投资银行业与经纪业行业券商国际业务系列专题之二：券商国际业务的星辰大海有多辽阔

中国香港作为内资券商国际化战略的桥头堡，其证券业务体量正迎来新一轮扩张周期。立足中国香港金融市场，对内资券商国际业务的潜在市场空间进行系统性测算，有助于厘清行业成长的边界与路径。本报告基于2026年的最新数据与趋势，对轻资产与重资产业务板块进行深入剖析，揭示券商国际业务从牌照输出迈向综合金融服务的演进逻辑。

一、 宏观背景与市场格局

近年来，得益于沪港通、深港通和债券通等政策支持，中国香港资本市场国际开放加速，成为连接中国与世界的桥梁。2025年末，香港资本市场总市值达47.4万亿港元，近20年复合增速为7%；港股IPO规模稳居全球交易所前四。中国香港市场具备多元化产品体系、高自由化及机构化特征，持牌机构数量众多且持续增加，机构投资者交易占比高达57%，为券商业务提供了丰富且层次分明的发展空间。

在此背景下，内资券商在中国香港的业务定位已由单一的跨境通道和牌照输出，逐步转向覆盖企业、机构及财富客户的综合金融服务。随着内地企业全球化经营加快、居民和机构跨境配置需求上升，以及香港资本市场产品体系和互联互通机制不断完善，看好后续内资券商在港股市场的渗透率稳步提升，带动国际业务加速成长。

二、 轻资产业务：乘势景气，优势巩固与潜力破局

轻资产业务主要涵盖经纪、投行及资管三大板块，受益于港股市场高景气度，整体呈现稳健增长态势，但各细分领域竞争格局与成长空间存在差异。

在经纪业务方面，2025年香港证券交易商成交总额达219万亿港元，净佣金收入350亿港元。尽管港股交投回暖带动收入修复，但内资券商境外子公司港股成交市占率在5%-7%区间震荡，尚未形成持续上升趋势。这主要源于香港经纪市场竞争激烈，外资投行对外资客户把控力强，而内资券商在获客、产品及费率方面优势尚不明显。预计2028年香港经纪业务市场空间达535亿港元，若内资券商市占率稳步提升至10%，对应收入可达53亿港元。

投行业务是内资券商国际拓展的传统优势领域。2025年港股IPO募资同比大增225%，再融资总额同比增244%，推动香港券商投行收入达194亿港元。内资券商在港股股权承销市场占据主导地位，2025年前十大承销商中六家为内资券商，合计市占率达50%。其中，港股IPO承销市占率从2020年的32.6%提升至2025年的63.5%，优势持续强化；但在再融资及亚洲债券承销方面，市占率分别为34%和11%，仍有较大提升空间。预计2028年香港投行业务空间为228亿港元，内资券商相关收入有望达134亿港元。

资管业务方面，中国香港作为全球跨境财富管理中心，AUM规模庞大。2025年末香港资产及财富管理AUM达42.2万亿港元。然而，该市场由瑞银、汇丰等大型国际机构主导，中资机构市占率仅约9.4%。随着海内外居民全球资产配置需求释放，预计2028年香港券商资管业务收入空间超600亿港元。考虑到内资券商重点发力跨境资管，预计2028年相关业务收入达98亿港元，复合增速显著。

三、 重资产业务：稳健扩表，构筑成长支柱

重资产业务包括信用、衍生品、FICC及境外投资，是券商国际化成长的重要支柱，依赖于资本实力的扩充与业务边界的拓宽。

信用业务与港股市场景气度高度相关。2025年香港利息收入达405亿港元，孖展贷款余额2164亿港元。内资券商对香港信用业务已从收缩转向拓展，当前孖展市占率约为28%，仍有提升空间。随着风险偏好改善及资本金投入增加，预计2028年香港信用市场空间达281亿港元，内资券商相关收入有望达112亿港元。

衍生品业务分为场内与场外两部分。场内衍生品方面，港交所结构化产品及ETP交易活跃，但做市业务主要由国际投行及量化机构主导。内资券商在牛熊证、衍生权证发行市占率分别为10%和25%，参与程度有待深化。预计2028年香港场内衍生品业务收入空间为95亿港元。场外衍生品方面，跨境收益互换与场外期权是头部券商国际业务的重要组成部分。截至2023年7月，券商跨境衍生品规模达7543亿元。随着海外资产配置需求增长，预计2028年内资券商跨境场外衍生品业务空间达到267亿港元；同时，香港本土场外衍生品市场也在扩容，若内资券商渗透率达到35%，对应收入贡献可观。

FICC业务方面，中国香港债券市场体量广阔，2025年末总规模约9.3万亿港元。互联互通机制（如债券通）持续创造交易机会，北向通成交额稳步增长。目前内资券商参与度有限，相关业务仍在探索阶段。预计2028年香港FICC市场空间达206亿港元，若内资券商做到35%渗透率，对于券商国际业务贡献收入超70亿港元。

境外投资业务承载了足够的体量和收入。通过国际子公司实现跨境资产配置，分享境外固收市场机遇，已成为部分券商自营转型方向。中信、中金等头部券商境外固收敞口规模显著增长。假设2028年券商国际子公司经营杠杆提升至14倍，预计券商境外自营投资业务收入可达668亿港元，成为国际业务利润的重要来源。

四、 投资建议与风险提示

综合测算显示，2028年券商在中国香港业务空间超3544亿港元，2025-2028年复合增速12%。若内资券商国际子市占率达到47%，对应国际业务收入2025-2028年复合增速达31%，净利润复合增速达50%。国际业务蓝海空间广阔，但成长兑现道阻且长，更看好具备资本实力、境内外客户资源及先发优势的头部券商成长性。推荐国际业务布局领先的中信证券、广发证券、中金公司H、华泰证券。

需警惕的风险包括：测算假设存在误差、资本市场大幅波动导致业务需求下滑、以及地缘政治因素阻碍内资券商国际化拓展。