有色金属行业：2026Q2黄金总需求同比减少14％至941.8吨，投资需求及珠宝需求减少量构成主要拖累

2026年第二季度黄金市场供需概况

2026年第二季度，全球黄金市场呈现出供给稳定、需求分化的显著特征。总供应量同比持平至1,268.9吨，而总需求（不考虑OTC及其他）同比减少14%至941.8吨。这一供需格局的变化主要源于投资需求和珠宝需求的显著下滑，尽管央行购金创下历史同期新高，仍未能完全抵消前两者的拖累。

从供应端来看，2026Q2黄金总供应量为1,269吨，环比增长1%。其中，矿产金产量达到966吨，同比增长2%，环比增长7%，创下了自2000年以来的第二季度历史新高。这一增长主要得益于加拿大、智利、布基纳法索等国新建和扩建项目的产能释放。然而，矿产金的增长几乎完全被回收金的下降所抵消。第二季度回收金同比下降6%至326吨，主要原因是金价从第一季度的历史高位回落，导致持有者惜售情绪升温。此外，生产商未平仓套期保值总规模下降，使本季度总供应量减少23吨。

从需求端来看，2026Q2黄金总需求为941.8吨，同比减少14%，环比减少7%。具体细分领域中，金饰制造需求为310.3吨，同比减少12%；投资需求为262.2吨，同比大幅减少46%；央行购金需求为288.9吨，同比增长62%；科技/工业用金为80.4吨，同比增长2%。数据表明，高企的金价对消费和投资行为产生了明显的抑制作用，而央行作为战略买家，其购金行为则展现出极强的独立性和持续性。

珠宝需求受高价压制中印市场表现疲软

第二季度全球珠宝制造需求同比下降12.0%至310吨，其中珠宝消费同比下降17%至278吨。高价继续限制消费者的支付能力，促使消费者降低购买克重或转向轻量化产品。这种疲弱态势在中国和印度两大核心市场表现得尤为明显。

中国第二季度黄金珠宝需求同比下降28%至50吨，环比下降42%，创下2004年以来最低的第二季度水平。除了季节性淡季因素外，消费者信心脆弱以及高位且波动的金价是主要抑制因素。尽管吨位需求下降，但上半年中国黄金珠宝支出同比增长11%至210亿美元，显示出消费者在减少纯金克重购买的同时，依然保持了对黄金珠宝的强劲支出意愿。轻量化硬足金产品和以旧换新模式成为市场主流。

印度第二季度珠宝需求同比下降15%至75吨，虽环比增长14%，但仍为疫情以来最低的第二季度水平。4月的Akshaya Tritiya节庆曾短暂支撑需求，但随后进口税从6%大幅上调至15%，以及政府呼吁避免购买黄金的政策导向，严重恶化了市场状况。印度消费者同样通过转向轻量化珠宝和低K金产品来应对高价压力，有组织零售商凭借产品结构调整能力，表现优于传统独立珠宝商。

在其他地区，中东珠宝需求受地缘冲突和高价双重压制，沙特阿拉伯因朝觐旅游和婚庆需求表现相对坚韧，而阿联酋则因游客数量骤降导致需求连续第14个季度同比下降。美国和欧洲市场亦呈现类似格局，高价限制可选消费，大众市场疲弱，高端珠宝更具韧性。

投资需求大幅回落ETF转为净流出

2026年第二季度，不含场外交易的投资需求降至262吨，同比下降46.1%，环比下降51.4%。这一剧烈变化主要归因于黄金ETF由上年同期的流入转为适度流出，而金条和金币购买量则回归长期正常水平。

实物支持的黄金ETF在第二季度逆转走势，全球持仓下降45吨，使上半年增量降至18吨。季度逆转主要集中在6月，当月全球投资者减持74吨。北美上市基金承受了大部分抛售，季度流出45吨，上半年流出61吨，为2013年以来本地区最疲弱的上半年。美联储鹰派信号、实际收益率上升和美元走强提高了持有黄金的机会成本。相比之下，亚洲仍是上半年表现最突出的地区，上半年流入70吨，但第二季度也出现15吨的流出，主要受中国投资者转向股市和日本央行加息影响。欧洲是唯一在第二季度录得正需求的地区，流入16吨，主要受英国国内政治不确定性推动。

