MOMENTA_W-6880.HK-深度报告：Momenta。全球智驾龙头，R6大模型驱动双收入模型加速兑现

全球独立智能驾驶解决方案提供商Momenta（06880.HK）正处于商业化加速落地的关键阶段。凭借在量产辅助驾驶与自动驾驶出租车（Robotaxi）两大核心业务上的协同布局，公司近3年营收复合年均增长率超过80%，毛利率由17.5%快速提升至71.6%，盈利拐点逐步靠近。随着R6强化学习飞轮端到端大模型的量产部署以及“技术开发服务+量产许可费”双收入模式的持续验证，公司在高阶智驾赛道的龙头地位进一步巩固。

技术路径迭代与核心团队架构

Momenta自2016年成立以来，深耕智能驾驶技术研发与商业化落地。公司在技术演进上呈现出清晰的迭代路径：2019年成为全球率先在感知层落地Transformer架构的智驾企业，同时独创“一个飞轮，两条腿”核心发展战略；2024年实现城市NOA量产落地，推出感知与规划一体化端到端量产模型；2025年正式发布R6强化学习大模型，落地基于强化学习的量产智驾方案。截至2026年2月28日过去十二个月，搭载公司城市NOA方案的车辆销量及累计量产车型款数，均位列全球独立智驾解决方案提供商前列。

在股权与公司治理方面，公司采用标准红筹BVI离岸持股架构，并设置AB股同股不同权机制。B类股股东主要为公司内部人员，通过持有B股掌握公司控制权；A类股股东则包括上汽集团体系、通用汽车（约9%）、梅赛德斯-奔驰集团等多个头部车企。董事会与核心高管团队综合专业实力突出，团队成员均拥有国内外顶尖院校学历，涵盖自动驾驶技术、整车产业投资、资本财务等多领域资深从业经验。团队由兼具技术与创业背景的创始人执行董事统筹经营，搭配整车大厂资深产业董事与深耕资本市场的独立财务董事，人员能力覆盖技术研发、商务落地、企业治理全维度。

双收入模式重塑营收结构，量产智驾方案持续放量

公司量产车业务采用两段式收入结构，即“技术开发服务+量产许可费”双收入模式。第一部分为量产前技术开发服务费，对应车型适配、验证、整车集成等定制开发工作；第二部分是在车辆完成定点开发并进入批量生产后，向合作整车厂按单车一次性收取软件授权费。这一模式有效兼顾了定制化开发的现金流需求与标准化软件的规模化变现能力。

从行业背景来看，智能驾驶渗透率正快速提高。据佐思汽研数据，拥有L2及以上级别ADAS功能的智驾车型在智能驾驶市场中占比已从2022年的34.8%提升至2025年的64.9%，其中L2++级智驾占比从2022年的3.2%提升至2025年的14.3%，4年间提升至原来的约4.5倍，为公司城市NOA量产方案提供了明确的下游需求支撑。

在交付规模与客户拓展方面，截至2025年12月31日，累计搭载公司解决方案的定点车型已突破170款，正式量产车型突破68款，累计装车量突破68万辆。至2026年上半年，量产落地进一步推进，截至2026年6月累计量产车型达105款，累计装车量超过100万辆，上半年新增装车约32.1万辆，覆盖26家车企。行业需求增长的背后，是市场竞争加剧下车企对高阶智能驾驶功能配置需求的持续上行，以及智驾配置从高端车型向中端车型的下放趋势。

目前，公司智驾解决方案已搭载于丰田、传祺、奥迪、奔驰、别克等主流车企，价格区间覆盖入门级纯电至豪华车型。核心智驾底座以Momenta R6强化学习飞轮端到端大模型为主，多款车型可实现城市NOA、高速领航、极限智能泊车等全场景高阶智驾功能。此外，R7大模型已发布并计划于2026年第三季度起量产部署，技术储备持续深化。

财务表现：营收连年高增，盈利质量明显改善

2023年至2025年，公司总营收分别为7.43亿元、13.25亿元和24.13亿元，2024年和2025年同比增速分别达到78.4%和82.1%。营收的高速增长主要由两项收入的同步扩张驱动：一是技术开发服务收入持续增长，受益于存量客户合作深化及新增定点项目的需求扩张；二是量产许可费规模显著扩张，累计量产车型从2023年的8款增至2025年的68款，带动许可费收入占总收入比重由3.1%大幅升至40.1%，软件产品化收入成为增长主力。

