石化化工行业2026年9月投资策略：石化化工经营显著改善，全球成品油供应紧张加剧

石化化工行业上半年经营回顾与盈利改善

2026年上半年，石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深300指数。截至2026年9月3日，SW石油石化行业指数收2814.49点，年内上涨8.80%，跑赢沪深300指数10.48个百分点；SW基础化工行业指数收4366.52点，年内下跌0.13%，跑赢沪深300指数1.54个百分点。受国际油价上涨影响，3月开始中国PPI当月同比数据开始转正，4月至7月，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI数据逐月维持正值，反映出油价上行有效通过化工原料成本提升传导至化工行业中下游。

从库存情况来看，2026年化工各主要子行业库存分化，中上游存货价值整体提升。2026年7月中国规模以上工业企业产成品存货价值同比增加10.80%，其中石油和天然气开采业同比增加13.70%，化学原料和化学制品制造业同比增加7.10%，橡胶和塑料制品业同比增加5.10%，化学纤维制造业同比减少2.80%，油价上行使得中上游企业库存价值增加。

在资本开支方面，石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。2023年SW石油石化、SW基础化工行业资本开支达到近些年高点，2024/2025年石油石化、基础化工行业资本开支同比增速均为负值，说明行业主动放缓新产能投建。2026年上半年，石油石化、基础化工行业资本开支金额分别为2689.10、947.21亿元，同比增速分别为+0.55%、-8.55%，石油石化行业资本开支微幅提升，基础化工行业资本开支持续放缓。

2026年石油石化与基础化工行业盈利水平显著改善。2026年上半年，SW石油石化行业实现营业收入38966.99亿元，同比增长3.94%，实现归母净利润2516.86亿元，同比增长33.52%，毛利率21.61%，同比提升2.71个百分点，ROE为10.40%，同比提升0.97个百分点。SW基础化工行业实现营业收入13080.51亿元，同比增长13.12%，实现归母净利润968.21亿元，同比增长35.99%，毛利率18.63%，同比提升1.78个百分点，ROE为7.28%。

从细分子行业看，资源品与反内卷子行业盈利改善幅度较大。营业收入增速大于20%的子行业主要有钾肥（67.07%）、聚氨酯（29.82%）、膜材料（28.80%）、非金属材料（21.54%）、氟化工（20.94%）、纺织化学制品（20.87%）；归母净利润增速排名靠前的子行业有粘胶（630.19%）、有机硅（264.85%）、膜材料（199.89%）、钾肥（115.53%）、氨纶（101.64%），以资源品和反内卷方向为主。在39个子行业中，26个子行业归母净利润实现同比增长，13个子行业同比下降。整体看，钾肥、氟化工、纺织化学制品、有机硅、煤化工等具有资源属性以及反内卷的子行业经营情况在2026年上半年实现较为显著改善。

原油市场复盘与地缘冲突下的价格展望

2026年以来，中东地缘冲突持续升级对全球原油市场造成深远影响。2月28日，美以发动“史诗怒火”与“咆哮的狮子”的联合军事打击，对伊朗全境实施打击，随即伊朗方面实质性关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。近期霍尔木兹海峡、曼德海峡、黑海三重供应受限，国际原油价格大幅上涨，地缘局势在升温与降温间持续反复，原油及天然气价格中枢上移，多数化工品价格随之联动波动。

截至2026年9月2日，布伦特、WTI原油期货结算价以及阿曼原油现货价分别收于95.63、91.01、102.53美元/桶，年内涨幅分别为57.16%、58.50%、65.99%，中国化工产品价格指数收于5153点，年内涨幅31.12%。9月以来，中东战火重燃，国际油价震荡上行。9月5日美军“摧毁”3艘伊朗油轮；9月8日美军再次“摧毁”5艘伊朗油轮，48小时内累计打击8艘伊朗油轮。同日，也门胡塞武装对沙特南部多个目标发动大规模袭击，引发多处石油设施和公用事业基础设施起火，并袭击了红海海域的沙特油轮，沙特吉赞炼油厂在不足一个月内再度遭到袭击。

