公用事业行业电力板块26H1业绩总结：整体业绩承压，水电表现亮眼

整体业绩概览：板块分化显著，水电表现最优

2026年上半年，电力板块整体业绩呈现承压态势，但内部子板块表现分化明显。选取的43家代表性电力上市公司样本数据显示，26H1合计实现营收8169.44亿元，同比下降2.06%；实现归母净利润920.95亿元，同比下降18.19%。从细分板块来看，水电板块表现最为优异，营收与归母净利润均实现正增长；而火电、核电及新能源板块则面临不同程度的经营压力，其中新能源板块承压最重，其次是火电，核电相对较轻。

这一业绩格局主要受资源条件、燃料成本、电价政策及机组检修等多重因素叠加影响。水电受益于部分区域来水较好及成本刚性特征，展现出较强的盈利韧性；火电虽受煤价上涨和电价下行双重挤压，但月度及现货电价对成本的传导机制正在发挥作用；核电受大修及电价下滑影响业绩短期波动，但长期成长空间依然广阔；新能源则因资源偏弱、限电率上升及补贴退坡等因素，利润端出现显著下滑。

火电板块：盈利短期下滑，高煤价助推长协谈判

26H1火电板块样本公司合计实现营收5716.52亿元，同比下降1.91%；实现归母净利润407.00亿元，同比下降21.00%。营收微降主要受利用小时数下滑及上网电价下降影响，而净利润降幅较大则主要源于燃料成本扰动。

在电量方面，26H1全国火电发电量同比增长2.9%，主要得益于全社会用电量高增及清洁能源挤出效应边际缓解。然而，受有效产能增加影响，全国火电利用小时数同比下滑3.70%至72.73小时。在电价方面，主要火电公司上网电价普遍下行，平均降幅为0.014元/kwh或3.23%。尽管年度长协电价下行带来压力，但各地容量电价上涨及月度、现货电价回暖部分对冲了不利影响。具体而言，华电国际、甘肃能源、深圳能源等公司电价同比有所上涨，其余公司虽有下降，但降幅普遍小于年度长协降幅。

成本端，26H1现货煤价在供弱需强影响下显著走高，秦皇岛5500大卡动力末煤均价为769元/吨，同比上涨13.88%。但由于上市公司普遍拥有一定比例长协煤并叠加库存周转，入炉煤价变动幅度优于现货，多数公司同比变动幅度在-2.8%至+1.0%之间。度电盈利方面，多数公司降幅处于15%-20%区间，对应绝对值0.004-0.008元/kwh。

展望下半年及明年，煤价持续上涨推升成本端压力，但月度、现货电价对煤价上涨具备一定传导能力，预计26Q3火电上网电价环比有望进一步上涨，可部分对冲成本压力。更重要的是，煤价强势运行有助于年底长协电价谈判，叠加电力供需边际好转，火电电价有望在2027年开启上涨周期。

水电板块：业绩稳健增长，关注来水修复催化

26H1水电板块样本公司合计实现营收824.71亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润269.89亿元，同比增长6.95%。净利润增速高于营收，主要系水电成本相对固定，此外财务费用压降、折旧到期及所得税等因素也贡献了利润弹性。

电量表现呈现区域分化态势。26H1全国水电发电量同比增长9.3%，利用小时同比增加5.38%。广西、贵州、湖南、湖北等区域来水较好，带动桂冠电力、黔源电力、中国电力及长江电力（三峡+葛洲坝）等公司电量同比大增。相比之下，西南来水偏弱，导致国投电力（雅砻江）、长江电力（金沙江四座电站）等电量同比下滑。澜沧江整体表现稳健，但流域内部存在结构分化，上游来水同比偏枯。

