食品饮料行业专题：底部布局超跌成长股

消费板块成长性放缓与估值现状

2020年以来，消费板块整体成长性出现明显放缓迹象，收入增速普遍回落至个位数区间。以食品饮料行业为例，各子行业收入增速中枢下移，个位数增长已成为常态，能够维持双位数以上收入增长中枢的标的已具备显著的成长属性。从整个消费板块来看，根据Wind一致预测数据，各消费行业未来一年营收增速以及未来两年营收复合年增长率（CAGR）基本均处于双位数以下水平，对应2026年市盈率（PE）在15倍到45倍之间不等。这一估值分布反映出市场对消费板块整体盈利预期的调整已基本反映在当前定价中。

机构持仓降至历史低位与筹码出清

基金持仓数据显示，食品饮料板块筹码出清较为充分。2026年上半年，普通股票型及偏股混合型基金食品饮料持仓市值合计约907亿元，配置占基金股票投资比例由2022年的约11%大幅下降至约1.5%。板块关注度目前处于较低位置。在基本面预期企稳的背景下，较低的机构持仓或意味着潜在增配空间和更大的交易弹性。从细分板块来看，2026年上半年普通股票型及偏股混合型基金食品饮料持仓中，白酒持仓约408亿元，占比仍为最高，其次为乳料饮品，持仓市值约113亿元。

细分板块估值修复特征显现

2026年7月至9月4日期间，食饮二级行业出现不同程度的估值修复行情。其中，白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品分别上涨8.8%、7.4%、6.4%、5.1%，对应市盈率（TTM）约为21倍、23倍、20倍、19倍。后续若基本面边际改善，当前持仓较低、前期涨幅较小且成长性较强的细分方向值得重点关注。

立高食品：Q2收入加速与烘焙原料国产替代

立高食品二季度收入增长12.9%，环比一季度明显加速。分渠道看，2026年上半年流通渠道收入占比47%，同比增长6%，主要为UHT奶油等产品贡献；商超渠道收入占比33%，同比增长10%，公司在重点商超积极拓展新品并对接地方性调改商超；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比20%，增速放缓至低个位数，主要系公司主动优化部分定制类产品。分产品看，上半年冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原材料分别同比增长1%、15%、-13%、-11%、45%，其中UHT奶油实现营业收入近5亿元，同比增长约30%。其他烘焙原材料主要包括烘焙油脂、肉松等产品，公司近几年持续拓展新品推动该品类快速增长。公司今年新品节奏较好，下半年冷冻烘焙业务继续环比改善，烘焙原料维持快速增长，收入增长中枢有望回到双位数以上。上半年利润受产能搬迁产生的一次性费用影响，公司积极优化采购成本和干线物流，维持毛利率基本稳定。根据Wind一致预测，对应2026年、2027年PE分别为15.7倍、12.8倍。

西麦食品：燕麦主业稳固与大健康第二曲线成型

2026年上半年，西麦食品纯燕麦片收入同比增长20.71%，其中有机燕麦销售同比增长近80%，依托山姆推出有机高蛋白新品，消费者接受度较高。新兴渠道持续放量，零食渠道同比增长近60%，盒马、山姆等仓储会员店渠道增长超100%，即时零售到家业务实现双位数增长。同时，食养粉实现从0到1突破，上半年食养粉销售超7000万元，红参阿胶粉等核心单品动销表现良好，蛋白粉、肽饮等高附加值产品亦保持稳健增长。下半年将启动线上投放，有望直接带动线上收入增长。受益于澳麦零关税及张北有机基地投产，原料端自主保障能力持续增强，上半年销售毛利率为44.03%，同比提升0.44个百分点。费用端，上半年销售费用率同比下降3.5个百分点至26.4%；研发投入同比增长34.5%，持续布局减脂、控糖、代餐等功能化场景。根据Wind一致预测，对应2026年、2027年PE分别为19.9倍、16.0倍。

小菜园：战略聚焦堂食与门店网络扩张

2026年上半年，小菜园收入与归母净利润分别为29.03亿元和2.90亿元，同比分别变动+7%和-24%。堂食收入19.45亿元，同比增长18%，收入占比由61%提升至67%，主要系门店网络持续扩张及经营重心向堂食调整，带动整体堂食客流及翻台率同比提升。截至期末，小菜园品牌门店达824家，同比增长23%。公司通过以价换量策略带动各线城市堂食客流同比增长，整体翻台率由3.1次/天提升至3.5次/天。根据Wind一致预测，对应2026年、2027年PE分别为13.0倍、10.9倍。

古茗：规模扩张提速与单店效能提升

2026年上半年，古茗收入与经调整利润分别为74.70亿元和15.68亿元，同比分别增长32%和44%。收入结构方面，商品及设备销售收入59.69亿元，同比增长33%，主要系门店网络扩张及总GMV增长带动加盟商商品需求增加。门店方面，截至期末门店数量14351家，同比增长28%。单店方面，单店日均GMV为7800元，同比增长3%，咖啡饮品丰富及早餐场景拓展对店效形成支撑。根据西部证券预测，对应2026年、2027年PE分别为15.8倍、13.1倍。

鲟龙科技：海外需求驱动与供给端壁垒

2026年上半年，鲟龙科技收入与经调整净利润分别为3.62亿元和2.09亿元，同比分别增长20%和16%。鱼子酱贡献九成以上收入，销量达到140吨，同比增长23%，主要受欧美成熟市场持续增长及日本、韩国、新加坡等亚太市场旺盛需求带动，海外市场贡献八成以上收入。零售方面，上半年内新开3家门店，目前共6家，公司通过鱼子酱冰淇淋、马卡龙及巧克力等创新产品降低首次购买门槛、培育新一代鱼子酱消费者。根据西部证券预测，对应2026年、2027年PE分别为17.3倍、14.4倍。

十月稻田：大米主业扩容与全渠道增量释放

2026年上半年，十月稻田大米收入26.94亿元，同比增长30.4%，占收入70.6%，核心受益于品牌影响力提升及多渠道中高端产品放量，寒露秋香五常大米、长粒香等已形成亿元级单品。在大米稳健增长基础上，公司战略由单一主食向休闲食品延伸，杂粮豆类、干货及其他收入分别同比增长34.5%、21.0%，持续推出即食玉米、糙米饭团等新品。渠道方面，上半年线上收入21.58亿元，同比增长17.5%，其中线上自营店同比增长41.6%。线下和B端成为更大边际变化来源，现代商超、经销网络及直接客户收入分别同比增长42.8%、50.3%、23.6%，并持续拓展山姆、胖东来及即时零售等渠道。公司围绕核心产区布局八大产业基地，通过产地直采、就近加工、订单式生产提升周转效率，上半年存货周转天数由115天下降至101天。短期受运费、包材及原料价格上涨影响，上半年毛利率同比下降3.6个百分点至18.2%。根据Wind一致预测，对应2026年、2027年PE分别为7.8倍、6.4倍。