柏诚股份-601133-公司深度报告：订单迎来拐点，二次配业务驱动盈利上行

核心观点：订单反转与盈利结构优化

柏诚股份聚焦高端半导体洁净室赛道，依托毛利较高的二次配业务形成区别于传统总包厂商的盈利优势。2026年新签订单显著回暖，公司受益行业景气上行，业绩有望持续释放。维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为0.65/0.80/0.94元，给予公司2026年56倍PE，目标价36.40元。

公司聚焦于先进制程洁净室系统集成服务，2026年新签订单已实现反超，等待业绩释放。2026年上半年公司实现营业收入26.52亿元，同比增长9.40%；归母净利润0.86亿元，同比增长3.01%。公司在手订单逐步转化，营收止跌回升，第二季度单季度环比增速提升较快，环比增长108.44%。

行业背景：算力浪潮推动晶圆厂扩产周期

全球算力浪潮趋势推动晶圆厂进入扩产周期，洁净室厂房建设的时间成本成为存储扩产限制直接原因。存储芯片HBM高传输速度存储需求旺盛，带动晶圆出货量反转提升。2025年全球晶圆出货量为12973百万平方英寸，同比增长6.62%。根据Semi预计，到2028年全球晶圆出货量将达到15485百万平方英寸。美光、三星和SK海力士均曾在投资者交流会中表示洁净室厂房建设是限制DRAM/HBM产能增长的核心结构性瓶颈。

国内洁净室行业受益于下游半导体资本开支上行，支撑洁净室需求中长期上行。国内国家大基金三期募集3440亿元计划投入半导体行业，目前仅为投资初期，企业扩产资金支持力度较大。CHIPS法案对中国投资限制，叠加已有产线产能满载，龙头企业进行产能升级扩建。两存上市加速，百亿募投项目创造洁净室增量空间。

竞争优势：高毛利二次配业务占比提升

公司盈利能力强于国内洁净室总包厂商，未来模块化投产海外市场空间有望打开。与深桑达A、太极实业相比，公司聚焦于半导体洁净室系统集成服务，不包括土建低毛利业务。同时公司近年来重视发展毛利较高的二次配和机电业务，2026年上半年新签订单中二次配业务占比已达35.54%。

二次配业务是指在洁净室实施完成且系统调试通过后，伴随生产设备进入洁净室，将工艺系统从洁净室工艺系统与各种工艺设备有效连接。二次配项目设计、施工精细度要求高，技术壁垒和专业化要求更高，且二次配多为公司在建造洁净室基础上进行，公司熟悉本身项目管线走向，整体成本控制较好。2026年上半年二次配毛利率为13.01%，收入结构调整有望进一步带动公司盈利能力提升。

海外布局：模块化EPFC模式打开增量空间

模块化未来投产也有望抬升海外项目盈利水平，海外业务有望打开增量空间。公司运用BIM技术和模块化技术打造EPFC创新出海模式，将70%以上的工程量在公司工厂中建造、测试、调试完成，再到项目当地安装交付。从而可以实现更快的项目交付、更低的项目实施风险。

公司已在越南、泰国均设立子公司，已构建相对成熟的跨境运营体系，2026年上半年海外新签合同额（不含税）3.67亿元，实现营业收入2.38亿元。同时，2025年公司在美国旧金山和新泽西设立两家子公司，看好美国制造业回流，本土洁净室带来增量需求。并且公司在国内向产业链上游核心耗材环境延伸，2025年4月与奇異科技股份有限公司合资设立奇绎分子过滤技术（无锡）有限公司，聚焦分子级过滤领域，增强公司整体盈利能力。

财务展望与风险提示

预计2026-2028年营收分别增长59.0%、25.4%、17.7%，净利润分别增长67.8%、22.7%、16.7%。公司现金流阶段性承压，主要源于工程行业季节性规律及模块化生产基地建设占用资金，但长期来看模块化生产有利于公司降本。公司已于2026年5月发布定增预案，拟定增募集资金不超过12亿元，其中3.6亿元专项用于补充流动资金。

风险提示包括下游需求不及预期；模块化业务产业落地不及预期；海外业务拓展不及预期；大额订单收入确认滞后；财务垫资与回款不及时。