流动性宽松环境下的大类资产配置策略——产品配置全景手册2026年9月

宏观研判：普林格时钟指向过热，权益商品赔率占优

当前宏观环境呈现“基本面偏弱、流动性宽松、风险偏好较高”的特征。基于普林格时钟模型分析，金融指标下行趋势确立，但基本面指标和价格指标均保持向上趋势，三组指标组合对应普林格时钟的“过热”状态。在此阶段，胜率更高的资产配置组合为权益资产与顺周期商品资产。尽管6月以来资产价格表现与模型预测存在短暂偏离，但8月数据显示权益和商品价格走势已重新符合模型结果，表明前期扰动因素正在消退。

流动性方面，外汇占款的大幅增长对资产价格产生显著影响。今年前7月银行代客结售汇顺差高达3457亿美元，新增外汇占款起到了类似全面降准的作用，导致国内股债跷跷板效应不明显，反而呈现同向波动局面。虽然7月新增外汇占款出现意外负增长，但随着人民币汇率企稳及出口持续强劲，预计年内新增外汇占款将维持较快增长，流动性整体保持宽松。在流动性宽松背景下，人民币股债汇和商品资产的配置胜率均不错，但债券资产和人民币汇率的赔率相对较低，升值空间和收益率下行空间均已收窄。相比之下，近期调整较大的权益和商品资产赔率更高，科技板块处于超跌反弹阶段，而“六张网”基建投资发力有望带动商品资产修复。

风险溢价：三维视角下的资产估值与风格切换

从宏观风险溢价维度看，实际利率处于历史底部区间，是支撑权益估值的核心主线，但企业盈利端缺乏有效支撑，市场行情仍以估值驱动为主。若流动性和风险偏好边际回落，需警惕估值快速回调风险。从资产风险溢价维度看，A股整体估值合理略偏低，具备修复空间，但结构分化严重。传统行业价值风格已计入较高的基本面下行预期，安全性较高；新兴成长风格尤其是科技板块已计入高增长预期，需谨慎筛选。港股受海外流动性制约，ERP处于历史较低分位数，估值吸引力下降。利率债当前定价低于理论模型水平，赔率偏低，交易信号出现分歧。黄金方面，全球央行持续购金呵护估值，中长期价格中枢仍有上移空间，短期偏多观点明确。

从风格风险溢价维度看，8月市场呈现明显的小盘、价值占优结构性行情。成长风格经过7月回调后热度下降，但相对于价值仍偏拥挤；小盘风格在赔率上明显占优，未来胜率和上行空间较大。公募指增产品依托价值敞口进行防守，超额韧性较强；私募指增风格切换频繁，博弈动量与成长，在高风险风格因子承压时更易遭遇回撤。维持价值、小盘敞口的指增产品，后续超额表现或将更占优。

产品配置策略：三档风险偏好组合构建与业绩回溯

基于不同风险偏好，报告构建了三档绝对收益导向的组合方案。低风险偏好的“绝对收益红利固收+组合”，以生息资产为主，叠加红利股和小盘策略对冲风险，最大回撤控制目标为3%。该组合自2018年初至今实现年化收益6.49%，最大回撤2.93%，年初以来收益3.83%。中风险偏好的“股债风险均衡组合”，借助风险均衡理念分散配置股债，权益仓位均值27%，最大回撤控制目标为6%。该组合自2018年初至今实现年化收益9.60%，最大回撤6.48%，年初以来收益3.54%。高风险偏好的“境内多资产全天候组合”，参考桥水全天候策略，适度使用杠杆构建股票、债券、商品和黄金的均衡配置，最大回撤控制目标为9%。该组合自2018年初至今实现年化收益12.33%，最大回撤9.22%，年初以来收益4.68%。

在具体配置建议上，低风险组合建议重点配置高等级信用债、5-7年利率债以及红利低波和质量因子股票，并适当增加小盘配置比例以对冲红利资产负超额风险。中风险组合建议增加资源股和黄金股配置比例，债券端以长久期利率债为主对冲波动。高风险组合则通过股指期货、国债期货和商品期货工具实现杠杆目标，当前建议提升商品资产配比，降低利率债配置比例。下半年多资产策略产品值得关注，其在极端风险冲击下能有效控制下行风险，业绩可作为不同类型产品的基准参考。