保险行业2026年中报综述：利润高增，价值稳健

中报业绩概览：利润与价值实现双升

2026年上半年，保险业负债端“成本优化与产品转型”和资产端“长期资金入市、增配权益”是两大关键词，行业在低利率环境中积极求变，各家上市险企交出了利润与价值双升的答卷。总结来看，一是利润实现高增，因投资收益弹性存在分化。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平六家归母净利润合计3,284亿元，同比+78%，各公司增速区间10.4%~228.6%，其中中国人寿增速最高，主要受益于其权益类资产占比较高，充分捕捉了市场上涨的红利。中国太保相对平稳，反映了其更为稳健或保守的权益投资策略，利润弹性相对较小。

二是归母净资产普遍扩张，但偿付能力面临考验。上述六家上市险企净资产合计约2.56万亿元，各公司较年初增速2.8%~11.6%，高ROE推动内生积累，新华保险、中国人寿增速居前。然而，这与核心偿付能力充足率的变化形成了鲜明对比，中国人寿展现出高质量的资本内生能力，净资产增长11.6%的同时，核心偿付能力充足率也大幅提升17.3pct，实现“量质齐升”。中国人保则出现背离，净资产增长10.1%，但核心偿付能力充足率降低43.4pct至127.6%。

三是上半年集团新业务价值保持正增长，增幅3.5%~33.7%，中国人寿领跑，中国太保、新华保险、中国平安保持两位数增长；在低利率环境下，上市险企均加大了分红险的转型力度，带动新单保费的扩容，从而推动NBV的改善。四是股票投资尤其是OCI股票投资明显上升，股票+基金占投资资产比重较年初普遍提升0.5~4.4pct，一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄背景下险资主动增配高股息资产，OCI股票占比持续高位。

盈利与价值分析：投资业绩主导，NBV继续扩容

从新准则下的盈利拆分来看，上半年权益市场风格分化，各上市险企因投资策略差异，投资表现各异。中国人寿保险投资业绩124,841百万元，投资业绩/税前利润达76.6%；新华保险、人保寿险投资业绩占比分别为67.5%、71.6%，对资产端反应敏锐；太保寿险、太平寿险、平安寿险保险服务业绩占比64.2%、58.0%、72.3%，负债经营相对稳健。当市场向好时，投资收益的大幅增加和计息负债成本的相对刚性，共同放大了投资业绩对利润的贡献弹性，这也是中国人寿总投资收益净额增长149.2%，而保险投资业绩却能增长349.4%的原因所在。

从内含价值（EV）变动来看，NBV与投资正偏差共同支撑EV增长。与利润的快速增长相比，EV增速明显更平稳。2026H1各家集团EV较年初增长3.8%~18.3%，中国人保（+18.3%）、中国人寿（+10.0%）居前。从EV变动看，NBV贡献期初EV的2.3%~2.7%，预期回报贡献2.9%~3.0%；投资回报偏差方面，中国人寿+3.3%、新华保险+2.0%实现正偏差，中国平安+0.4%、中国太保+0.9%小幅正贡献；营运偏差整体为正，股息分红构成主要流出项。

得益于分红险转型以及报行合一压降费用等因素影响，26H1上市险企新业务成本率继续改善，基于敏感性测算的VIF打平成本率，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险分别为2.39%、2.14%、2.16%、2.98%、3.33%，NBV打平收益率分别降至1.05%、1.03%、0.99%、1.67%、2.05%，价值创造能力继续提升。渠道结构上，受65号文银保报行合一2.0政策约束，监管要求银保四项费用分项备案、严禁费用腾挪与体外循环，渠道短期投放能力弱化，银保NBV贡献占比有所回落、个险贡献回升，推动险企从短期费用驱动转向长期渠道价值比拼。

负债端经营：人身险渠道再平衡，财险量稳价优

负债端人身险渠道质量进一步夯实，呈现四个特征：代理人规模企稳、人均产能提升；银保新单占比回落，个险新单修复，渠道结构再平衡；产品以储蓄类为主，分红险转型推进；保单继续率保持高位，业务品质持续优化。

