巨化股份-600160-2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长

浙江巨化股份有限公司作为国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地，已形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氟化氢等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。公司核心产品第二、三代氟制冷剂按国家核定配额组织生产销售，为拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业。2026年上半年，在制冷剂高景气延续与高端氟材料加速产业化的双重驱动下，公司交出了一份亮眼的经营答卷。

上半年营收稳健增长，盈利能力持续攀升

根据公司发布的2026年半年报数据，2026年上半年巨化股份实现营业收入133.40亿元，同比微增0.07%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%。其中，单二季度实现收入73.22亿元，同比下降2.77%，实现归母净利润14.77亿元，同比增长18.47%。从历史数据来看，2021年至2025年期间，公司营业收入由约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由约11.1亿元增至37.8亿元。特别是2024年HFCs配额制落地后，二、三代制冷剂供需与竞争秩序显著改善，价格恢复性上行，带动2024年全年营收达到244.6亿元，归母净利润19.6亿元。2025年制冷剂涨价红利延续，全年营收进一步增至269.9亿元，销售毛利率升至约28.2%。进入2026年上半年，公司毛利率进一步攀升至约34.0%，显示出极强的盈利韧性与向上弹性。

制冷剂业务构筑基本盘，配额优势确立龙头地位

制冷剂业务是巨化股份的绝对核心与基本盘。2026年上半年，制冷剂产品占公司总收入的比重达到50.57%，主要应用于家电空调、汽车空调、冷链、工商业制冷及售后维修等领域。根据2026年中报披露的数据，公司拥有HCFC-22配额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨，占全国HFCs总配额的约37.6%。这一压倒性的配额占比，使得公司在第二代、第三代氟制冷剂市场中占据了不可撼动的龙头地位。在HFCs与HCFCs配额约束的背景下，行业供给端受到严格管控，供需格局持续优化，支撑了制冷剂价格与盈利中枢维持高位。石化材料与基础化工产品及其他业务分别占收入的12.38%和10.73%，承担了配套与周期业务的角色，为公司整体运营提供了稳定的现金流补充。

含氟聚合物与精细化学品发力，高端化转型提速

在稳固制冷剂基本盘的同时，巨化股份正加速向战略性新兴材料与产业升级延伸，含氟聚合物与精细化学品成为打开中长期成长空间的关键引擎。2026年上半年，含氟聚合物材料收入占比为8.71%，含氟精细化学品占比为2.13%。在含氟聚合物方面，公司布局了PTFE、FEP、PVDF及超纯PFA等产品，TFE、HFP、VDF等氟聚合物单体以及下游树脂、橡胶总产能位居行业领先地位。随着高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目以及甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设推进，公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内行业龙头地位得到进一步稳固。在含氟精细化学品方面，子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列。公司近年来开发出的全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，具有优异的电绝缘性、化学惰性和热导性，广泛应用于半导体制造、精密清洗，同时也是数据中心及新能源领域热管理介质的重要选择之一。此外，食品包装材料依托PVDC等特色氯碱材料，占收入比重为3.15%，形成了差异化的竞争优势。

分业务盈利预测与估值分析

基于各业务板块的发展态势，相关机构对巨化股份2026年至2028年的盈利情况进行了详细预测。在制冷剂板块，假设配额制下供需持续改善、均价高位温和波动且销量大体平稳，预计2026年至2028年制冷剂收入分别约为154亿元、167亿元、173亿元，同比增速分别为19.65%、8.50%、3.57%，毛利率有望进一步提升至58.89%、62.11%、63.41%。在含氟聚合物材料板块，随着甘肃新材料基地项目的投产与高端化升级进阶，预计2026年至2028年收入分别为24亿元、29亿元、37亿元，毛利率将逐步修复至10.00%、12.00%、15.00%。含氟精细化学品板块受益于下游半导体与数据中心需求的拉动，预计同期收入分别为6亿元、8亿元、10亿元，毛利率逐步修复至10.00%、15.00%、16.00%。氟化工原料板块预计保持温和增长，同期收入分别为15亿元、18亿元、21亿元。综合各项业务，预计公司2026年至2028年营业收入分别为309.35亿元、347.77亿元、384.21亿元，归母净利润分别为58.84亿元、68.80亿元、74.65亿元，对应每股收益分别为2.18元、2.55元、2.76元。按照2026年8月29日40.54元的收盘价计算，对应市盈率分别为18.60倍、15.91倍、14.66倍。参考同行业可比公司三美股份、昊华科技、永和股份2026年平均21.8倍的市盈率水平，结合公司制冷剂业务的高景气度与氟化工新材料业务的快速增长预期，给予公司2026年25倍市盈率估值，对应目标价为54.50元。

潜在风险提示

尽管公司基本面表现强劲，但未来经营仍面临若干不确定性因素。首先是制冷剂价格与景气回落风险，若下游排产疲弱、出口受阻或库存周期逆转导致HFCs价格高位回落，公司盈利弹性将显著承压。其次是配额政策与升级换代风险，第二代制冷剂持续削减、第三代未来削减时间表及四代HFOs等替代节奏的变化，可能缩短现有二、三代产品与资产的生命周期。最后是原材料与成本风险，关键原料价格的上行可能对整体毛利水平造成侵蚀。总体而言，巨化股份凭借在氟化工领域的深厚积淀与配额优势，正处于传统制冷剂业务红利释放与高端新材料业务加速放量的战略机遇期。