海思科-002653-管线进入收获期，放量与BD支撑业绩增长

上半年业绩创同期新高，盈利加速释放

海思科发布2026年半年报，上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.71%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%。实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，基本每股收益0.76元/股，同比增长427.12%。公司创新转型进入收获期，环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬、思普可泮五款1类创新药已上市，上年同期受集采与医保降价压制的低基数出清后，自主生产产品收入同比增长18.41%，创新药成为业绩主力。受海外授权项目密集落地带动，技术服务收入同比大增14833%，推动整体利润规模实现跨越式增长。

环泊酚注射液于2026年5月获美国FDA批准上市，成为中国首个走向国际的静脉麻醉原研创新药，并与礼来、艾伯维等达成多笔合作总金额超60亿美元的对外授权，国际化进入价值兑现期。公司从2003年成立至2012年深交所上市，再到2020年首个创新药获批，标志着集团化战略升级与从仿制向创新的全面转型已取得实质性成果。

创新药接力第二成长曲线，自主生产领跑收入结构

公司已构建“1个核心大单品+3个增长新引擎”的产品梯队。静脉麻醉市场领先的思舒宁（环泊酚）贡献稳定现金流，思美宁、倍长平、思舒静三款新上市创新药接棒增长，2025年已上市的四款创新药销售收入均同比增长超50%，成为业绩主要驱动力。其中思舒静上市首年即成功进入国家医保目录，放量势头强劲。

分产品看，自主生产产品实现收入17.84亿元，同比增长18.41%，创新药销售贡献持续提升，逐步成为业绩核心支撑；海外授权项目落地带来技术服务收入大增，其他产品（服务）收入7.79亿元，同比增长14833%；合作生产产品收入5.16亿元，同比增长9.30%，自产与外协并举保障产品供应。医药行业为公司业务基本盘，2025年收入43.54亿元，占比99.23%，同比增长17.91%。公司以自主生产产品为核心，创新药驱动结构升级，带动自主生产产品收入32.79亿元、同比增长24.69%、占比提升至74.72%，推动医药主业进入高势能增长区间。

分渠道看，麻醉、镇痛、消化肝病、慢病、肿瘤五大事业部以医院市场为重心，渠道网络覆盖医院终端、零售药店与县域医疗机构，并延伸至线上。区域结构上，中部、北部、东部收入增速领先，分别为31.84%、26.23%、25.71%。合作产品方面，由天台山、美大康佳乐两家合作生产，公司以技术输出换得独家销售权，品种以医保目录内成熟产品为主，基本盘稳固，增长具备延续性。

盈利水平显著改善，高毛利海外授权抬升盈利结构

毛利率方面，医药行业整体毛利率80.43%，同比提升7.28pp。分产品看，自主生产产品毛利率82.47%，同比提升2.11pp；其他产品（服务）毛利率99.93%，同比提升27.05pp，主要系本期新增海外授权项目致使技术服务收入增长；合作生产产品毛利率43.93%，同比下降6.20pp，对整体改善有所拖累。2025年全年毛利率为71.16%，同比基本持平，创新药占比提升对冲了集采品种拖累，维持高位稳定。

费用方面，销售费用同比增长8.29%，明显低于收入增速，销售费用率因创新药学术推广及营销投入加大而有所上升；管理费用同比增长35.67%，源于职工薪酬以及无形资产摊销的增长，但管理费用率下降体现规模效应显现；研发投入同比增长46.84%，研发力度持续加大，临床推进加快导致研发费用率上升；财务费用同比增长1.18%，基本平稳，利息负担减轻。

盈利指标方面，加权平均净资产收益率18.30%，同比提升14.41pp。虽然研发费用高企在一定程度上压制了净利率，2025年销售净利率为5.92%，主因政府补助减少及研发投入加大，但扣非净利率达到3.81%，主业盈利质量实际改善。随着创新药持续放量，后续盈利仍有进一步提升空间。

股权结构集中，两期股权激励彰显信心

公司股权集中，董事长、实际控制人王俊民先生持股35.02%，其配偶申萍女士（一致行动人）持股3.44%，合计持股38.46%（截至2026年8月14日）。2026年8月14日，公司2025年度向特定对象发行新增2,097.45万股股份上市流通，总股本由11.20亿股增至11.41亿股。报告期内，实际控制人及其一致行动人连同主要股东持股数量均未发生变化，仅因股本扩张比例被动稀释。前十大股东合计占比由82.65%降至80.68%，部分公募基金在报告期内进行了增持操作。

盈利预测与估值分析

预计公司2026-2028年营业收入分别为60.14亿元、69.12亿元、80.05亿元，归母净利润分别为8.49亿元、10.08亿元、11.19亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、0.98元。自产产品覆盖麻醉镇痛、肿瘤止吐等领域，以五款1类创新药为核心，预计2026-2028年收入分别上涨20.8%、17.5%、18.7%，毛利率稳定在80%附近。合作产品预计保持10%的温和增长，毛利率短期内稳定在41%附近。其他主营业务因持续推进创新管线出海，实现多笔大额BD，预计2026年收入大幅上涨1800%。

综合考虑公司业务属性和行业地位，选择A股主营业务相似的创新药公司百济神州、荣昌生物、三生国健、泽璟制药-U作为可比估值对象。截至2026年9月7日，4家公司2026-2028年平均PE分别为54倍、65倍、47倍。考虑到公司创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，成长空间进一步打开。同时需注意研发进展不及预期风险、市场竞争加剧风险以及医药行业政策风险等因素。