2026年上半年，五家公司代理人合计142万人，较年初+0.1%，这是自2020年以来行业代理人总量首次实现较年初正增长，队伍规模止跌企稳。产能方面，中国平安人均NBV 5.54万元同比+14.1%，代理人活动率55.5%，月人均收入10,418元同比+5.3%；新华保险月人均综合产能2.2万元同比+31.7%，月均合格率20.7%（+2.1pct）。伴随65号文的发布，银保渠道迎来新一轮“报行合一”，上市险企银保新单增速分化。个险新单普遍修复，随着代理人队伍企稳和产能提升，个险渠道新单保费实现恢复性增长。保障型产品非刚需属性下增长乏力，储蓄类产品仍是新单主力；预定利率动态调整机制下，分红险占比提升有助于降低负债刚性成本。

财产险方面，保费平稳增长，成本率优化明显。2026上半年整体财险原保费收入同比在1.3%-5.9%范围。汽车保有量增速较弱叠加价格压力，各家车险保费增速普遍放缓，新能源车是目前车险的重要发力方向。非车业务分险种表现分化，承保盈利能力整体提升。2026上半年整体综合成本率：中国人保94.5%、中国太保95.0%、中国平安95.1%，较2025年同期均改善。“报行合一”政策深化成效显著，车险费用竞争已经得到有效遏制，费用管控开始向非车险延伸，推动整体费用率下行。

资产端梳理：投资收益改善，增配OCI股票成为趋势

上半年权益市场上行，投资收益弹性充分释放。2026H1 6家上市险企合计实现净投资收益（披露）3,002亿元，同比-2.2%；实现总投资收益（披露）6,826亿元，同比+76.8%，其中买卖价差收入2,268亿元是核心增量；综合投资收益（计算口径）6,717亿元，同比+46.4%，OCI权益公允价值变动-1037亿元对综合收益形成一定拖累。这反映出在新会计准则下FVTPL和FVOCI的分类对利润表产生了明显的结构性影响——公允价值变动计入利润表的FVTPL资产放大了利润弹性，而OCI权益的公允价值变动则绕过了利润表，直接体现为净资产的波动。

统一口径计算结果显示，长端利率下行环境下，上市险企净投资收益率整体呈现小幅回落态势，固收端收益持续承压。总投资收益率受权益资产买卖价差与公允价值变动收益贡献显著，带动各家险企总投资收益同比上行。综合投资收益率方面，中国人寿权益兑现与浮盈弹性最为突出，板块内投资收益分化拉大，差异主要来自权益持仓的浮盈兑现节奏与资产配置结构不同。

从大类资产配置来看，A股五家上市险企普遍增配股票和基金资产。上半年利率低位与权益市场回暖背景下，各家提升权益配置弹性。非标市场逐渐落幕，上市险企整体继续压降非标资产配置比例。新准则下大量权益资产分入FVTPL科目增加利润波动，而FVOCI科目仅股息分红进入利润表，高股息配置成为平滑利润波动的重要选择。上市险企FVOCI类股票配置占比持续抬升，该会计分类能够将股价波动隔离于利润表之外，平滑短期收益波动；随着OCI股票在权益仓位中权重上行，公司盈利稳定性增强，资产端经营韧性得到提升。

展望：高质量发展推进，中长期估值弹性可期

保险行业经营改善的中长期逻辑清晰可期，短期仍处在政策与市场的磨合阶段。截至2026年9月9日，中资A股上市险企PEV均值为0.62倍，仍处历史中低位。65号文阶段性约束银保渠道保费扩张，权益市场波动放大资产端不确定性，叠加资产负债管理新规落地，进一步强化久期匹配与风险管控要求。往后看，负债端重点观测渠道修复节奏，开门红将成为寿险负债回暖的关键催化；资产端持续跟踪资本市场走势以及保险长期资金入市带来的配置机遇。资负新规从顶层约束倒逼险企优化经营策略，告别粗放式规模竞争，引导行业走向可持续的高质量发展。中长期视角下，若资本市场走出慢牛行情、核心资产迎来价值重估，险企投资收益弹性充分打开，保险板块估值修复空间值得期待。