天润工业-002283-国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC建设需求

传统曲轴连杆业务稳固，重卡景气度支撑基本盘

天润工业为国内领先的曲轴连杆生产企业，1954年建厂，1967年进入曲轴行业，截至2025年为国内最大的曲轴专业生产企业。此外，公司从2007年开始发展胀断连杆业务，截至2025年已成为国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。公司收入以曲轴为主，2021至2025年公司发动机及船级曲轴收入占比多维持在59%至64%之间，同期公司曲轴业务毛利率多位于21%至26%之间。

整体来看，公司收入及归母净利润走势与重卡行业批发销量相关性较高，这与其重卡曲轴国内市场占有率达到60%等因素有关。伴随国五车型陆续淘汰及出海高景气度，2026年上半年重卡批发销量表现较好，前6个月累计批发销量表现好于2022至2025年同期水平。在较高的重卡景气度下，预计2026年公司传统曲轴业务收入有望获得较好表现。

AIDC建设带动柴发需求，大缸径曲轴迎来增量空间

曲轴是内燃机的关键部件，对发动机的效率、稳定性和工作寿命有直接影响。发电机组大缸径曲轴价值量较乘用车、重卡有明显提升。根据天润工业披露的数据，其乘用车曲轴价值一般在四百元左右，大的重卡曲轴价值在两三千元；而大缸径曲轴（定义为1.5米以上的曲轴，主要用于发电机组、船舶等）涵盖1万元到5万元间的价格区间。目前数据中心普遍采用2MW/台的柴油发电机组，单台售价约200万至220万元，大缸径曲轴在单台柴油机的成本占比预计在0.5%至3%之间。

伴随全球AI资本开支扩张，AIDC建设需求或将增加。AIDC作为为AI训练与推理提供专用算力的数据中心，单机柜功率达20-100kW，是传统数据中心的数倍至数十倍，对供电系统提出了更高要求，全球AI资本开支增加或将直接带动柴发等发电需求。根据观研天下数据，数据中心由IT硬件、配套基建、土建组成，成本占比分别为60%、30%、10%，其中柴油发电机组占配套基建成本的23%，因此在整个数据中心建设成本中柴油发电机组成本占比约6%至7%。大缸径曲轴作为发动机的重要组成部分，预计将受益于AIDC建设需求。

竞争格局相对集中，产能扩张积极推进

大缸径曲轴的主要供应商包括天润工业、丹东五一八、德国阿尔芬等，整体看主力供应商数量相对较少，竞争格局相对较好。大缸径曲轴具备资本开支相对较高并且产线建设需要一定周期的特征。2026年公司整体资本支出预计约7亿元，其中约4亿元用于新建大缸径曲轴、连杆及锻造毛坯产线。

目前天润工业具备较大产能并且扩产较为积极。截至2026年3月，天润工业具有5条大缸径曲轴加工产线，产能约1.6万支，正在建设两条新产线，并且年初新增规划一条产线，全部建成后将达3万支以上产能。配套的毛坯锻造线也或将在2026年下半年投产。连杆方面，截至2026年3月，公司已有9条产线，今年在建两条，另新增规划两条，总产能将超55万支，重卡连杆线可转大缸径连杆产线，产能最高可达70万支。

大缸径产品占比提升，规模效应有望推升盈利能力

2025年公司大缸径曲轴连杆收入为4.1亿元，同比增长53%，占公司整体收入的比例提升至10%。根据公司2026年8月披露的数据，目前其大缸径产品整体毛利率在22%左右，公司预计2027年毛坯自产后，叠加产品规模化效应，大缸径产品毛利率水平会提升至25%至28%，将高于或等于重卡产品毛利率水平（此前公司披露重卡曲轴产品毛利率一般在25%左右）。伴随大缸径产品收入提升及规模效应体现，公司整体盈利能力有望提升。

根据测算，考虑当前在建及规划最高产能均达产的情况下，预计公司有望实现大缸径曲轴连杆合计收入15至20亿元，按规模效应释放后的28%的毛利率测算，乐观预计大缸径曲轴连杆业务毛利润可达5亿元以上。

拓展燃气机喷射系统，进一步打开成长空间

天然气喷射系统是天然气发动机的重要组成部分，其由高压传感器、中压/温度传感器、天然气喷嘴、发动机电子控制单元（ECU）等部件组成。燃气机喷射系统的供应商主要包括伍德沃德、博世等。2026年1月15日，伍德沃德宣布计划结束其在中国的公路天然气卡车业务，有望为其余供应商提供替代空间。

天润工业于2024年成立开发团队，2025年燃气机喷射系统业务成功开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。截至2026年4月，公司正按照部件供货且处于小批量供货阶段。公司目前开发的产品主要用于天然气重卡等道路领域和非道路领域（矿山、船舶、发电机组、油气开采等），随着燃气发电机组市场需求持续增长，公司将把大缸径燃气喷射系统列为核心重点业务深耕发展。

从盈利能力来看，伍德沃德2024财年中国公路天然气卡车业务收入2.2亿美元，盈利0.8亿美元，利润率36%，整体盈利能力较好。考虑到大缸径发动机整体更高的售价，预计大缸径燃气喷射系统有望达成更优的盈利能力。

盈利预测与估值分析

预计公司2026至2028年曲轴加连杆业务收入分别为40.2亿元、47.4亿元、54.1亿元，总收入分别为50.2亿元、59.1亿元、67.6亿元。预计2026至2028年公司总体毛利率分别为22.8%、23.4%、24.0%。预计公司2026至2028年归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.2亿元，当前股价对应PE分别为19.9倍、15.8倍、13.0倍。选取福达股份、潍柴动力、中原内配为可比公司，三家可比公司按Wind一致预期计算的2026年平均PE为16.2倍。天润工业作为国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC建设需求，首次覆盖给予“买入”评级。