受益于高毛利许可业务占比的提高，公司毛利率从2023年的17.5%大幅增长至2025年的71.6%，标准化量产交付有效摊薄了单项目开发成本，商业化变现能力持续增强。尽管账面IFRS亏损因包含优先股估值变动、股权激励等无现金账面损失而逐年走高，但剔除这些非现金损益后的经调整净亏损在三年间明显收窄，主业经营压力持续缓解。研发费用虽然绝对值持续增长，但占营收比重已由172.5%降至77.5%，投入效率逐年提升。公司近八成员工为研发人员，持续支撑智驾技术的底层迭代。

Robotaxi业务：轻资产平台合作模式推进全球化试运营

除量产辅助驾驶外，自动驾驶出租车（Robotaxi）是公司布局的另一核心业务。该业务采用“轻资产+平台合作”模式，联合出行平台与整车厂推进L4级服务部署及全球化试运营。在三方协同分工模式下，出行平台负责车队运营、用户获取及向终端收费；车辆合作伙伴供应L4车辆硬件；Momenta则核心输出全套自动驾驶软件系统（MSD）及软硬件迭代，通常按车收取月度许可费及可选收入分成，不负责车队日常运维。

在国内市场，公司已获苏州、上海商业运营批准，取得无锡试点运营及测试批准，并在深圳取得智能网联汽车道路测试许可。2025年公司运营车辆为31辆，同年5月与上汽旗下享道出行建立战略合作，基于上汽量产乘用车平台部署量产L4 Robotaxi，并于2026年1月获得上海无人作业许可。在海外市场，公司已在阿联酋阿布扎比取得全市范围测试批准，在德国慕尼黑取得德国KBA颁发的全德国范围L4测试许可，并与Uber、K2、Grab等平台合作建设出行网络，计划2026年在阿布扎比及慕尼黑开展或扩展Robotaxi服务。整车厂合作方面，公司与梅赛德斯-奔驰合作开发高端L4 Robotaxi车型，由当地合作伙伴承担车队运营。

关联芯片布局提供底层硬件加持

在软件算法之外，公司创始团队亦在底层算力硬件上进行延伸布局。新芯航途（苏州）科技股份有限公司成立于2023年12月，由Momenta创始人曹旭东、联合创始人夏炎等人通过持股平台间接控股，业务聚焦于自动驾驶芯片研发。工商信息显示，苏州好望角新芯企业管理合伙企业持有新芯航途42.66%的股份，而上汽集团、顺为资本等多家原本参与Momenta投资的资方也跨界参投了该芯片项目。

在核心产品布局上，新芯航途面向高阶城区NOA推出的大算力自动驾驶芯片已实现量产上车。2026年3月30日，搭载新芯航途芯片的量产车型上汽大众ID. ERA 9X正式开启预售。这种软硬协同的生态布局，有助于公司在未来的智驾系统竞争中构建更深的护城河。

盈利预测与风险提示

基于定点车型的持续量产落地、许可收入占比的继续提升以及Robotaxi业务贡献的增量收入，预计公司2026年至2028年总营收分别为39.14亿元、64.73亿元和99.28亿元，同比增速分别为62%、65%和53%，复合年均增长率为59%。其中，技术开发服务收入预计为21.1亿元、29.4亿元和36.4亿元；量产许可及其他收入预计为18.1亿元、35.4亿元和62.9亿元，许可费收入占比将进一步扩大。归属母公司净利润（剔除优先股公允价值变动）预计在2027年实现转正，达到2.06亿元，2028年增至11.35亿元。

在业务发展过程中，仍需关注以下风险因素：一是定点车型量产进度不及预期，若下游整车厂因排产计划调整或供应链问题导致量产节奏延迟，将直接影响许可费收入的释放；二是Robotaxi商业化落地不及预期，该业务仍处于早期阶段，监管审批进度、终端接受度及运营成本均存在不确定性；三是技术迭代风险，若下一代大模型研发进度落后或技术路线出现偏差，可能影响产品竞争力；四是下游整车厂销量波动风险，公司量产辅助驾驶业务高度依赖搭载其解决方案的整车销量表现。