非银行金融行业深度报告：权益增配放缓，险企配置分化加大

权益配置整体提升，个股仓位走势出现显著分化

2026年上半年，在低利率环境持续背景下，权益资产仍是保险资金增厚收益的重要来源。数据显示，1H26末主要上市险企股票及基金合计配置比例多数呈现提升态势。具体来看，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平及阳光保险的股票及基金合计占比分别为19.2%、21.1%、14.3%、25.6%、15.4%、18.1%和13.2%，较2025年末分别变动+2.2、+0.7、+0.5、+4.4、+2.1、+1.5和-1.7个百分点。其中，新华保险权益配置比例最高且上半年增幅最为明显，中国人寿和中国人保也继续增加股票和基金配置。

然而，单纯提高股票仓位已不再是行业共同趋势，主要险企在前期权益仓位提升后，更重视配置结构和收益稳定性。从股票仓位单独观察，分化进一步加剧：中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保股票占比较2025年末分别提升1.8、0.6、1.4、1.0个百分点；中国太平基本持平；而中国平安和阳光保险分别下降0.2和1.6个百分点。这种分化反映出不同险企基于自身负债端特性、偿付能力约束及投资收益目标，采取了差异化的权益投资策略。

FVOCI账户占比攀升，平滑利润表波动成为主流

随着新会计准则的实施深入，险企通过调整金融资产分类来管理利润表波动性的意图愈发明显。1H26末，主要上市险企FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票占股票投资比例整体提升，账户分类差异进一步拉开权益市场波动对利润表的传导效应。

数据显示，1H26末中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险的FVOCI股票占股票投资比例分别为37.8%、65.8%、34.7%、20.7%、43.1%、42.0%和65.1%。与历史水平相比，多数公司该比例明显提高。其中，中国人寿由1H24的7.7%快速升至1H26的37.8%，中国太平由2023年的18.3%升至42.0%。中国平安和阳光保险的FVOCI股票占比均超过65%，中国太平和中国人保超过40%。相比之下，新华保险和中国人寿的FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票占比分别高达79.3%和62.2%。

这种账户结构的差异直接决定了险企业绩对权益市场的敏感性。FVOCI占比较高的险企，短期股价波动主要计入其他综合收益，对当期净利润影响较小，有利于平滑业绩波动；而FVTPL占比较高的险企，权益市场变化更容易通过公允价值变动反映至当期利润，从而在股市上涨时具备更强的利润弹性，但在市场下跌时也面临更大的业绩承压风险。

重仓股聚焦制造成长，高股息特征显著增强

从持仓结构来看，2Q26险企新增及加仓仍集中于制造方向，同时高股息资产同步获得配置，重仓股呈现出低估值、高股息特征增强的趋势。行业分布上，电子、电力设备、机械设备、银行和公用事业位居重仓数量前五，合计占比37.4%。二季度，电子和公用事业配置增加较多，分别新增及加仓42和22只标的，而汽车、基础化工等行业有所减少。

在具体操作层面，制造板块更多体现为个股轮换，基础化工负向调整相对更明显。2Q26电力设备、基础化工、电子减仓数量分别为38、36、28只，与新增及加仓行业高度重合，表明险企在制造领域内部进行了细致的结构调整。与此同时，公用事业、银行及交通运输等稳现金流行业同步获得增配，显示出险资在追求成长性的同时，并未放弃对稳定现金回报资产的布局。

估值与股息率方面，1H26末重仓股PE-TTM中位数由1Q26末的25.2倍降至20.4倍，股息率中位数由1.19%升至1.53%，股息率不低于5%的标的占比由7.8%大幅升至15.0%。这一变化部分源于持仓结构的优化，部分则是因为二季度部分高股息资产阶段性承压，股价回落导致PE下降和股息率被动提升。低估值、高股息已成为险企重仓股较为突出的特征，PE不高于20倍且股息率不低于3%的标的占比提升至33.3%。

头部险企配置逻辑解析：稳健与弹性并重

通过对各家险企二季度具体加减仓标的的分析，可以清晰地看到其配置逻辑的差异。中国人寿新增及加仓了建设银行、中国移动、陕西煤业等高股息资产，同时也配置了芯源微、鼎龙股份等电子成长股，减仓则主要集中在轻工、电子及基础化工的部分标的，整体操作兼顾防御与进攻。中国平安则大幅增配了中国核电、华电国际、浙能电力等公用事业标的，以及美的集团等家电龙头，显示出对稳定现金流和优质制造业的偏好。

中国太保在二季度重点增配了川恒股份、兴发集团等基础化工标的，以及紫金矿业等资源品，同时在电力设备领域也有布局。新华保险则表现出较强的弹性偏好，新增及加仓了禾望电气、亿纬锂能等电力设备股，以及东方证券、华泰证券等非银金融标的，减仓则主要集中在食品饮料板块。中国人保和阳光保险均大幅增配了福能股份等公用事业标的，体现了对高股息资产的共同青睐。中国太平则在电力设备和高股息消费资产如伊利股份、美的集团上有所布局，同时减持了部分地产建材标的。

综合来看，当前险企权益配置已形成两条清晰主线：一是资负两端经营稳健，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力的头部险企，如中国人保、中国平安、中国太保等，其通过提高FVOCI占比和高股息资产配置，致力于降低利润表波动；二是寿险主业规模和价值齐增，FVTPL权益敞口较高，在权益市场回暖下利润弹性更强的险企，如中国人寿、新华保险，其更倾向于通过FVTPL账户捕捉市场上涨带来的收益弹性。在低利率环境下，这种分化格局预计将持续，险资权益配置的中长期提升空间依然存在，但结构性机会将优于总量机会。