霍尔木兹海峡通航安全性大幅下降，3-6月原油出口量近乎中断。6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的40%左右。7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。截至目前，霍尔木兹海峡实际通航量未见明显回升。8月以来海峡外运量维持在约500万桶/日，远低于冲突前水平。9月以来霍尔木兹海峡通航进一步恶化，9月7日仅7艘商业船舶通过海峡，油轮战升级将进一步抑制船东进入该区域的意愿。美伊冲突再度升级后，海峡通行受限、通航量维持低位，波斯湾原油出口运力持续承压，或重新影响约1000万桶/天的供应缺口。

此外，里海管道联盟管线（CPC）终端遭遇乌克兰袭击，目前CPC已全面暂停装船作业，哈萨克斯坦已宣布计划削减向CPC终端的管道输量，若装船停滞态势延续，上游油田将被迫减产。在全球原油库存处于低位的背景下，叠加全球需求旺季，供需矛盾加大价格弹性。EIA预计2026年第二季度全球石油库存平均减少510万桶/日，第三季度将继续减少220万桶/日。自2月底以来，美国战略石油储备库存已累计减少1.29亿桶，商业原油库存持续去化。截至8月28日当周，美国原油总库存为7.11亿桶，战略原油库存为2.87亿桶，均为1983年3月以来的最低水平。基于上述因素，三季度原油价格区间预计在80-100美元/桶，若冲突加剧，不排除油价阶段性突破100美元/桶的可能性。

全球成品油供应紧张与中国炼化竞争力凸显

全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。据OPEC统计，2025年全球名义炼油产能为103.3百万桶/日。分区域来看，美国与加拿大合计名义炼能19.2百万桶/日，占全球比重18.6%；中国为17.9百万桶/日，占比17.3%；亚太其他地区14.6百万桶/日，占比14.1%；欧洲13.8百万桶/日，占比13.4%；中东11.6百万桶/日，占比11.2%；俄罗斯及欧亚地区8.5百万桶/日，占比8.2%。当前全球炼油产能呈现“名义产能高、实际有效产能低、区域格局分化、外部扰动频发”四大特征。

受中东冲突影响，海外多区域炼厂运行受到严重冲击。俄罗斯炼厂受无人机袭击造成装置受损，叠加西方制裁导致设备备件获取困难，进一步拉长检修周期。俄原油加工量由2021-2025年中枢约为550万桶/日，回落至2026年7月曾一度下探至约300万桶/日，仅相当于国内炼油总产能的50%。俄罗斯海运成品油出口由2025年初的220-230万桶/日回落至2026年7月约120万桶/日，成品油对外输出规模近乎腰斩。中东炼厂同样遭受设施损毁与霍尔木兹海峡航运封锁双重冲击，沙特吉赞炼厂受袭击停工，拉斯塔努拉3月遇袭后临时停产，科威特及卡塔尔部分炼厂设施亦遭遇袭击受损，多重扰动共同压制中东成品油对外输出能力。

相比之下，我国炼能向大型头部炼厂集中，千万吨级炼化一体化项目成为主流。截至2026年8月，千万吨级以上炼厂数量达38家，在整个炼能占比达57.49%。我国原油进口多元体系有效对冲了海峡封锁冲击，“俄油管道/长协+中东长协+东盟转口+拉美现货”构建出多元化采购体系。2026年1-7月进口的2.83亿吨来源覆盖36个国家，其中俄罗斯6644万吨，占比23.4%连续居首；中东六国进口量合计8423万吨，整体占比下滑至29.7%；巴西、印尼/马来占比迅速提升。

在海外成品油价差迅速走扩的背景下，我国成品油出口利润丰厚。以东南亚市场为例，2026年4月柴油价差曾一度超过150美元/桶，按8月柴油价差均值测算，单吨柴油毛利润水平或超2000元。考虑到海外部分炼厂损毁影响或将延续，海外成品油价差或将维持高位，国内具备成品油出口配额企业有望由此充分受益。我国成品油出口采取配额制度，2025年下发4019万吨成品油出口配额，中石化获得1579万吨，中石油获得1285万吨，浙江石化为民营炼厂唯一获得成品油出口配额的企业。

