工程机械行业2026年中报总结：汇兑波动难掩亮眼的经营底色，继续坚定看好β持续性

2026年开年以来，中国工程机械行业呈现出显著的“基本面强劲、股价承压”背离态势。尽管板块指数在年初至9月期间跑输沪深300大盘，但行业经营底色依然亮眼。根据招商证券发布的《工程机械行业2026年中报总结》，头部企业半年度收入稳步向上，经营性业绩弹性可观，行业β全面景气趋势未变。随着外部汇率扰动因素逐步缓解，市场有望迎来EPS（每股收益）与PE（市盈率）的共振行情。

行情复盘：股价未充分反映贝塔景气

以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，2026年初至今，工程机械板块累计跌幅为-14.95%，而同期沪深300指数跌幅为-3.6%，板块表现明显弱于大盘。然而，基本面上，行业景气度非但没有下降，反而在Q1和Q2连续超预期。股价走弱的主要驱动力并非需求萎缩，而是人民币升值带来的汇兑损失侵蚀了表观业绩，叠加地缘冲突等宏观因素的扰动。

从资金面来看，机构持仓已回落至低配水平。2026年Q2公募主动权益基金重仓持股中，工程机械占比仅为0.25%，低于其市值标配比例0.43%，经历9个季度超配后首次转为低配，低配幅度达-0.19pct。个股层面，除三一重工小幅下降、山推股份小幅上升外，龙头主机厂如徐工机械、中联重科等的基金持仓占比较2025Q4均显著下降。这种抛压较轻、赔率到位的资金结构，为后续估值修复提供了空间。

经营表现：瑕不掩瑜，高质量增长延续

2026年上半年，选取的15家A股工程机械样本企业实现营业收入2403.06亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润187.63亿元，同比下降5.28%。利润端的短期承压主要源于汇兑损益的干扰，而非主营业务恶化。

收入端保持“内外双核”驱动。剔除部分未披露分市场数据的企业后，内销收入同比增长7.46%，外销收入同比增长15.32%。海外增长动能强劲，尤其是新兴市场持续景气以及发达市场需求扭转向好。具体到公司，出口收入增速较快的主机厂包括山推股份（+29.33%）、柳工（+22.66%）、三一重工（+21.82%）和徐工机械（+21.03%）。国内方面，艾迪精密内销增长41.43%，三一重工内销增长16.45%，显示出内需复苏的结构性亮点。

盈利质量方面，板块毛利率为24.47%，同比微增0.07pct，得益于成本管控强化和业务结构优化；净利率为8.27%，同比下降1.5pct，主要受财务费用率大幅上升影响。数据显示，板块平均期间费用率为16.58%，同比提升2.63pct，其中销售、管理、研发三项常规费用率均同比收窄，唯有财务费用率因汇兑损失同比增加3.54pct。这印证了企业经营内生降本控费成效持续兑现，净利润下滑具有暂时性和外部性特征。

行业趋势：挖机内外销接力，海外存在预期差

挖掘机作为行业风向标，2026年1-8月内销销量9.46万台，同比增长17.35%；出口销量9.69万台，同比增长31.79%。国内市场Q1、Q2连续超预期，Q3淡季增速虽回落但整体符合年初对10%-20%增长的判断。海外市场则大超预期，核心驱动力在于新兴市场持续高增的同时，欧美发达市场出现显著复苏拐点。

分吨位看，过去掣肘行业的中大挖内销和小挖出口均已迎来向上拐点。2026年上半年，小挖、中挖、大挖内销增速分别为21.26%、18.86%、15.96%；出口方面，小挖增速高达41.72%，成为出口超预期的关键变量，反映出发达市场库存去化结束后的补库需求。

外资龙头的数据进一步佐证了全球需求的全面景气。2026年Q2，卡特彼勒建筑机械部门销售收入同比增长35%，北美、拉美、欧非中东、亚太四大区域同步增长，且经销商库存接近历史高位。卡特彼勒及Offhighway Research均预测2026-2030年全球工程机械将进入上行周期，2026年仅为此轮周期的起点。

投资建议：底部布局，关注三大主线

鉴于工程机械β已迈向全面景气，且当前估值性价比突出，报告建议强烈推荐底部布局。重点关注三条主线：

一是工程机械整机厂。受益于出海需求升温及内需温和复苏，凭借业务结构调整和体制变革，业绩弹性有望领跑。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。

二是零部件制造商。在β全面景气背景下，零部件企业基本面迎来拐点，且通过竞争力α提升市场份额，并拓展新兴业务。建议关注恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封。

三是高机与叉车制造商。短期看，海外发达市场高机需求反转向上；长期看，国际化与锂电化仍是龙头公司的核心α属性。建议关注浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团。