全球1.2万家公司，何为真AI？——产业链新坐标、轮动规律与中美格局

重构AI研究图谱：从传统行业到价值创造环节

2023年以来，AI行情演绎的速度超过以往任何一轮科技周期，覆盖了全球多地区多条产业链。AI产业涉及的环节从芯片一路延伸至电力甚至基础设施，涉及的市场也从中美扩散至日韩、欧洲乃至东南亚。传统行业分类已难以承载这一复杂的产业图景，为此，报告从全球12,375只个股中逐一核实主营构成，筛选出1,137家AI相关公司，按价值创造环节而非传统行业归属，重构为9个一级、29个二级的分层体系。

这一体系覆盖八个主要市场，九个一级层级自上游的L1半导体IP与设备、L3 AI算力芯片，至中游的L5数据中心基建，再到下游的L7 AI软件与安全。九层结构可归并为五个逻辑阶段：工具与产能（L1-L2）、芯片到算力系统（L3-L4）、数据中心（L5）、模型云厂商和软件（L6-L8）、AI应用与终端（L9）。该图谱把散落在各行业中的AI资产置于同一框架，同层公司得以聚合为可整体观察的资产，层与层之间也有了统一的比较基准，产业链的联动关系由此可被量化检验。

行业轮动新逻辑：预期盈利增长率拐点决定领涨

AI产业链内部的轮动方向既不取决于产业链位置，也不取决于估值高低。云厂商资本开支确实沿产业链逐层落地，但这一先后次序主要存在于实际营收，在股价所定价的盈利预期上不显著。Capex指引一经上修，各层预期EPS同期同向调整，差别只在幅度。估值高切低同样不明显，2026年以来涨幅越高的层级预期PE反而越低，高涨幅与低PE同为盈利上修的结果。

真正有效的变量是预期盈利增长率，其高低对应产业链上供需缺口的位置，拐点则指示缺口的转移，也即领涨环节的切换。某环节产能吃紧时，远期盈利的上修幅度大于当期，增长率随之抬升，该环节领涨；产能释放后增长率掉头，领涨地位向下一个缺口所在的环节让渡。据此外推，当前Factset预期盈利增长率持续上行且处于高位的是半导体IP与设备、AI服务器硬件，6月以来触底回升的是数据中心基建、AI软件与安全，这四层在未来数月或相对占优。

全球格局收敛：中美两极相互依存与差异化发展

AI产业链上，具备全栈式布局能力的只有中美两个经济体，各有优势又相互依存。中国在EDA工具、先进算力芯片与HBM存储上仍待完善，可定向突破，需要以时间换空间；美国的不足主要在制造与组装产能，重建整条制造链以十年计。两极相互依存的格局在可见期内仍将维持，但自我发展也会持续加码。两极之外，日韩欧与中国台湾各自嵌入美系链条的一到两个环节。

中美AI的发展模式和发展阶段并不相同。美国是资本密集前置，靠巨额资本开支堆出算力规模再行变现；中国走的是模型效率优先、由应用场景倒逼算力投资的路径。2025年1月DeepSeek-R1问世是中美模式的分水岭，证明了中国在有限算力条件下仍能实现较强模型能力。中国AI产业链Capex同比增速在DeepSeek-R1问世后开始快速上升，节奏上比美国晚约一年。

中国AI双链格局：海外链与国产链的切换逻辑

中国的AI资产由需求来源不同的两条链构成。一是海外链，承接北美云厂商资本开支，盈利可由海外Capex直接跟踪，确定性更强，中期与全球AI硬件同步且弹性更大，短期则随中国资产的风险偏好阶段性偏离海外景气。二是国产链，由国产模型与芯片的自身进展驱动，行情始于能力重估，能否延续取决于订单与盈利的持续性。

海外链同时交易海外云厂商资本开支与中国供应链Alpha。中国供应商的份额提升和单机价值量增长，使海外需求可以转化为更大的盈利弹性。当云厂商持续上修资本开支、下一代平台进入放量期、中国供应商订单能见度同步改善时，海外链容易形成正反馈。国产链的核心驱动力来自国产AI能力边界与国产化率的重估。2025年初DeepSeek-R1推动国产链从能力验证进入集中重估，随后逐步转向基本面验证。市场关注点已由“能力能否实现”转向“能力何时形成收入和利润”。

投资策略建议：聚焦盈利预期拐点与双链配置

基于上述分析，投资者应重点关注预期盈利增长率处于上行拐点的环节。L1半导体IP与设备、L4 AI服务器硬件的超额增长率自2025年至今持续上行，当前仍维持高位；L5数据中心基建、L7 AI软件与安全，2026年6月以来持续反弹，但绝对水平仍低于全球AI整体。综合来看，这四层在未来数月或有相对占优的表现。

在地区配置上，全球AI产业链强在中美两极。对于中国资产，需区分海外链与国产链的交易逻辑。海外链适合在海外Capex上行周期中配置，享受全球Beta与中国制造Alpha的双重红利；国产链则需紧密跟踪国产加速芯片放量、模型商业化进展及国内算力招标节奏，把握从技术突破向订单利润转化的机会。华泰全球AI龙头指数通过客观筛选构建的全产业链篮子，为投资者提供了跨越国别和环节的选股参考，该指数相对全球AI指数与MSCI ACWI均取得超额收益。