银轮股份-002126-公司数据中心液冷业务分析：空间、格局、竞争力共振，液冷板换打造新增长极

核心观点：液冷板换将成为盈利重要增长点

银轮股份在数据中心液冷领域制定了“1+2+N”发展战略规划，其中1为系统，2为一次侧冷源及二次侧冷源，N为多个零部件能力。公司数据中心液冷品类布局完善，主要产品包括一次侧冷却塔、干冷器、冷水机组板式换热器，二次侧液冷CDU板式换热器、芯片冷板、AALC散热器等，部分品类已为头部客户量产配套。根据公司最新规划，现阶段公司定位液冷模组零部件供应商，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组客户。公司数据中心板换产品覆盖In rack/In Row应用场景，功率覆盖50-1500kW，适配市场现有全功率段CDU系统。除二次侧外，公司板换切入一次侧磁悬浮压缩机冷水机组核心换热环节，适配50-300RT全量程制冷机组换热需求。2026年上半年公司板换业务实现多区域客户突破，累计与北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目、国内6家客户共12个项目达成合作；截至2026年9月，公司一次侧及二次侧板换均已对接多家客户，部分客户已通过供应链体系审核并获得小批量订单。

市场空间：AI驱动下板换需求爆发

英伟达、谷歌明确将采用全液冷架构，推动液冷渗透率提升。2026年6月英伟达发布官方博客，宣布Rubin平台将首次使用100%液冷，芯片和网络组件全都由液体闭环冷却；谷歌同样明确2027年起全球新建机房100%采用液冷，并开源第五代CDU Deschutes和Brazos机架式闭环液冷系统。预计在英伟达、谷歌两大巨头推动下，全液冷架构将逐步成为主流，推动数据中心液冷渗透率持续提升。板式换热器是CDU核心组成部分之一，其负责一次侧（冷冻水源）与二次侧（冷却液回路）之间的热交换，同时严格隔离两个回路的介质，保障系统安全。板式换热器的换热效率直接决定了CDU整体性能上限。AI芯片功耗持续提升对换热提出更高要求，英伟达GB200芯片热功耗为1200W，单机柜功耗柜峰值功耗可达132kW；下一代Rubin芯片功耗进一步提升至1800-2300W，单柜功耗进一步提升至200-362kW。ASIC芯片方面，以谷歌为代表的TPU v7热功耗提升至980W，后续TPU v8芯片功耗增至1300W。AI服务器热功率密度的快速增长对散热能力提出挑战，二次侧换热能力成为液冷系统的核心环节。测算2026至2027年AI数据中心CDU板式换热器市场空间分别为58.25、138.06亿元，预计2027年以谷歌TPU为代表的ASIC芯片对CDU板换需求快速提升。

竞争格局：外资主导下的国产替代机遇

现阶段数据中心板换市场由外资企业主导，市场集中度较高。据Dataintelo统计，2025年全球数据中心板式换热器营收占比前五大企业分别为阿法拉伐（Alfa Laval）、凯洛文（Kelvion）、舒瑞普（SWEP）、丹佛斯（Danfoss）、SPX FLOW，前五大企业合计市场份额约48%。阿法拉伐是全球热交换龙头企业，在数据中心领域已有20年经验积累。2025Q3以来阿法拉伐数据中心相关订单高速增长，2025Q4轻工科技板块新获订单大幅增长至17.57亿瑞典克朗，其中数据中心订单超过9亿瑞典克朗。数据中心订单高速增长推动海外换热器厂商集中扩产，阿法拉伐、舒瑞普、凯洛文、丹佛斯等主要国际厂商均在2025-2026年发布扩大数据中心换热器扩产计划。然而，阿法拉伐等国际厂商扩产节奏仍然相对谨慎，且国际厂商产能爬坡效率普遍低于国内厂商，预计海外换热器厂商产能仍难以匹配数据中心需求增长，为国内厂商提供切入机会。国内钎焊式板换参与者较少，除银轮股份外主要包括三花智控、远卓设备、宁波哈雷等，其中宝得换热已在2026年1月被阿法拉伐并购。从营收规模上看，银轮股份和三花智控2025年营收超过100亿元，其他国内钎焊式板换供应商规模相对较小，在产能、资金、客户资源、海外布局等方面的竞争力弱于银轮股份。

核心竞争力：技术平移与全球布局优势

公司在民用暖通换热器领域已成功实现国产替代，目前已成为美的、格力、海信、海尔国内四大空调企业最大的换热器供应商，并切入特灵、开利、三星、LG等海外客户配套体系。公司在数据中心板换领域的核心竞争力主要体现在四个方面。一是成熟、可平移的板换技术能力，公司在热交换器领域深耕超过40年，形成了成熟的技术、工艺及制造体系，具备真空钎焊、保护气钎焊的全体系钎焊技术。二是设备、模具自制率高，具备成本优势，公司具备自行设计和制造板换核心制造设备——真空钎焊炉的能力，有助于进一步降低制造成本。三是响应速度及扩产节奏领先，公司首条年产1.5万台大型板换产线预计2026年10月量产，并计划在2027年年底增至3条产线，形成短期4.5万台年产能。四是全球化布局完善，公司在墨西哥、美国、波兰、马来西亚、印度等地建立了生产基地，并在美国及欧洲设立研发中心，形成横跨北美、欧洲、亚洲的全球研产销体系布局，能够满足海外厂商本地化配套需求，规避地缘政治风险。

投资建议与风险提示

随着公司汽车热管理配套规模增长、液冷业务以及其他数字能源业务增长等，预计公司盈利将实现稳定增长。预测2026-2028年EPS分别为1.37、1.92、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价57.54元，维持买入评级。主要风险包括新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期、汽车市场竞争加剧以及假设条件变化影响测算结果。