原料药行业2026H1业绩综述&Q4策略：筑底蓄势，向新求进

行业财务复盘：收入修复与盈利承压并存

2026年上半年，主要原料药公司整体增速转正，收入同比增速达到3.8%，相较于2025年上半年的-8.2%实现了显著的恢复性增长。这一转变主要得益于部分产品下游需求的恢复、价格企稳以及第二增长曲线的发力。然而，归母净利润同比下滑10.7%，虽然降幅较2025年上半年的-17.6%有所收窄，但整体盈利能力仍面临挑战。从季度数据来看，2026年第二季度原料药板块表现优于医药生物整体，单季度收入同比增长10.76%，归母净利润增速达到54.21%，显示出较强的韧性。

在盈利能力方面，2026年上半年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别下滑1.9个百分点和1.6个百分点。毛利率下滑主要受上游化工原料涨价推升成本、部分原料药价格低位及汇率影响；净利率下滑则更多受汇兑损失拖累，样本公司财务费用率由2025年上半年的1.2%升至3.5%。分企业来看，富祥股份、博瑞医药、普洛药业等公司毛利率提升较多，而诺泰生物、川宁生物、天宇股份等公司毛利率下滑明显，反映出不同细分品类及业务周期的分化。

营运质量与资本开支：现金流改善与去产能深化

2026年上半年，原料药板块经营现金流大幅改善，经营活动现金流净额总和达到48.1亿元，显著高于归母净利润总和30.9亿元，较2025年同期增长103%。华海药业、川宁生物、健友股份、国邦医药等企业经营性现金流改善明显。与此同时，板块固定资产周转率继续下行，由2025年上半年的0.7下降至0.6，主要源于前期新产能投放，产能尚处于爬坡阶段。随着下游需求恢复和订单交付，预计未来固定资产周转率有望迎来改善。

资本开支强度减弱进一步验证了行业去产能的趋势。2026年上半年主要原料药公司资本开支总和绝对值为27.6亿元，同比下降25%。申万原料药板块资本开支与折旧摊销之比由2025年上半年的1.06下降至0.89。新增投入集中于CDMO、多肽等高壁垒方向，表明行业正在经历结构调整和优化升级的过程。国邦医药、普洛药业、奥锐特等公司资本开支同比增加，而诺泰生物、博瑞医药、健友股份等公司资本开支同比减少较多。

股价表现与估值：创新催化与业绩拐点驱动

2025年12月31日至2026年9月4日期间，申万原料药板块下跌0.5%，跑赢中信医药指数3.5个百分点。个股表现分化明显，美诺华涨幅达97.1%，普洛药业上涨39.1%，而博瑞医药、奥锐特等公司出现较大跌幅。股价表现主要受到创新催化、业绩高增长或拐点、业务新增量驱动等因素影响。从估值角度来看，化学原料药板块PE（整体法，剔除负值）处于历史相对底部区域，具备较高的安全边际。

投资策略：传统大宗出清与特色原料药崛起

2026年上半年原料药行业持续分化。传统大宗品种如维生素、抗生素、解热镇痛药等，依赖要素成本与规模效应，前期扩产叠加需求端平缓增长，导致供需错配下价格普遍承压。尽管部分品种小幅企稳，但原材料、环保等成本持续压制利润，盈利修复取决于产能出清节奏与成本控制能力。建议关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局成本曲线领先、现金流稳健的头部企业。

相比之下，特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上，韧性凸显。医疗需求驱动创新药研发范式变革，多肽、寡核苷酸、ADC等新技术路线持续催生增量需求。相较竞争白热化、盈利持续被压缩的传统化学小分子API，新型分子原料药具备工艺壁垒高、入局玩家少、产品溢价能力强的特质。从2021-2027年各类API增速预测数据来看，Tides（多肽、寡核苷酸）赛道年化复合增速可达10%，细胞毒素等高活性API以及发酵产品同样维持较高增长水平。具备欧美规范认证、工艺迭代能力的公司，有望承接跨国药企供应链转移带来的高端订单。

在具体标的选择上，建议从产业升级及产能释放、新产品布局等多个维度优选弹性大、成长属性强的标的。普洛药业CDMO订单增速超预期，奠定明后年业绩确定性；天宇股份非沙坦API、制剂与高纯溶剂业务接力增长；国邦医药核心品种市占率提升强化规模制造优势；仙琚制药甾体原料药底盘企稳，制剂新品放量；奥锐特看好其高竞争壁垒及多肽、小核酸贡献的弹性；健友股份生物类似药有望进入加速兑现期。