证券行业：券商2026H1综述，扩表筑基与砥砺出海

行业景气修复与头部集中度提升

2026年上半年，证券行业迎来显著的景气修复期。全部上市券商实现营业收入3,638亿元，同比增长45.99%；归母净利润1,552亿元，同比增长49.16%。利润增速高于收入增速，主要得益于股权投资、科创板跟投等投资收入的突出贡献，以及费用率的改善。其中，十大券商表现尤为亮眼，实现营业收入2,481亿元，同比增长55.80%；归母净利润1,127亿元，同比增长53.00%，分别占上市券商总营收和总利润的68.19%和72.62%。头部集中度继续提升，行业分化从单纯的规模差异转向资本使用效率的差异。中小券商虽然也实现了营收和利润的双增长，但ROE和杠杆率均低于头部券商，反映出在资本实力、客户基础和综合业务能力上的差距正在拉大。

资负两端扩张驱动杠杆率抬升

资产端的快速扩张是本轮券商业绩修复的重要基础。2026年上半年末，十大券商总资产合计12.74万亿元，较2025年末增长19.75%。其中国泰海通和中信证券总资产均突破2万亿元大关，位居行业前二。资产扩张的主要驱动力来自金融投资和两融资产。十大券商金融投资规模合计5.69万亿元，较年初增长12.69%；两融余额合计1.66万亿元，较年初增长19.55%。随着资产规模的扩大，十大券商的平均杠杆率升至4.89倍，较2025年末提升0.30倍。中金公司、申万宏源等券商杠杆率处于较高水平，显示出更强的资本运用意愿和能力。负债端方面，低利率环境有助于压降融资成本，进一步改善了净息差水平。

投资业务弹性释放与衍生品规模走扩

投资业务成为上半年券商收入增长的核心引擎。2026年上半年，十大券商投资类收入合计1,264亿元，同比增长64.18%。这一高增长得益于权益市场结构性行情的演绎以及券商主动加大权益资产配置。期末十大券商权益类投资规模（含客需业务）合计1.62万亿元，较年初增长25.60%。其中，股票TPL（交易性金融资产-股票）规模增长更为显著，较年初增长39.13%，反映出交易型资产和客需业务的快速扩张。此外，衍生品业务规模持续扩大，十大券商衍生品名义本金合计22.93万亿元，较年初增长12.44%；其中权益衍生品名义本金3.09万亿元，较年初增长22.62%。中信证券、中金公司等头部机构在衍生品领域保持领先优势，机构客需能力成为决定投资收入弹性的关键变量。

经纪与信用业务受益于交投活跃

市场交易活跃度的显著提升直接带动了经纪和信用业务的修复。2026年上半年，A股日均成交额同比增长66%，港股日均成交额同比增长18%。在此背景下，十大券商经纪净收入合计622亿元，同比增长58.63%。国泰海通、中信证券等头部券商经纪业务收入接近百亿元规模。同时，两融业务同步回暖，期末十大券商两融余额合计1.66万亿元，较年初增长19.55%，合计市占率提升至54.94%。利息净收入方面，受益于两融规模扩张带来的资产端收益增加，以及低利率环境下负债成本的下降，十大券商利息净收入合计157亿元，同比大幅增长69.27%。财富管理业务中，代销金融产品收入和席位租赁收入也随市场回暖而有所修复。

投行结构分化与国际业务成为增量

投行业务呈现明显的境内外分化特征。2026年上半年，十大券商投行净收入合计134亿元，同比增长41.11%。境内债券承销规模稳步增长，同比增幅达11.56%，对投行收入形成有力支撑；但境内股权融资规模受去年同期大行再融资高基数影响，同比出现下滑。相比之下，港股股权融资成为重要增量，带动境外投行业务强劲复苏。国际业务方面，十大券商香港子公司营业收入合计455亿元，同比增长59.51%；净利润合计172亿元，同比增长97.63%，增速远高于集团整体。中信国际、中金国际、华泰国际净利润贡献度显著提升，分别达到25.77%、49.42%和24.64%。国际业务已从单纯的业务布局补充转变为头部券商利润结构中的重要变量，其后续发展将更多取决于境内外一体化服务能力。

估值低位下的战略配置机遇

尽管行业基本面显著修复，但券商板块估值仍处于历史低位。当前板块PB约1.3倍，处于2014年以来12%的分位水平，机构资金配置比例也处于低位。随着政策面强调深化资本市场投融资综合改革，以及市场成交活跃度维持高位、IPO和再融资节奏改善，券商板块具备较高的左侧配置性价比。建议关注三条主线：一是业绩增长强劲、综合实力领先的头部龙头，如中信证券、国泰海通；二是科技IPO和跟投收益弹性突出的公司，如中金公司、招商证券；三是区域并购重组带来潜在机会的券商，如东方证券、东吴证券。在多业务共振和政策支持的背景下，券商行业有望迎来估值与业绩的双重修复。