盈利修复扩面，等待“量”的接力——26年中报业绩全景图

盈利修复加速，剪刀差扩大揭示价强于量

2026年上半年，A股市场盈利修复呈现明显加速态势。全A归母净利润累计同比增长18.6%，较一季度上行9.9个百分点；营业总收入累计同比增长7.1%，环比上行2.1个百分点。利润增速显著高于收入增速，两者剪刀差扩大至11.5个百分点，显示本轮修复主要由价格和利润率驱动，而非需求端的全面爆发。全A（非金融石油石化）归母净利润累计同比增长19.9%，营收累计同比增长6.2%，同样呈现出利润端弹性远大于收入端的特征。

从板块结构来看，主板盈利修复明显加快，上半年归母净利润累计同比增速升至13.8%，较一季度上行8.8个百分点；创业板延续高景气，累计同比增长32.5%；科创板虽较一季度的超高增速有所回落，但438.5%的累计同比增速仍显著领先其他板块。风格上，大中盘成长业绩增速占优，科创50、创业板指及中证500指数表现突出，小盘业绩虽有修复但相对滞后。这种结构性差异表明，当前市场盈利改善的核心动力集中于科技成长与部分资源品领域，而非普涨行情。

行业景气K型分化，AI与资源品主导增量

行业层面呈现出“面”的扩散与“差”的拉大并存的K型分化特征。2026年二季度，申万二级行业归母净利润同比正增比例升至56%，显示景气度在行业层面有所扩散。然而，高增与深度负增两端同时增厚，增速超过30%的行业比例为33.08%，增速低于-30%的行业比例也提升至21.54%，中间区间被压缩。这种分化本质上是需求属性的分布差异：第一梯队（增速>50%）集中于AI科技、上游资源涨价和金融三条主线；第三梯队（增速<10%）则主要为内需消费、传统设备制造与地产链。

具体而言，电子行业以194.9%的归母净利润累计同比增速领跑，有色金属、非银金融、计算机紧随其后，分别增长88.2%、68.3%和51.3%。这些高景气行业共同构成了本轮盈利改善的主要增量。相比之下，农林牧渔、建筑材料、钢铁等行业仍处于深度负增或低位徘徊状态，拖累整体表现。值得注意的是，第二梯队（10%-50%增速）中包含大量受益于价格传导和供给约束的上游资源品，如冶钢原料、化学制品、煤炭开采等。若三季度PPI继续上行，该梯队具备向第一梯队升档的潜力，成为后续值得关注的结构性接力方向。

ROE底部回升由利润率主导，周转率修复待需求

2026年二季度，全A（非金融石油石化）ROE（TTM）回升至6.87%，出现较为明确的底部回升迹象。杜邦拆解显示，销售净利率是本轮ROE回升的主要驱动力，而总资产周转率尚未出现明显改善，权益乘数仅小幅抬升。这意味着当前的盈利改善更多来自于价格在产业链内部的再分配，尤其是上游资源品和电子行业的利润率提升，而非全行业性的生产效率提高或需求扩张。

从量价关系看，电子、非银金融、有色金属、煤炭、石油石化、基础化工等行业呈现“量价齐升”态势，需求扩张与盈利能力改善同时发生，景气度验证最为充分。相反，农林牧渔、建筑材料、房地产、食品饮料等行业处于“量价双弱”象限，需求收缩与盈利能力退化并存，仅靠供给端改善难以逆转颓势，亟需需求侧政策的实质性落地。工业产能利用率在二季度回落至73.00%，同比环比双降，进一步印证了终端需求疲软对生产端的压制。下半年ROE能否持续上行，关键在于资产周转率能否随需求回暖而触底回升，否则ROE可能进入高位震荡阶段。

资本开支克制，反内卷约束保障盈利可持续

现金流方面，2026年上半年全A（非金融石油石化）经营性现金流维持小幅正增，销售收现同比增长5.5%，增速连续第六个季度提升，显示经营回款状况持续改善。筹资性现金流同比回升23.76%，融资意愿边际回暖。然而，企业扩产行为依然克制，资本开支同比仅微增0.42%，资本开支/折旧和摊销比率降至1.33的历史低位。

这种资本开支的低强度主要源于两方面因素：一是“反内卷”约束下的行业自律，政策对低效产能扩张的明确约束使得光伏、锂电、钢铁等前期过剩环节的资本开支得到有效抑制，这成为本轮涨价链盈利可持续性的重要保障；二是终端需求未见明显拐点，合同负债同比降幅略有扩大，企业在需求持续性未得到充分验证前不愿大幅铺开产能。行业间资本开支分化明显，电子、有色金属、国防军工、计算机等需求与投资强共振的行业资本开支维持较快增长，而汽车、钢铁、食品饮料等行业资本开支仍在收缩，供需格局正在优化。

出海成为新增长极，制造与科技贡献高质量增量

在内需修复偏温和的背景下，海外市场成为A股企业重要的业绩增量来源。2026年上半年，非金融行业境外营收占比升至20.6%，境外毛利占比升至20.8%，且境外毛利率达到19.6%，高于境内毛利率1.96个百分点。境外收入、毛利占比及毛利率三项指标同步改善，表明A股出海正从单纯的“收入增量”转向“利润增量”，出海质量显著提升。

出海增量结构也在发生变化，由传统出口向汽车、装备制造和科技制造扩散。汽车、通信、机械设备等行业境外收入占比抬升幅度居前。通过筛选“境外收入占比提升+境内外毛利差走阔”的高质量出海方向，通信设备、化学制药、医疗器械、航海装备、风电设备、工程机械、乘用车等细分领域表现相对占优。这些行业不仅在全球市场份额上有所提升，更通过产品升级和品牌溢价实现了盈利能力的增强，成为对抗内需波动的重要缓冲垫。相比之下，部分传统出口行业面临海外盈利折价或份额下降的压力，出海分化同样加剧。