金条和金币投资需求为307吨，同比下降约3%，整体与上年同期基本持平。环比下降约36%主要是由于2026年第一季度477吨的异常高基数所致。第二季度需求回归到五年期间305吨的季度平均水平，表明基础投资需求并未恶化，而是从高位正常化。中国仍是全球最大的金条和金币市场，第二季度需求107吨，上半年累计314吨创历史最强上半年记录。避险动机、低收益率和房地产市场的疲弱继续支撑中国投资者的黄金偏好。印度金条和金币需求上半年达到113吨，为2013年以来最强上半年，尽管二季度受进口税上调影响有所回落。

央行购金创历史新高战略储备多元化加速

2026年第二季度，全球央行净黄金需求显著回升至289吨，同比增长62%，环比增长411%，创下第二季度历史新高。这一大幅增长部分源于第一季度基数异常偏低，但也反映了在地缘政治不确定性和金价回调背景下，央行购金意愿的增强。

波兰国家银行是第二季度最大买家，增持51吨，使其黄金储备达到632吨，进一步接近700吨的目标。中国人民银行第二季度增持33吨，为2023年第四季度以来最大季度增量，上半年累计增加40吨，总持有量达到2,346吨。尽管月度增持规模较早期温和，但持续购买凸显了中国黄金计划的战略属性。此外，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、约旦、捷克等国央行也有不同程度的增持，显示购金行为的广泛性。

出售方面，第一季度最大的卖家土耳其央行在第二季度仅小幅出售4吨，并将未到期掉期规模降至60吨。俄罗斯央行是第二季度最大卖家，减持22吨。德国联邦银行因铸币相关交易小幅下降1吨。总体而言，央行对黄金的态度依然积极，89%的受访央行预计未来一年全球黄金储备将增加，45%预计增加自身持有量。降低美元资产集中度、提高黄金储备占比以抵御地缘政治和金融市场不确定性，仍是各国央行的长期战略方向。

科技用金呈现双速格局AI基础设施成主要引擎

2026年第二季度，全球科技/工业领域用金需求为80.4吨，同比增长2%，环比下降2%。电子行业用金需求呈现明显的“双速”格局：AI基础设施投资强劲，抵消了智能手机和笔记本电脑出货疲弱带来的负面影响。

电子行业黄金需求为68吨，同比增长4%。AI基础设施需求成为主要增长引擎，台积电等芯片制造商净利润大幅增长并扩大资本开支，带动高端电子元器件金属化需求。WiFi 7渗透、射频模块、电动车和AI数据中心元器件对黄金的高规格需求持续扩张。相比之下，传统消费电子受存储器成本飙升和油价上涨影响，出货量预期下调，IDC预计2026年智能手机出货量可能出现近14%的历史最大年度降幅。

在印制电路板（PCB）领域，高端AI服务器主板和集成电路载板推动贵金属消耗，而标准消费电子PCB用金放缓。存储器领域因AI应用扩张和产能约束，黄金需求强劲增长。其他工业和牙科用金则因高价抑制和陶瓷替代材料普及而继续下降，分别降至10吨和2吨。

宏观驱动与投资展望

中长期来看，本轮黄金牛市的核心逻辑并非单一的降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振的结果。美国国债规模突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，净利息支出占财政收入比重升至21.5%，超过国防支出。债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部提高长债回购规模的操作，虽非量化宽松，但反映了政策层对长债供给压力和流动性问题的关注，进一步强化了黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。

地缘政治方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势延续，二季度净购金创历史同期新高，表明去美元化和储备多元化仍是长期方向。在这些中长期支撑因素未变的背景下，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强。目前黄金股估值处于较低水平，具备配置价值。建议关注赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、万国黄金集团、中国黄金国际等受益标的。