染料与有机硅细分赛道供需格局优化

染料行业在安全环保政策趋严的背景下，供给端持续收紧。根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，淘汰类涉及在还原条件下会裂解产生24种有害芳香胺的偶氮染料等，限制类涉及非新型功能性、环境友好型的染料生产装置。经过多年市场竞争与政策加码，我国染料行业没有新增大型传统染料产能，存量小企业持续退出，行业集中度持续上行。分散染料行业CR3达60.34%，CR5达77.59%；活性染料行业CR3达50.61%，CR5达75.91%。

中间体供应趋紧推动染料价格顺势上涨。分散染料的核心中间体还原物目前国内产能合计约4.8万吨/年，仅三家企业可稳定生产，产能高度集中。受环保安全督查常态化及寡头垄断格局影响，还原物市场均价由2025年末的2.5万元/吨升至2026年7月下旬的12万元/吨，年内涨幅接近380%。活性染料关键中间体H酸被列入淘汰落后范围，目前国内有效产能不足6万吨/年，市场有效供应存在10%以上的缺口。截至2026年9月8日，国内H酸市场均价上涨至13万元/吨，较年初上涨225%。随着H酸价格的大幅上涨，活性黑WNN150%的市场价格也从年初的22元/千克上涨至9月8日的45元/千克，涨幅104.54%。由于染料在下游成衣成本中占比极低，涨价可有效传导，具备中间体-染料一体化的企业在成本控制与供应链稳定性方面具备长期竞争优势。

有机硅行业则通过反内卷持续推进实现盈利修复。需求端，建筑、纺织等传统下游领域需求有所收缩，但光伏、新能源汽车、电子封装、AI算力等新兴产业的需求持续释放。2026年1-7月，表观消费量为95.95万吨，同比下降17.62%；但初级形状聚硅氧烷累计出口35.63万吨，同比增长9.60%。供给端，有机硅中间体扩产高峰已过，2024年至今并无明确新增产能投放，产能集中度较高，合盛硅业产能占比达26%，CR5超60%。2025年四季度以来，国内主要有机硅企业协同减排，开工率保持克制，2026年以来月度开工率均低于70%。有机硅中间体库存保持稳中有降的趋势，截至2026年8月28日工厂库存为4.16万吨，同比下降14.75%。在行业减排共识较强、三季度传统消费旺季到来的背景下，低库存高刚需有望带动有机硅中间体价格进一步上行。

公募基金持仓变动与本月投资组合

据Wind数据，2026年中报市场全部基金持有SW石油石化行业市值787.05亿元，较2025年年报下降21.70%，占股票投资市值比0.97%，较2025年年报下降0.23个百分点；持有SW基础化工行业市值2154.61亿元，较2025年年报下降11.66%，占股票投资市值比2.65%，较2025年年报下降0.25个百分点。基金持股数量较2025年年报提升幅度较大的公司有广汇能源、三友化工、呈和科技、新金路、新乡化纤、联瑞新材、新凤鸣、圣泉集团、桐昆股份、东材科技等；减少幅度较大的公司有广东宏大、中国石化、凯赛生物、扬农化工、巨化股份、盐湖股份、中国石油化工股份、宝丰能源、龙佰集团、昊华科技等。

展望2026年9月，投资策略更看好原油、炼化、染料、有机硅等细分子行业的投资机会。国际油价预计在80-100美元/桶震荡上行，国内原油行业上市公司将直接受益于油价上涨带来的利润增厚；霍尔木兹海峡航行受阻使得全球成品油供应紧张，获得出口配额的国内企业有望充分受益。基础化工方面，染料行业因安全环保政策趋严、有机硅因行业反内卷进展顺利而供需格局改善，产品涨价氛围浓厚。本月重点关注的投资组合包括中国石油、中国石化、中国海油、恒逸石化、荣盛石化以及广汇能源。