斯瑞新材-688102-基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑现拓宽成长边界

业绩延续高增，新业务贡献逐步释放

2026年上半年，斯瑞新材营业收入达到10.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润为0.96亿元，同比增长28.53%。扣非归母净利润0.88亿元，同比增长26.04%。这一增长态势主要得益于各产业赛道的持续景气、出口业务的积极拓展以及产品销售结构的优化。同时，募投项目产能的逐步释放和新产业方向的稳步增长，为公司效益提升提供了实质性支撑。

从财务指标来看，公司毛利率保持在23.57%的较高水平，净利率为9.38%，整体盈利能力稳健。期间费用率为12.11%，较上年同期略有下降，其中研发投入达5713万元，同比增长34.74%，显示出公司在技术创新和核心产品迭代上的持续投入。随着经营规模的扩张，应收账款和存货规模相应增加，反映了业务增长的内在需求。

铜基基本盘稳固，高端替代深化

高强高导铜合金作为公司的第一大业务板块，受益于新能源汽车、半导体及可控核聚变等下游领域的景气上行，毛利率随高附加值产品占比提升而逐年攀升。2025年该板块营收6.99亿元，毛利率提升至22.24%。在高端连接器领域，新能源汽车电气化程度提升显著增加了连接器用量，单辆新能源车连接器需求量是传统燃油车的2-3倍，且高压连接器价值量提升3倍以上，推动了市场规模的快速扩容。

中高压电接触材料方面，公司铜铬触头国内市占率超60%，深度绑定西门子、ABB、施耐德及国内头部电力装备企业。随着全社会用电需求增长及新型电网投资扩容，特别是“十五五”时期预计超5万亿元的新型电网投资，为中高压开关设备及其核心零部件带来了广阔的市场空间。此外，高性能金属铬粉已形成2000吨年产能，配套西部超导、德国GfE等国内外高温合金与靶材龙头，规模化放量在即，2025年营收同比增长73.76%。

新兴赛道多点开花，打开成长边界

在医疗影像领域，公司核心产品覆盖CT/DR球管金属管壳、转子组件等关键零组件。年产3万套CT球管零组件的产业化项目产能逐步释放，承接了高端医疗设备核心部件国产替代的需求。2025年该业务营收同比增长46.43%，毛利率达35.75%。随着人口老龄化及基层医疗能力建设，CT设备保有量仍有较大提升空间，尤其是64排及以上高端CT的国产替代加速，为上游核心零组件供应商带来持续增量。

光模块领域，公司铜钨芯片基座已实现批量供货，钼铜、铜金刚石等下一代高热流密度材料稳步推进客户验证。受益于AI算力爆发，800G与1.6T光模块成为市场焦点，对散热材料提出更高要求。2025年光模块芯片基座/壳体收入同比增长208.29%，毛利率高达38.39%。公司自筹9.19亿元加码光模块基座/壳体产能，规划形成2500万件芯片基座材料和1500万件壳体材料年产能，旨在抓住高速互连升级的核心增长极。

商业航天领域，公司批量配套蓝箭航天、深蓝航天等国内头部商业火箭企业，并突破铜铬铌合金工艺以适配大推力发动机需求。液体火箭发动机推力室内壁业务2025年营收同比增长59.00%，近三年复合增长率达85.07%。随着可回收火箭从技术验证走向常态化运营，推力室及上游铜合金材料的需求将持续拉动，公司卡位可回收火箭量产的产业红利，确立了细分领域的领先地位。

产能扩张与激励锚定长期成长

公司通过定增及自筹资金持续推进产能扩张。2025年9月定增募集资金净额5.90亿元，重点投向商业航天与医疗影像产业化项目。2026年6月，公司拟投资9.19亿元建设电热功能材料研发制造基地，进一步扩充光模块和高压开关触头产能。与此同时，2026年新一轮股权激励计划设置了较高的考核目标，以2025年扣非净利润为基数，2026年和2027年目标增长率分别为35%和82%，将核心团队利益与公司中长期成长深度绑定。

基于下游客户认证落地与产能持续释放，新兴业务贡献占比有望稳步提升，推动公司从单纯材料供应商向“材料-零部件-组件”一体化解决方案企业转型。预计2026-2028年归母净利润分别为2.02亿元、2.99亿元和4.17亿元，同比增速分别为37.1%、47.6%和39.8%，展现出强劲的成长潜力。