电价方面，水电整体韧性较强。26H1长江电力、华能水电、川投能源控股、中国电力电价有所下降，降幅在4-9厘钱/kwh，主要受市场化电价下行及电量结构拖累（高电价电量占比下降）。国投电力、黔源电力电价同比有所上涨，主要受电量结构影响。度电盈利方面，长江电力剔除投资收益后度电盈利同比提升，主要得益于电量增长、折旧到期及财务费用压降；国投电力雅砻江公司度电盈利同比提升，得益于电价提升及税费减少。

展望26Q3，高频水文数据显示自7月起雅砻江流域主要电站平均出库流量同比开始有明显改善，相关公司业绩有望迎来修复催化。

核电板块：业绩短暂分化，机制电价政策成关键

26H1核电板块样本公司合计实现营收698.81亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润97.46亿元，同比下降16.08%。两家龙头公司业绩出现分化：中国广核得益于度电营业成本压降及25H1所得税费用高基数，业绩同比微增2.66%；中国核电则受核电大修成本增加、新能源业务盈利下滑及增值税返还减少拖累，净利润同比下降35.74%。

电量方面，26H1全国核电发电量同比微降0.70%，主要受机组检修影响。中国核电上网电量同比下降2.08%，中国广核同比下降3.32%。展望26H2，随着检修结束及新机组投运（中国核电田湾7号机组、中国广核年内3台机组），两家公司电量有望实现同比增长。长期来看，两家公司在建及核准待建机组规模庞大，分别占目前在运装机的98%和88%，成长空间广阔。

电价方面，中国广核市场化电价基本触底，存量机组度电收入同比小幅下降4厘钱/kwh；中国核电仍承压，度电收入同比下降1.4分/kwh。展望2027年，若核电机制电价政策向更多省份推广，叠加火电电价上涨周期的带动，核电上网电价稳定性将得到显著提振，板块有望迎来业绩与估值的双升。

新能源板块：业绩显著承压，现金流改善成亮点

26H1新能源板块样本公司合计实现营收929.41亿元，同比下降4.04%；实现归母净利润146.60亿元，同比下降39.44%。业绩显著承压主要受资源条件偏弱、限电率上升、电价下行以及折旧和财务费用等成本刚性增长影响。此外，陆风增值税退税取消导致其他收益减少也是重要原因。

发电量方面，26H1全国风电发电量同比下降1.90%，光伏发电量同比增长12.30%。但受限于限电，风电、光伏利用小时分别同比下降16%和6%。以节能风电和太阳能为例，26H1限电率分别提升至20.84%和21.55%，新疆、甘肃、青海等西北省份尤为突出。

电价与盈利方面，26H1风电上网电价同比降幅为4.22%，较25H1有所收窄；光伏上网电价同比降幅为9.38%，较25H1有所扩大。度电盈利方面，光伏度电盈利同比降幅平均为50%，风电为23%，风电盈利压力相对更小。

尽管盈利承压，但板块现金流有所改善。26H1经营性净现金流合计530.59亿元，同比增长19%，主要受补贴回款改善驱动；同时，购建固定资产等支付的现金同比下降19%，显示出资本开支放缓。这一变化表明，在行业调整期，企业更注重现金流管理与投资节奏控制。

投资策略与建议

基于上述分析，各子板块投资建议如下：火电板块，鉴于煤价上涨叠加供需形势好转可能开启新一轮电价上涨周期，建议关注国电电力、华能国际、大唐发电、建投能源等。水电板块，电价具备韧性，关注电量在低基数下修复带来的业绩向上弹性，且股息率与十年期国债收益率利差处于历史高分位数，建议关注长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、华能水电、电投水电等。核电板块，辽宁、广西机制电价落地稳定了电价预期，叠加增量机组进入密集投运阶段，建议关注中国广核、中国核电。新能源板块，甘肃、新疆、黑龙江等地27H1机制电价竞价结果回暖，基本面有望边际改善，叠加补贴回收提速改善现金流及算电协同催化，建议关注龙源电力、金开新能、绿发电力、三峡能源、电投绿能等。