煤炭行业2026年中报综述：业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度

2026年上半年，中国煤炭行业在供给收缩与需求支撑的双重作用下，呈现出稳中有进的发展态势。据国家统计局数据显示，1-7月规上工业原煤产量为27.0亿吨，同比下降2.9%，但环比增长14.23%。其中，7月单月原煤产量3.43亿吨，同比大幅下降9.92%，环比下滑9.89%，显示出安监政策趋严对短期供给的显著约束。

供给端：安监收紧与结构集中

上半年供给同比基本收缩，主要受山西煤矿安全事故后全面收紧的安监政策影响。晋、陕、蒙等地同步开展安全督查，多地煤矿停产整改，矿安83号文有效约束了中期供给，复产进度整体慢于市场预期。与此同时，供给结构进一步向西部集中，截至7月，晋陕蒙新四大主产区合计产量达22.07亿吨，占全国总产量的81.69%，产业集中度进一步增强。从区域表现看，陕西、内蒙古产量同比实现正增长，而山西、新疆同比下降，四省区环比均实现正增长，其中山西环比提升10.3%。

进口方面，截至2026年7月，我国煤及褐煤累计进口量2.68亿吨，同比增长4.3%。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古进口量分别同比增长21.6%、37.91%、27.9%，而印尼因执行出口减量政策，进口量同比下降22.23%。需关注的是，外蒙古作为炼焦煤主要进口来源国，近期受俄罗斯延长成品油出口禁令影响爆发燃油短缺危机，这一逻辑已传导至现货和期货价格，预计下半年焦煤供应将整体偏紧。

需求端：火电刚需与煤化工景气

终端需求方面，全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释放。非电需求中，地缘局势扰动导致国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，推动煤化工行业高景气运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至7月底，全国累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11.0%；太阳能发电装机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1%；风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长19.5%。尽管新能源装机快速增长，但1-7月份全国发电设备累计平均利用小时数为1671小时，比上年同期降低135小时，反映出电力供需结构的复杂性。

价格走势：动力煤震荡上行，炼焦煤高位运行

2026年上半年煤炭价格整体呈向好态势。动力煤方面，受印尼减产、美伊冲突等利好因素叠加国内电力和化工用煤需求韧性支撑，供需存在一定缺口且有扩大趋势，煤价呈慢牛走势，区间震荡运行。炼焦煤方面，国内炼焦煤市场在供应收缩与钢水产量高位带来的需求支撑下，呈现震荡上行走势。山西煤矿事故影响持续，预计国内产量增速持平或下滑，安监影响下供应持续收紧，短期内炼焦煤价格将维持高位。焦炭价格亦整体上行，截止2026年9月8日，天津港一级冶金焦均价为2210元/吨，同比变化+37.27%，主要受原料约束压制开工及下游采购积极性回升影响。

财务表现：业绩符合预期，Q2显著增长

随着煤价回升，2026H1煤炭采选板块业绩基本符合预期并实现显著修复。板块营收合计6464.75亿元，同比+14.28%；归母净利润合计668.90亿元，同比+27.35%。从季度维度看，Q2单季度表现尤为亮眼，实现营业收入3575.69亿元，同比+28.82%，环比+23.77%；归母净利润400.89亿元，同比+67.95%，环比+49.59%。盈利能力方面，中信煤炭行业整体销售毛利率为29.41%，同比提升2.2个百分点；销售净利率13.31%，同比提升1.38个百分点。

上市公司层面，多数企业归母净利润同比实现正增长。龙头煤企如中国神华、陕西煤业等维持高利润体量，区域煤企及煤化工协同公司业绩弹性突出。具体来看，电投能源、恒源煤电等营收增幅较大；中国神华、陕西煤业、兖矿能源等归母净利润同比增幅显著。资产负债表方面，2026H1煤炭行业整体资产负债率49.17%，同比增长1.88个百分点，头部企业继续降低负债，资源禀赋较差的公司负债率有所提高。

分红与投资展望：红利成长周期确立

在低利率环境下，红利投资主题依然不可忽视。尽管过去两年部分上市公司分红意愿和能力受煤价下行和扩储周期影响，但如中国神华、陕西煤业等公司在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次。中国神华2026年中期拟派发现金股息占上半年归母净利润的74.0%，中煤能源、兖矿能源也维持中期分红。随着煤价提升对业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局，板块有望形成新的红利成长周期。

投资策略上，安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，但需持续关注政策容忍度，在基本面拐点到来前，煤炭股仍有支撑。建议关注动力煤领域的中国神华、陕西煤业、新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际；以及减产逻辑下受益明显的炼焦煤领域，如山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业。