计收益率为19.0%，超额收益率达19.9%。

市场风格：或在成长与防御间波动

经济方面，预计整体将温和复苏，经济预期较为平稳。7月经济数据显示商品消费、基建投资、制造业投资等同比增速回落，仅服务消费和全国商品房销售有所反弹。10年期国债收益率近期窄幅震荡，表明投资者对经济预期缺乏强烈期待。在7月政治局会议部署下，财政货币政策协同推动逆周期刺激，合力加速实物工作量形成，支撑经济预期平稳。

市场情绪方面，当前A股换手率处于“924”以来偏低位置。受节前避险情绪升温、AI产业事件催化（如GPT-6 Astra发布）等多重因素影响，预计市场情绪或在低位出现波动。历史规律显示9月市场情绪大概率降温，但鉴于当前换手率已处低位，进一步大幅下降空间有限。总体而言，9月市场风格或在成长与防御间波动。

基本面：成长及部分周期品景气得分较高

综合业绩及业绩预测情况，电子、煤炭、通信、基础化工、非银金融等行业9月基本面得分较高。从2026年中报来看，高增长主要集中在成长及有色金属领域，电子、有色金属、非银金融、计算机、电力设备等行业净利润增速相对较高。业绩增速改善方面，非银金融、钢铁、电子、煤炭、基础化工等行业表现靠前。

公用事业、农林牧渔、建筑装饰、建筑材料、计算机等行业9月基本面得分则较低。通过中观数据预测，电子、有色金属、通信、基础化工、煤炭等行业的景气度可能相对较高，而建筑材料、农林牧渔、房地产、计算机、传媒等行业景气度可能较低。

资金面：预计市场可能缺乏主导资金

保险资金方面，若9月末国债收益率上行至1.8%，预计保险资金可能净流出131亿元；若下行至1.6%，预计净流入81亿元，流入流出幅度均较小。ETF方面，8月份整体呈现净流出状态，考虑到市场短期大幅波动可能性较低，预计中长期资金在9月难有大幅净流入。

公募基金方面，8月份发行继续降温，发行份额为361亿份，预计9月份公募资金可能会出现净流出。融资资金方面，受市场情绪波动影响，8月份融资余额区间震荡，考虑到市场情绪难以大幅抬升，高风险投资者行为仍会保持谨慎，融资资金短期可能不会成为主导资金。因此，9月美容护理、社会服务、纺织服饰、钢铁、商贸零售等行业在资金面维度得分相对较高，而通信、电子、电力设备等公募重仓行业得分相对较低。

交易面及估值：均线信号与高低估值轮动

交易面维度本月起将原来三因素模型调整为均线信号。截至8月底，适用均线指标且均线看多的行业共有17个，包括食品饮料、医药生物、钢铁、美容护理等。由于目前均线看多行业数量≥5，均线指标具有参考意义，对这些行业赋予正向分数。

估值维度，未来市场情绪或将出现波动，导致高低估值行业间可能出现轮动。在市场情绪上升时，投资者更倾向高估值行业；反之则关注确定性，低估值行业表现更好。截至8月31日，电子、计算机、国防军工、通信、机械设备等行业PE-TTM估值相对较高，而银行、非银金融、建筑装饰、家用电器、交通运输等行业估值相对较低。

9月行业配置建议

基于上述分析，9月行业配置建议均衡配置，关注成长与防御的轮动。成长风格打分靠前的行业为通信、机械设备、电子、有色金属、国防军工、汽车。其中，电子行业看好半导体设备国产化及先进封装放量，如中微公司、长电科技；高端制造领域关注具身智能及北美AI产业链资本开支高增带来的机会，如安培龙、汉钟精机、鼎泰高科、大族数控、运机集团；金属板块看好黄金、铜、铝等品种，关注紫金矿业、云铝股份；装备科技聚焦AIDC电源、光纤等细分方向，如新雷能、长盈通、国睿科技、华秦科技；汽车行业展望下半年边际修复，关注吉利汽车、蔚来、福耀玻璃。

防御风格打分靠前的行业为煤炭、食品饮料、公用事业、非银金融、有色金属、美容护理。食品饮料优选经营改善标的，如贵州茅台、盐津铺子、燕京啤酒、安井食品、颐海国际；公用事业关注前期预期兑现的低估值标的，如华能国际、金开新能、中国广核；保险板块权益仓位高企，中报业绩亮眼，具备配置性价比，关注中国人寿。